2024年8月江苏、南京调研专题：消费稳弱，6字头糖价且行且珍惜

期货研究报告|商品研究 专题报告 2024年8月江苏、南京调研专题 2024年8月14日 消费稳弱，6字头糖价且行且珍惜 李依穗 0755-82959861 Liyisui1@cmschina.com.cnF03121918 Z0020997 今年上半年国际糖市下跌流畅，从24美分/磅已跌至18美分/磅一线，而国内糖市呈现抵抗式下跌，近期09合约在6000元/吨左右徘徊。 进入传统白糖消费旺季，我们来到山东、江苏，通过实地调研和参观港口以及糖厂，对制糖加工工艺进一步了解；通过对话贸易商、加工厂以及食品饮料企业等用糖终端，对于行业销区的情况、替代（糖浆和预混粉、其他甜味剂）、以及进口情况有重要意义。 消费不同于往年，今年旺季暂时不旺，贸易商走货不佳，下游需求承接不佳，销区市场还在等待旺季的到来。替代方面，糖浆和预混粉因具有性价比在部分地区形成了规模替代，预计今年糖浆和预混粉仍有增量的空间。 后市展望：后期国际原糖重心由南向北转移，预估增产基调不变，大趋势向下。国内配额外进口窗口打开，这将是跌势中的常态。随着加工糖的开工率提高，替代品越来越多，9月份后甜菜糖开机生产，施压远月。珍惜6字头的糖价。 风险点：天气超预期，印度的出口政策 敬请阅读末页的重要声明 一、调研背景 调研背景:山东、江苏是我国重要的食糖集散地，聚集了加工糖厂、贸易商、港口、食品终端及替代品生产企业等多种涉糖主体。 调研目的：通过实地调研和参观港口以及糖厂，对制糖加工工艺进一步了解；通过对话贸易商、加工厂以及食品饮料企业等用糖终端，对于行业销区的情况、替代 （糖浆和预混粉、其他甜味剂）、以及进口情况有重要意义。 调研时间：2024年7月29日-8月2日 调研路线：江苏省（南京、淮安、盐城）、山东省（日照、淄博、济南） 二、调研总结 供应：进口量增加预期明确，产销区价格倒挂一、下半年进口量预计增加 今年上半年原糖加速下行，扭转了内外价差长达三年持续大幅倒挂的局面。4月份18美分进口点价窗口打开，8月份后点价糖陆续到港，供应增加预期明确。随着加工糖陆续到港，糖厂的开机率提高。加工糖报价迅速向广西糖靠拢，体现了下半年进口增量的施压。 据海关总署7月18日公布的数据显示，2024年6月份我国进口食糖3万吨，同比下降1.04万吨，降幅25.77%；1-6月份我国累计进口食糖130.44万吨，同比增长20.71万吨，增幅18.87%。2023/24榨季截至6月，我国进口食糖 316.43万吨，同比增加29.57万吨，增幅10.31%。二、糖浆和预混粉进口量大幅增长，创下新高 2024年1-6月份我国蔗糖水溶液、白砂糖预混粉（税则号170290）累计进口 94.87万吨，同比增长9.96万吨，增幅11.74%。2023/24榨季截至6月，税则号170290累计进口136.40万吨，同比增加33.11万吨，增幅32.05%。糖浆和预混粉月度进口量持续处于历史高位。 山东地区出现了规模化的预混粉加工厂，产业发展迅速。预计下半年糖浆和预混粉进口量仍维持高位，我国供需缺口有多种糖源弥补。 三、新季国产糖预计供应增加 9月份后甜菜糖开机生产，甜菜糖整体预计增产。广西新季甘蔗还在生长期，从种植面积和降雨表现看，甘蔗生长表现良好。 四、产销区价格倒挂延续，产销区库存维持低位 今年以来销区港口持续倒挂，原因是上半年的补库需求使得广西糖产销率高，广西整体库存不高。销区方面库存也很低，下游走货较慢，产区糖集中到港后无法快速出货。加工糖方面，上半年加工糖报价较为坚挺，但7月底以来加工糖持续降价，已经出现销区报价低于广西糖。 需求：总体平稳略减，旺季暂时不旺一、大小终端分化 从调研走访了解到，近一年我国食糖的消费表现分化。大部分贸易商认为大终端消费持稳略降，中小终端采购总量下降，但也有少数认为中小端采购表现尚可。甜味剂市场总量份额预计变化不大。 二、旺季暂时不旺，整体走货较差 江苏地区中秋备货还没开始，但是8月以来采购稍有起色。山东片区采购订单量少且时间后移，整体走货不佳。冷饮、糖果、罐头消费旺季不，部分中小终端处于半停产状态，产成品的出厂价同比去年下降。销区市场积极性不高，仍在等待旺季的来临。 三、备货周期缩短，顺价采购 截至7月底，贸易商库存普遍处于偏低水平，维持最低库存以保证贸易的流动。 考虑到下游采购较为清淡，终端缩短备货周期由3-4个月变为1-2个月。预计未来销区价格继续降价的情况下，终端顺价采购。 