2024年7月经济数据解读：广义与狭义基建投资增速继续分化

证券研究报告/月度报告2024年8月16日 广义与狭义基建投资增速继续分化 ——2024年7月经济数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年8月15日，国家统计局公布2024年7月中国经济数据。其中，规模以上工业增加值同比5.1%，预期5.0%，前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.7%，预期3.0%，前值2.0%；固定资产投资累计同比3.6%，预期3.9%，前值3.9%。 从生产端来看，7月工业增加值同比较上月回落0.2个百分点至5.1%，工业生产边际走弱。从结构来看，装备制造业和高技术制造业增加值7月同比分别为7.3%、10.0%，增速均明显高于整体工业增加值水平，主要可能受到了计算机制造行业的拉动。 相关报告 从消费端来看，7月社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，较前值回升0.7个百分点，但仍然低于市场预期值（3.0%）；7月社零季调环比为0.35%，较前值-0.1%有所回升，低于过去5年同期的平均水平（0.5%）。7月同比与环比均有回升，主要受到暑期出行拉动的影响，但表现弱于季节性，或表明消费动能仍然偏弱。 分消费类别来看，商品零售和餐饮收入7月同比分别为2.7%、3.0%，较前值分别回升1.2个百分点和回落2.4个百分点，餐饮收入同比边际回落，可能与餐饮行业“以价换量”相关。 从限额以上商品类别看，7月粮油食品、通讯器材、石油及制品类对社零增长贡献较大，分别同比增长9.9%、12.7%、1.6%，分别拉动社零增长0.4、0.2、0.1个百分点，主要受到暑期出行及娱乐需求的拉动。7月汽车同比-4.9%，拖累社零0.5个百分点，消费者观望态度浓厚或是主要因素。 从投资端来看，7月固定资产投资完成额当月同比为1.9%，较上月回落1.7个百分点。7月制造业投资当月同比为8.3%，较前值回落1.0%，或因内需不足掣肘，但仍是三大分项中增速最高的分项，可能是受到了大规模设备更新项目加速落地支撑。 基建方面，7月广义与狭义基建投资当月同比分别为10.7%、2.0%，广义与狭义基建投资增速差已连续第二个月走阔，说明基建动能集中于电热燃水行业，这些属于基本民生领域，受财政资金拨付的影响较大。往后看，随着专项债发行和使用的加快，将继续为基建提供增量资金。 地产方面，7月地产投资完成额当月同比为-10.8%，较前值回落0.7个百分点。从资金来源来看，2024年7月房地产开发到位资金当月同比为-11.8%，融资端规模面临的收缩压力仍然不容乐观。地产开发方面，7月房屋新开工、施工、竣工面积当月同比较前值均有收窄。从销售端来看，7月地产销售端量价降幅均有所走阔。 总的来说，7月经济数据结构分化明显，随着后续暑期出行需求逐渐转弱，内需不足仍然是当前经济运行的核心矛盾。随着专项债发行和使用的加快，财政支出在逆周期调节中将扮演更重要角色。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1.高技术制造业生产逆势回升..- 4 - 2.暑期出行需求拉动社零回升..- 4 - 3.广义与狭义基建投资增速分化，地产投资仍在磨底..- 5 - 图表目录 图表1：2024年6月和7月主要行业增加值当月同比的对比.-4- 图表2：2024年6月和7月限额以上各项商品对社零同比的拉动......................-5-图表3：截至2024年7月，乘用车已连续第二个月销量当月同比为负..............-5-图表4：2024年6月和7月制造业主要行业的当月同比....................................-6- 图表5：7月广义与狭义基建投资当月同比增速走势分化...................................-7- 图表6：2024年7月地产开发分项降幅有所收窄................................................-7- 图表7：2024年7月地产销售端量价降幅均有所走阔........................................-7- 2024年8月15日，国家统计局公布2024年7月中国经济数据。其中，规模以上工业增加值同比5.1%，预期5.0%，前值5.3%；社会消费品零售总额同比2.7%，预期3.0%，前值2.0%；固定资产投资累计同比3.6%，预期3.9%，前值 3.9%。 1.高技术制造业生产逆势回升 7月，工业增加值同比较上月回落0.2个百分点至5.1%，工业生产边际走弱。从大类行业来看，采矿业增加值同比回升0.2个百分点至4.6%；制造业、公用事业的增加值同比分别下滑0.2、0.8个百分点至5.3%、4.0%。从结构来看，7月装备制造业和高技术制造业的增加值同比分别为7.3%、10.0%，增速均明显 高于整体工业增加值的。其中，高技术产业增加值同比较前值上升1.2个百分点，在工增整体回落的背景下逆势回升，或主要是受到了计算机制造行业的拉动。 从具体行业来看，多数行业的增加值同比较6月有所回落。计算机制造业 增加值同比较上月回升了3个百分点至14.3%，与7月半导体行业回暖带动计算 机行业出口和生产有关；黑色金属增加值同比回落幅度最大，较前值回落了4.8 个百分点，表明在7月极端天气和内需疲软等共同影响下，黑色商品需求低迷；汽车制造业生产连续第三个月回落，和近期汽车消费走弱的趋势一致。 