2024年7月经济数据点评：应对分化如何出招？

2024年7月经济数据点评 应对分化如何出招？ 2024年08月15日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 分析师：张鑫楠 执业证号：S0100524030003 邮箱：zhangxinnan@mszq.com 事件：国家统计局公布7月经济数据，7月规模以上工业增加值同比增长 5.1%、1-7月固定资产投资累计增长3.6%，7月社会消费品零售总额增长2.7%。 今天发布的7月经济数据总体上好于6月，根据我们结合工业、投资和服务业的估算，7月对应的GDP增速在4.8%左右，表明三季度初经济增速相较二季度（4.7%）正在企稳回升。然而结构上正如7月政治局会议所述，“经济运行出现分化”，目前“外需好于内需，生产强消费淡”的现象并未明显改观。从7月经济数据来看，开始出现了一些政策应对的积极信号，但一些问题仍有待政策破局： 一是7月广义基建投资增速回升了0.5个百分点至10.7%，反映出中央主导的公用事业领域投资的发力，但狭义基建投资增速回落了2.6个百分点至2.0%，一定程度上反映地方政府投资意愿的不足。 二是7月社零和服务业生产指数双双回升，其中汽车和家电同比受益于消费品以旧换新补贴降幅有所收窄，而文旅出行和体育娱乐类消费增速的回升则主要受暑期旺季的带动。 三是7月工业增加值增速的回落一定程度上反映了出口放缓的初步迹象，而房地产投资和销售的延续调整表明此前的宽松措施效果减弱，仍是国内有效需求不足的主要拖累。 往后来看，我们认为“宏观政策要持续用力、更加给力”在三季度主要体现在如下两方面： 一是财政政策从稳投资转向促消费。今年尚未使用的存量资金（近2万亿专项债和6000多亿元特别国债）在落地基建项目的同时，有望更多向消费尤其是服务消费倾斜。 二是货币政策仍有进一步宽松的空间。在美联储降息大概率将兑现的背景下，8-9月是观察央行择机降准降息的窗口期，但两者可能不会叠加。7月经济数据具体来看： 工业：高技术产业仍是工业生产的核心竞争力。不同于7月工业增加值同比增速整体下滑（从6月的5.3%降至7月的5.1%），高技术产业工增同比却在进一步上升（从6月的8.8%升至7月的10.0%）。透过不同行业对工增同比的拉动来看，7月工业增加值整体主要由计算机电子设备拉动，这也与高技术产业工增同比的走强相对应。 相关研究 1.美国7月通胀数据点评：重估通胀的降息“份量”-2024/08/14 2.金融数据点评：如何理解7月金融数据？- 2024/08/14 3.宏观事件点评：债市调整结束了吗？-2024 /08/13 4.宏观事件点评：全球市场企稳了吗？-2024 /08/12 5.美国大选跟踪：副总统选副总统：哈里斯的大选剧本-2024/08/07 工增整体转弱的背后，产能出清问题仍值得重视。二季度工业产能利用率仍低于过去四年的产能利用率均值，说明工业供强需弱的问题仍在延续，这可能会在一定程度上抑制厂商的生产动能。目前制造业PMI生产指数已连续3个月呈现下降趋势，7月50.1%的PMI生产指数说明很有必要改善工业端“生产持续强于需求”的局面。 基建：如何看待广义与狭义基建增速的再次“撇叉”？7月再续了6月“广义基建上、狭义基建下”的分化——7月广义基建增速为10.7%（6月为10.2%）、而狭义基建增速仅为2.0%（6月为4.6%）。广义与狭义基建增速“撇叉”的背后仍说明基建主要由中央投资主导的电、热、水供应拉动，但基建内生动能依旧偏弱。 狭义基建增速的下行拐点如何显现？近几个月广义基建主要是由中央投资主导的公用事业板块支撑，不过结合领先于基建投资3个月左右的新增专项债发行量偏少、城投净融资表现不佳，这就说明基建发展的持续性或不强。Mysteel数据显示，今年以来项目开工投资额不及去年同期，往后看，基建回升的动能可能主要倚靠超长期特别国债对基建投资的撬动作用。 制造业：投资延续强势。在三大投资分项中，制造业投资保持高增，同比8.3%，高于地产投资和狭义口径的基建投资。在设备更新的大背景下，制造业投资起到了支撑，对冲了地产投资下降的作用，比如费用端中，设备工器具的投资增速持续高于其他分项。简单的以绝对值来计算，制造业投资在固定资产投资中的份额比重持续上升，也在接近历史高点。但同时，部分制造业行业对出口的依赖度较高，如果后续外需回落或者加征关税，将导致这些行业的出口受到影响，比如汽车制造业投资在7月转负。 社零：暑期给消费添了“一把火”。7月社零同比增速较6月走阔0.7pct至2.7%，背后是暑期、高温天气下的出行娱乐、家电需求——边际上看，体育娱乐用品类、通讯器材类同比涨幅分别大步走阔至10.7%、12.7%，家电、汽车类同比降幅收窄。 消费反弹的背后仍有价格的“隐忧”。结合7月核心CPI来看，部分可选消费、服务价格同比仍待提振：7月燃油小汽车价格降幅扩大至6.3%，家用器具、通信工具价格同比降幅继续分别走阔至1.8%和2.1%；同时7月限额以上餐饮收入同比转负至0.7%，背后可能是餐饮“价格战”的扰动。 地产：投资仍待企稳。7月地产投资当月同比-10.8%，前值-10.1%。新开工、施工和竣工的同比降幅与6月接近。