动态跟踪报告：把握海内外市场新机遇，油气工程巨头打造世界一流

中国石油集团下属油气工程巨头，业务覆盖全产业链。中油工程是中国石油天然气集团公司控股的大型油气工程综合服务商，公司业务包括油气田地面工程、管道与储运工程、炼化工程、工程服务以及新能源新材料工程、环境工程等新兴业务，服务能力涵盖油气工程建设全产业链。公司位列美国ENR杂志评选的“全球最大250家国际承包商”榜单第31名、中国企业第8名、国际油气工程承包商第4名，业务规模在行业处于领先地位。 深化国企改革，目标打造世界一流。党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。公司立足世界一流目标，聚焦主责主业，为实现公司高质量发展提供强大动力和制度保障。公司全面贯彻高质量发展要求，“两利五率”实现了“两增一稳四提升”，2023年公司ROE为2.89%，同比增加0.02pct；营业现金比率3.79%，同比增加3.96pct；资产负债率75.68%，同比减少0.49pct。 国内外市场迎新机遇，公司市场开发空间广阔。（1）油气田地面工程方面，全球上游资本开支复苏，2023年同比增长10.6%，中国石油响应“增储上产”号召，2024年预计实现上游资本开支2130亿元，有望支持公司油气田工程业务发展。（2）管道与储运工程方面，政策驱动油气管网建设，管道储运发展空间广阔，预计2022到2035年油气管道里程CAGR为3%，天然气管网建设布局加速。（3）炼化工程方面，国内炼化行业转型加速，中东炼化工程市场带来新机遇，沙特阿美计划在2030年以前将炼化总产能提升400万桶/日，2023年炼化资本开支同比增长10.8%，炼化生产能力逐年提升。 海外市场优势稳固，有望充分受益于“一带一路”合作。中国石油集团深化“一带一路”合作，形成集勘探开发、管道运营、炼油化工、工程服务、金融贸易等业务于一体的完整产业链，公司有望深度受益于母公司“一带一路”合作的推进。 公司在26个国家形成了合同额1亿美元以上的规模市场，2023年，公司海外市场新签合同额占公司总体市场份额的33%，海外收入占比回升至30%。随着公司海外经营恢复常态，新签海外合同订单额逐渐兑现为收入，公司海外收入有望进一步提升，毛利率有望恢复2019年以前的高水平。 盈利预测、估值与评级：公司是中石油下属的油气工程行业综合巨头，随着海内外项目持续释放业绩，公司净利润有望进一步增长，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.53、9.66、10.83亿元，对应的EPS分别为0.15、0.17、0.19元/股，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。 公司盈利预测与估值简表 1、中石油集团旗下油气工程巨头，雄厚实力铸造核心竞争力 1.1中国石油集团下属油气工程巨头，业务涵盖全产业链 中油工程是中国石油天然气集团公司控股的大型油气工程综合服务商。公司历史可以追溯到1981年成立的中国石油工程建设公司，公司主要面向国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务，业务范围覆盖油气田地面工程、炼油化工工程、油气储运工程、LNG工程、非常规油气地面工程、煤化工工程、海洋石油工程等上中下游工程全产业链；服务能力涵盖项目咨询、FEED、项目管理、设计、采购、施工、开车、试运、生产服务、培训及保运、投融资服务等全价值链。2023年，中油工程全年共承担国内外油气田地面、炼油化工、油气储运等重点工程项目157项。 图1：公司发展历程 公司于2016年通过资产重组成立，并于2017年上市。2016年，中国石油集团通过资产重组，将旗下从事石油工程建设业务的子公司100%股权注入天利高新上市公司平台，重组成立后的中国石油集团工程股份有限公司于2017年2月正式登陆资本市场。重组前公司下属各子公司历史悠久，坐拥全产业链业务资质，重组后公司以世界一流能源工程综合服务商为愿景，不断深化高质量发展。 