替代：糖浆、预混粉未来仍有增量的空间一、降本增效，下游接纳度增加 据走访江苏和山东一带了解到，白砂糖的替代品整体用量增加——罐头企业用F55果葡糖浆替代白砂糖，同时也可以看到面包加工厂预混粉用量增加。对品质有要求的企业仍坚持使用白砂糖，不轻易调整比例和配方，但仍部分用糖企业对于白糖的品质要求降低，预混粉的价格更低使得下游接纳度增加。 二、糖浆、预混粉主要来源于东盟成员国 今年4月份《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》 发布，自2024年7月1日起实施，对海关特殊监管区和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实行后，我们了解到，保税区的糖浆预混粉已经停止生产。综合评估，这部分量不大，对于糖浆和预混粉的进口量影响有限，主要的糖浆和预混粉进口量来源于东盟成员国。 三、糖浆、预混粉未来仍有增量的空间 预混粉行业持续发展，高端预混粉企业可根据需求定制，满足了部分企业将 本增效的需求。糖浆、预混粉因价格优势，抢占了白砂糖的市场份额。在未出台有关政策之前，价差持续存在、终端替代持续发生的情况下，预计下半年糖浆和预混粉进口仍有增量的空间。 三、饮料和加工用糖企业 食品饮料： 茶饮料对于甜味剂的选择，考虑的主要因素有甜度、口感、成本和消费者的健康需求等等。目前大部分茶饮料使用的甜味剂有蔗糖、糖浆、代糖和果葡糖浆等等。 今年的核心在于降成本，更倾向于淀粉糖（F55糖浆果脯）替代。 一、甜度和口感适配：F55果葡糖浆甜度能达到白砂糖的90-95%，几乎可以对白砂糖进行1:1替代.可乐等饮品呈弱酸性，F55果葡糖浆与饮料适配性更高，白砂糖在饮料中也会逐渐转化为果糖和葡萄糖，二者共同使用的风味更佳。因此饮料企业可以根据市场价差情况，灵活快速地调整二者之间的配比。 二、更具性价比：F55果葡糖浆和白砂糖两者价差在1500元/吨左右就能发生明显的替代。淀粉糖（果葡糖浆）与砂糖的替代性以性价比为核心因素。目前F55果葡糖浆价格约为3000元/吨，白砂糖价格在6600元/吨，价差较大，因此今年饮料行业对于果葡糖浆的使用量增加。 三、市场价格透明，成本控制为主要考量因素：全国淀粉糖年产量约在1400-1500万吨区间，其中饮料行业年用量在400-500万吨。淀粉糖市场价格很透明，下游企业十分清楚淀粉糖企业的采购原料价格，在此基础上给出一定合理利润定采购价，因此淀粉糖的生产利润很平稳，如果能够控制好成本，利润会更高。最大化调整果脯糖浆与砂糖的比例，保证成本最低。 蔗糖和其他甜味剂的替代：在过去一段时间，由于消费者健康的观念以及其他甜味剂的推广，茶饮料行业纷纷推出“无糖”“零糖”饮品以满足市场的需求。在甜味剂市场中，糖醇类甜味剂例如赤藓糖醇、木糖醇，天然甜味剂例如甜菊糖受到青睐，分别占比市场份额16.25%和31.73%，但大部分生产商使用合成甜味剂例如阿斯巴甜、甜蜜素，占市场份额52.02%。主要是为了降低生产成本。随着消费者开始对口感和健康的潜在因素进行考量后，部分选择回归到天然、健康的蔗糖。 食品加工： 白糖在食品馅料行业应用广泛，产品中的使用占比高达73.6%，其次是糖浆和糖醇。对于馅料而言，食糖的成本占比35%-38%，大豆成本占比40%，剩下的为水。为了保证口感，企业使用白砂糖，部分生产企业为了降本增效会考虑使用糖浆和预混粉。馅料企业的旺季为中秋节和春节，其余时间均为淡季。企业会根据生产所需提前备货，但库存积压不多。今年以来，消费市场积极性普遍不高，囤货较为谨慎。消费市场总量 在萎缩，主要体现在居民消费力放缓；其次，市场竞争对手数量增多，大的生产商产品线扩大至非高端市场，与中小企业竞争。 四、总结和展望 总结： 从产量上来看，今年国产糖整体预期增产，进口量9月以后预期增加一致，整体下半年供应宽松。库存方面，产销区库存皆处于较低的水平，进口预期增量导致加工糖报价持续下滑，出现低于广西糖价格的情况。消费，今年旺季暂时不旺，贸易商走货不佳，下游需求承接不上，市场还在等待旺季的到来。替代方面，糖浆和预混粉因具有性价比在部分地区形成了规模替代，预计今年糖浆和预混粉仍有增量的空间。 展望: 后市偏空：后期国际原糖重心由南向北转移，预估增产基调不变，大趋势向下。国内配额外进口窗口打开，这将是跌势中的常态。随着加工糖的开工率提高，替代品越来越多，9月份后甜菜糖开机生产，施压远月。珍惜6字头的糖价。 . 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。