此外，需要持续关注政策对销售端的提振。5.17新政之后，居民成交意愿在6月有所释放；7月Wind50城口径新房与18城口径二手房的成交量环比均小幅回落；进入8月，部分钢材等建筑链高频指标边际回落，可能指向地产投资及施工仍处于波动阶段。 风险提示：基本面变化超预期；政策出台节奏超预期。 图1：7月高技术产业工增同比上升图2：7月制造业PMI生产指数进一步下滑 %工业增加值同比 30工业增加值同比：高技术产业 25 20 15 10 5 0 -5 -10 %制造业PMI：生产指数 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 50.1 2021-012021-082022-032022-102023-052023-122024-07 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 对工业增加值同比增速变化的拉动（相较于2024年6月） 对工业增加值同比增速变化的拉动（相较于2023年7月） 图3：7月工增同比主要由计算机电子设备行业拉动 % 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 黑有非 色色金 冶冶属 炼炼制造 化橡通专电学胶用用气原和设设机料塑备备械和料 制品 计运供金食算输电属品机设供制制电备水品造子供 设气 备 农纺医汽副织药车食 品加工 上游中游下游 资料来源：Wind，民生证券研究院 图4：广义与狭义基建增速再次“撇叉”图5：7月公用事业板块同比增速仍在高位 %狭义基建：当月同比 20广义基建：当月同比 15 10 5 0 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 图6：新增专项债发行进度偏缓制约基建投资上扬图7：今年以来项目开工投资额不及去年同期 亿元广义基建投资:同比变化亿新增专项债发行量：同比变化（右 轴，后置3个月） 10,000 5,000 0 -5,000 -10,00 亿元每月项目开工投资额：2023年2024年 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Mysteel，民生证券研究院 图8：汽车、电气机械制造业投资下降 2024-062024-07 50 40 30 20 10 0 -10 -20 %%%%%%%%%%% 农副食食品制纺织业化学制医药制有色加金属制通用设专用设汽车制运输设 品加工造业品制造造业工业品业备制造备制造造业备制造业业业业业 % 电气机械及器材制造业 % 电子设 备制造业 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：7月社零同比分项情况 通讯器材类体育娱乐用品粮油、食品类 饮料类中西药品类日用品类 石油及制品类 烟酒类家具类 建筑及装潢材料类文化办公用品类 家用电器和音像器材类 汽车类服装鞋帽、针、纺织品类 化妆品类金银珠宝类 社零分项同比增速2024-072024-06 % -20-15-10-5051015 资料来源：wind，民生证券研究院 图10：餐饮与实物商品的增速收窄图11：部分可选消费品的价格较弱 限额以上餐饮收入:当月同比 限额以上商品零售:当月同比 %50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06 中国:CPI:交通和通信:通信工具:当月同比 %中国:CPI:生活用品及服务:家用器具:当月同比 中国:CPI:交通和通信:交通工具:当月同比 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 2020-012020-102021-072022-042023-012023-102024-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图12：7月地产投资和销售同比增速回落图13：7月拿地面积同比回落 地产投资同比地产销售同比 %10 %150 土地成交面积同比 0100 -1050 -200 -30-50 -40 2021-072022-072023-072024-07 -100 201220132014201620172019202020212023 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图14：7月新房成交环比回落图15：7月二手房成交环比回落 万平方米 120 100 80 60 40 20 0 2023年2024年 万平方米 50 40 30 20 10 0 2023年2024年 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月 资料来源：wind，民生证券研究院注：新房成交数据为50城口径 资料来源：wind，民生证券研究院注：二手房成交数据为18城口径 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开