表1：中油工程资产重组上市时下属公司业务介绍 公司控股股东为中国石油集团，现拥有五家业务实体子公司。截至2024年一季报，母公司中国石油集团直接和间接持有公司72.2%的股份。中油工程现拥有工程建设公司（CPECC）、工程设计公司（CPE）、寰球工程公司、昆仑工程公司、管道局工程公司五家业务实体子公司，其中，CPECC和CPE侧重于上游业务领域，管道局工程公司侧重于储运业务领域，寰球工程侧重于炼油化工业务领域，昆仑工程侧重于化工业务领域和环境工程。 图2：公司股权结构 业务涵盖油气工程全产业链，兼顾传统与新兴领域。公司主要业务包括油气田地面工程、管道与储运工程、炼化工程、工程服务，此外，公司还在新能源新材料工程、环境工程等新兴领域开展业务。公司利用勘察设计、项目管理、施工安装和装备制造有机结合，可以为业主提供以EPC为核心的一次性建设所需的前后端整体服务。公司作为国内最大的油气工程综合服务商之一，业务范围覆盖油气工程的上中下游全产业链，服务能力涵盖工程建设全价值链，具有产业链协同一体、价值链协同创效、生态链协同共赢等发展优势。 图3：公司业务结构 1.2四大业务结构稳定，行业景气度回升业绩回暖 上市以来公司营收、毛利持续增长，22年以来归母净利润稳步修复。2016年以来，公司强化市场开发，持续提质增效，实现了营收和毛利规模的持续上行，营业收入从2016年的507亿元增至2023年的803亿元，毛利从2016年的45亿元增至2023年的67亿元。2022-2023年，受益于油气工程行业整体景气度修复，公司归母净利润稳步修复，2023年实现归母净利润7.46亿元，同比+3.5%，2024Q1实现归母净利润2.42亿元，同比+16.7%。 图4：公司历年营收及同比 图5：公司历年毛利及同比 图6：公司历年毛利率、净利率 图7：公司历年归母净利润及同比 业务结构稳定，油气田地面工程收入贡献最高。分业务来看，公司历年业务结构较为稳定，油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程为主要业务，2023年分别贡献营收的40%、28%、25%，而环境工程、项目管理及其他的收入占比较低。毛利率方面，公司环境工程业务的毛利率最高，主要业务中炼化工程的毛利率高于其他两项业务，2023年油气田地面工程、管道与储运工程、炼油与化工工程的毛利率分别为7.4%、6.9%、8.8%。 图8：公司历年分业务收入（亿元） 图9：2023年公司分业务营收占比 图10：公司历年分业务毛利润（亿元） 图11：公司历年分业务毛利率 1.3营业规模拔群，资质与技术优势凸显 公司营业额领先行业，业务规模拔群。公司重组上市前，下属管道局工程公司、工程建设公司、工程设计公司、寰球工程连续进入ENR全球和国际承包商250强排名，长期具备规模优势。2023年，公司上榜ENR“全球最大250家国际承包商”榜单，位列全部企业第31名、中国企业第8名、国际油气承包商第4名。根据中国勘察设计协会，在2023年我国石化工程领域前20大工程公司中，中油工程下属工程建设公司、寰球工程公司分列第1名和第3名，公司业务规模在行业处于领先地位。 表2：2023年我国石化工程领域前20大工程公司（营业额单位：亿元） 油气工程行业具有较高的壁垒，公司每一项业务都有强大的综合资质作为后盾，为服务质量提供了保证。公司拥有从事油气工程、“双碳三新”工程建设所需的各类资质346项，涵盖工程勘察、设计、施工、监理等各环节，主要资质均为行业最高水平，其中工程勘察综合甲级资质2项、工程设计综合甲级资质5项、石油化工工程施工总承包特级资质3项、工程监理综合资质3项，另有石油化工工程施工总承包一级、市政公用工程施工总承包一级、建筑工程施工总承包一级、公路工程施工总承包一级以及海洋石油工程专业承包一级、隧道工程专业承包一级、防水防腐保温工程专业承包一级、钢结构工程专业承包一级、地基基础工程专业承包一级等多项高级别行业资质。 重视技术研发和实践，技术优势显著。公司上市以来研发费用率稳步上行，从2018年的0.2%上升至2023年的1.9%。