集智转债申购分析：全自动平衡机高新企业

2024年08月14日 固定收益类●证券研究报告 集智转债（123245.SZ）申购分析 主题报告 全自动平衡机高新企业投资要点集智转债本次发行规模2.55亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为23.54元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月12日中债6YA企业债到期收益率8.9366%贴现率计算，纯债价值74.19元，对应YTM为3.52%，债底保护性一般。总股本稀释率为11.76%、流通股本稀释率16.8%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.001%。 截至2024年8月12日，公司市盈率PE(TTM)为75.3，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。净资产收益率ROE为0.4%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来20.85%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.76%。公司流通市值占总市值比例为66.03%，公司现有限售股2755.65万股，占总股本的比例为33.97%，公司限售股下次解禁时间为2025年5月30日，存在一定的解禁风险。年初至今公司股价下降31.92%，行业指数（仪器仪表-申万）下降34.65%，公司跑赢行业指数。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为140.65元~155.45元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告阀门行业优质企业-伟隆转债（127106.SZ）申购分析2024.8.12ESG系列研究报告-农林牧渔业ESG发展分析2024.8.72024年7月进出口数据点评2024.8.7ESG市场跟踪双周报（2024.7.23-2024.8.5）-电解铝行业节能降碳专项行动计划发布2024.8.52024年7月信用债市场跟踪2024.8.2 内容目录 一、集智转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 1、电机行业的持续发展将推动全自动平衡机市场的快速增长5 2、泵和风机制造领域全自动平衡需求6 （三）财务分析7 （四）估值表现9 （五）募投项目分析10 三、定价分析10 四、风险提示：11 图表目录 图1：“十三五”期间我国泵和风机产量6 图2：2024年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）7 图3：营业收入情况8 图4：归母净利润情况8 图5：公司经营现金流情况（万元）9 图6：近一年行业指数及集智股份股价走势10 图7：万讯转债及正股表现情况（%）11 图8：精测转2及正股表现情况（%）11 表1：集智转债基本要素3 表2：募集资金用途（万元）3 表3：主营业务收入构成情况（万元，%）5 表4：公司主要财务指标8 表5：期间费用情况（万元）8 表6：同行业可比上市公司（亿元，%）9 一、集智转债分析 （一）转债分析 集智转债本次发行规模2.55亿元，期限6年，发行与主体评级为A/A（中证鹏元）。转股价为23.54元，到期补偿利率为12%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年8月12日中债6YA企业债到期收益率8.9366%贴现率计算，纯债价值74.19元，对应YTM为3.52%，债底保护性一般。总股本稀释率为11.76%、流通股本稀释率16.8%，有一定摊薄压力。 表1：集智转债基本要素 基本要素 债券简称 集智转债 债券代码 123245.SZ 正股简称 集智股份 正股代码 300553.SZ 发行/主体信用评级 A/A（中证鹏元） 认购代码 370553 发行金额（亿元） 2.5460 发行期限（年） 6 转股价（元/股） 23.54 起息日 2024-08-14 转股起始日 2025-02-20 转股结束日 2030-08-13 下修条款 15/30，85% 强赎条款 15/30，130% 回售条款 债最后两个计息年度，70% 补偿利率 12.00% 利率 0.4%、0.6%、1%、2.5%、3%、3% 发行方式 优先配售和网上定价 优先配售（元/股） 3.139 总股本稀释率 11.76% 流通股本稀释率 16.80% 主要指标 转股价（元） 23.5400 折现率（2024/08/12） 8.9366% 债券面值（元） 100 平价溢价率 34.97% 正股收盘价（元）（2024/8/13） 23.57 转股溢价率 -0.13% 纯债价值（元） 74.19 纯债溢价率 34.79% 平价（元） 100.13 纯债YTM 3.52% 总股本 81,120,000.00 非限售流通股 53,563,550.00 资料来源：iFinD，华金证券研究所 表2：募集资金用途（万元） 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金金额 1 集智智能装备研发及产业化基地建设项目 18,865.00 17,780.00 2 电机智能制造生产线扩产项目 7,680.00 7,680.00 合计 26,545.00 25,460.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）中签率分析 根据公司最新一季报，集智股份前十大股东持股比例合计56.85%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为45.48%。