图表1：2024年6月和7月主要行业增加值当月同比的对比 %2024-062024-07 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 计算机、通信和其他电… 金属制品业 石油和天然气开采业 纺织业 煤炭开采和洗选业 通用设备制造业 铁路、船舶、航空航天… 化学原料及化学制品制… 农副食品加工业 有色金属冶炼及压延加… 电力、热力的生产和供… 专用设备制造业 橡胶和塑料制品业 电气机械及器材制造业 汽车制造业 非金属矿物制品业 酒、饮料和精制茶制造业 医药制造业 黑色金属冶炼及压延加… -4 来源：Wind，中泰证券研究所 2.暑期出行带动社零回升 7月社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，较前值回升0.7个百分点，不过仍低于市场预期值（3.0%）。7月社零季调环比为0.35%，较前值-0.1%有所回升，低于过去5年同期的平均水平（0.5%）。7月同比与环比均有回升，主要受到暑期出行拉动的影响，但表现弱于季节性，映射出消费动能仍然偏弱。 分消费类别来看，7月商品零售和餐饮收入的同比分别为2.7%、3.0%，较前值分别回升1.2个百分点和回落2.4个百分点，对社零总额分别拉动2.4、 0.3个百分点。餐饮收入同比边际回落，可能和餐饮行业“以价换量”相关。中国烹饪协会发布的餐饮业表现指数显示，7月餐饮门店销售额、门店盈利指数分别为46.71、47.36，餐饮业目前面临着销售与盈利的双重压力。 从限额以上商品类别看，7月粮油食品、通讯器材、石油及制品类对社零增长贡献较大，分别同比增长9.9%、12.7%、1.6%，分别拉动社零同比增长0.4、0.2、0.1个百分点，主要受到暑期出行及娱乐需求的拉动。 对社零增长拖累最多的是汽车，7月同比-4.9%，拖累社零0.5个百分点。从乘用车销量来看，7月单月销量同比-5.0%，已经是连续第二个月同比为负，除了7月是传统车企淡季外，消费者信心不足、观望态度浓厚或是主要因素。 随着7月24日发改委印发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》开始实施，短期汽车消费或在以旧换新政策支撑下有所改善。 图表2：2024年6月和7月限额以上各项商品对社零同比的拉动 %2024-062024-07 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) (0.8) 来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：截至2024年7月，乘用车已连续第二个月销量当月同比为负 乘用车销量当月同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -40% 来源：Wind，中泰证券研究所 3.广义与狭义基建投资增速分化，地产投资仍在磨底 7月固定资产投资完成额累计同比为3.6%，经计算，7月固定资产投资完成额当月同比为1.9%，较上月回落1.7个百分点。三大分项中，7月制造业投资及全口径基建投资的当月同比分别为8.3%和10.7%，较前值分别回落1.0个百分点、回升0.6个百分点；7月房地产开发投资当月同比为-10.8%，较前值降幅走阔0.7个百分点。 7月制造业投资当月同比回落，或因内需不足掣肘，但仍是三大分项中增速最高的分项。分行业来看，有色金属、金属制品当月同比居前且增幅明显，可能源于今年有色金属价格维持高位，为行业效益提供支撑。运输设备制造投资同比涨幅也大幅居前，主要可能受到了来自出口的拉动。电气机械投资当月同比为负，可能是因相关行业产能已经相对充裕，因此产能扩张速度放缓。汽车制造业投资当月同比由正转负，与汽车销售端走弱相对应。 图表4：2024年6月和7月制造业主要行业的当月同比 %2024-062024-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 有铁金食 色路属品 金、制制 属船品造 冶输舶业业炼设、 及备航 压制空 延造航 加业天 工和 业其 他运 农化医 副学药 食原制 品料造 加及业 工化 业学 制品制造业 专通计纺汽电用用算织车气设设机业制机备备、造械 制制通业及 造造信器 业业造和材 业其制 他造 电业 子设备制 来源：Wind，中泰证券研究所 基建方面，7月狭义基建投资当月同比为2.0%，较前值回落2.6个百分点，广义与狭义基建投资增速差已连续第二个月走阔，说明基建动能集中于电热燃水行业，这些属于基本民生领域，受财政资金拨付的影响较大。7月政府债券发行加快，社融中委托贷款分项也出现回暖，指向基建增速在边际提高。往后看，随着专项债发行和使用的加快，将继续为基建提供增量资金。 图表5：7月广义与狭义基建投资当月同比增速走势分化 %广义基建狭义基建 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0 来源：Wind，中泰证券研究所 7月地产投资继续探底。从资金来源来看，2024年7月房地产开发到位资 金当月同比为-11.8%，较前值跌幅收窄3.4个百分点。从具体分项来看，自筹资金、定金及预收款总计占比分别为35.6%、30.2%，是融资端的主要资金来源。考虑到自筹资金可能会加剧房企的财务负担，房企融资端规模面临的收缩压力仍然不容乐观。 房地产开发方面，7月房屋新开工、施工、竣工面积当月同比分别为-19.7%、 -21.7%、-21.8%，当月同比较前值均有收窄，收窄幅度分别为2.0、15.2、7.8个百分点，地产开发情况边际改善，7月国房景气指数亦连续第二个月小有