公司形成了涵盖油气田地面、油气储运、炼油化工、煤化工、天然气处理及LNG工程、环境工程、氢能制备储运及利用、CCUS、新材料等领域的成套技术系列，陆上油气田地面工程、长输管道工程、PTA及聚酯工程的技术、设计、施工水平和能力处于国际领先地位，油气储库和储罐工程、炼油工程、乙烯工程、合成氨和尿素工程以及“双碳三新”业务等领域的设计、施工水平和能力处于国际先进地位。 图12：公司研发费用及研发费用率 表3：公司分领域技术成就 2、国企改革深入推进，公司目标打造世界一流 2.1国企改革全面深化，央国企高质量发展行稳致远 党的二十大以来，国资委、政府工作报告等针对国企改革密集发声，新一轮国企改革全面深化。党的二十届三中全会在深化国企改革、优化国有经济布局方面，提出要深化国资国企改革，完善管理监督体制机制，增强各有关管理部门战略协同，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，增强核心功能，提升核心竞争力；推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。 相较以往国企改革，本轮国企改革一方面要求国企加强投资者关系管理，优化投资者结构，探索建立中国特色估值体系；另一方面聚焦企业核心竞争力，改革考核目标，坚持高质量发展，对标世界一流。 表4：党的二十大以来部分国企改革相关政策和事件驱动一览 深化价值管理，引入市值管理，央国企持续加强资本市场价值创造能力。国资委很早就关注央企的价值管理问题，2021年4月，国资委下发《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，首次要求央企上市公司全体举办业绩说明会，被视为国资委关注国企市值指标的重要表态。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，同年七月提出“各央企要着力构建定位清晰、梯次发展的上市平台格局，着力打造内在价值和市场价值的‘双优生’”，正式开始组织央企的价值管理工作。2024年1月，国资委提出市值管理考核，是央国企在深化价值管理工作基础上的一次突破，引入市值管理考核指标后，央国企在资本市场的价值创造能力有望进一步提升。 “一利五率”纳入考核，提升国有企业盈利质量。2023年1月5日，国资委于中央企业负责人会议提出，中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变为“一利五率”，即“利润总额、资产负债率、营业现金比率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率”。考察重点由扩大规模向提升盈利质量转移，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标,“一利五率”将原本考核指标中的净利润改为净资产收益率，有利于国企长期盈利质量的提升。 图13：央企考核指标体系的变化 2.2公司立足世界一流目标，深化改革推动高质量发展 制定世界一流目标，明确企业发展战略。2023年11月24日，公司战略和ESG委员会召开会议，审议通过了《中国石油集团工程股份有限公司加快建设世界一流企业专业规划》。公司秉持“世界一流能源工程综合服务商”的发展愿景以及“奉献清洁能源，呵护碧水蓝天”的企业使命，坚持“依法合规、精益管理、担当实干、勇创一流”的企业精神以及“为客户成长增动力、为业主发展创价值”的服务理念，在促进股东、客户、合作伙伴价值最大化的同时实现自身价值，为保障国家能源安全、建设美丽中国、促进绿色发展作出积极贡献。 图14：公司文化战略 图15：公司发展战略 持续深化改革，加速业务转型。公司将完整准确全面贯彻新发展理念，围绕自立自强战略支持、奋进高质量发展两大中心任务，聚焦主责主业，实施“三两”方略，完善“六大体系”，积极推进高端化、智能化、绿色化转型，着力提高公司治理现代化、企业管理精益化水平，打造更加规范成熟的上市公司运行体系，构建与世界一流企业相匹配的体制机制，严守财务边界、业务边界和企业边界，进一步激发和增强企业活力，努力实现发展方式新、