网上申购额度为0.84亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为800万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.001%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年8月，楼荣伟先生直接持有公司1,985.7560股，占公司24.48%的股份，通过其控制的集智投资间接控制公司5.56%的股份，合计控制公司30.04%的股份，为公司控股股东、实际控制人。楼荣伟以其直接持有及其通过集智投资持有的公司股份向方东晖质押取得借款，用于认购公司2022年5月向其发行的股票。截至2024年3月末，楼荣伟先生及其控制的企业所持公司股份质押数量合计5,136,130股，占其所持股份比例的21.08%，占总股本比例的6.33%，存在一定的股权质押风险。 公司的主要产品为全自动平衡机、测试机和自动化设备。其中，全自动平衡机为公司主要核心产品，近三年及一期的占比在65%以上，其在汽车、家用电器、电动工具、泵、风机等行业领域使用的回转零部件生产中得到广泛使用。 近三年及一期，公司以内销为主，公司内销收入占比分别为94.05%、96.80%、95.57%和92.05%，占比较为稳定，主营业务收入主要来源于境内销售。 公司全自动平衡机、测试机和自动化设备使用的原材料品种、类型和规格较多，主要原材料包括委外加工的各类机械组件及辅助材料，外购的PLC主控器、传感器、伺服电机及驱动器、刀具、导轨与滑轨、气爪、气缸、电源、工业吸尘器等，上述原材料市场供应较为充足。公司经过多年发展，已与主要供应商建立了稳定互信的合作关系，近三年及一期原材料供应稳定及时。公司产品以组装调试为主，生产过程所耗用的电力较少，由电力部门提供。 采购模式方面，公司自主进行采购，已经建立了供应商遴选、最低库存管理、采购计划和实施流程等管理制度。生产模式方面，公司专注于全自动平衡机、测试机和自动化设备的研发和设计，公司生产过程主要包括机械组件和电气系统的安装、整机联调、试运转及整机自检和品质检测，产品零部件的机械加工和主机的预装配均委托第三方协作单位实施。公司采用外协加工生产模式有利于集中有限资源于全自动平衡机、测试机和自动化设备核心技术的研发和产品的综合设计，借助社会分工和专业加工商的专业技能，实现机械组件及零部件加工的专业化，节约加工设备和场地的资本投入，是公司优化资源的综合抉择。销售模式方面，近三年及一期，公司产品内销通过直销方式进行，少量产品外销亦通过直销方式进行。公司主要通过展会、行业研讨会、网络和广告等方式进行营销宣传，提高公司和产品曝光率，同时通过行业协会、客户或客户下游的推荐，获得潜在客户需求信息。公司产品具有较强的定制化特征，通常需要深入了解客户的技术需求、产品性能指标要求和应用方向，组织研发部、生产部和供应部进行综合评判，最终与客户进行商务谈判或招投标获取订单。 表3：主营业务收入构成情况（万元，%） 2024年1-3月2023年度2022年度2021年度 产品名称 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 全自动平衡机 3,154.33 70.08 16,227.57 69.59 14,020.04 65.58 16,609.48 81.26 测试机 782.85 17.39 1,588.00 6.81 1,078.37 5.04 1,147.32 5.61 自动化设备 327.84 7.28 5,480.07 23.50 6,280.74 29.38 2,684.09 13.13 软件信息系统 236.05 5.24 22.65 0.10 - - - - 合计 4,501.07 100.00 23,318.29 100.00 21,379.15 100.00 20,440.89 100.00 资料来源：可转债募集说明书，华金证券研究所 （二）行业分析 全自动平衡机的市场容量及未来发展与回转零部件制造行业的发展息息相关，电机、汽车、泵和风机等行业领域是公司重要的目标市场。我国是全球重要的电机、汽车、泵和风机生产国，相关产品产量巨大，为全自动平衡机行业提供了相应的发展空间和市场容量。高速动平衡技术、产品及服务在我国也具有广阔的市场前景，汽轮机、燃气轮机、航空发动机等领域也是公司着力拓展的目标市场，这些领域的突破对提升我国重大装备性能、增强国防和军事能力具有重要战略意义。 全自动平衡机行业上游行业是电子元器件、电气配件和机械加工行业，上游行业发展成熟，市场供应充足，能满足本行业生产制造的需求，但这些行业产品的价格变动直接影响到本行业的采购成本，从而影响本行业利润。全自动平衡机的核心体现在算法、模型、运动控制、智能控制和机械设计技术，上游行业技术改进可以协助本行业提高产品性能和可靠性，但本行业的技术升级不依赖上游行业的技术改进。 全自动平衡机行业下游主要是各类涵盖回转零部件的生产企业，主要包括电机、汽车、家用电器、电动工具、医疗器械、机器人、泵和风机、汽轮机、燃气轮机、航空发动机等行业。全自动平衡机用于下游行业生产过程中不平衡量的检测和修正，是回转零部件生产企业改进产品质量、延长产品使用寿命、提高生产效率的重要设备。我国是电机、汽车、家用电器、电动工具、医疗器械、泵和风机的生产大国，近年来机器人、新能源汽车等新兴领域正处于快速发展阶段，该等行业的发展有利于推动全自动平衡机的普及。此外，汽轮机、燃气轮机、航空发动机等领域不断实现的技术突破也将带动高速动平衡的发展。 1、电机行业的持续发展将推动全自动平衡机市场的快速增长 电机是现代社会动力之源，根据功率大小可将电机分为大型电机、中型电机、小型电机、小功率电机（又称为分马力电机）和微特电机，以微特电机最为普遍和常见。微特电机即微型特种电机，指直径小于160mm或额定功率小于750W具有特殊性能、特殊用途的电机，主要用于家用电器、汽车、视听设备、信息处理机器、工业机械、医疗、武器等领域。大中型电机产品主要应用于冶金、电力、石化、煤炭、矿山、建材、造纸、市政、水利和造船等行业