平安固收海外观察室：7月美国CPI点评：博弈点转向首次降息幅度

证券研究报告 『平安固收海外观察室』 7月美国CPI点评：博弈点转向首次降息幅度 2024年8月15日 非住房核心服务同比仍处于下行区间（%） 来源：Bloomberg，平安证券研究所 7月核心商品环比增速回落（%） 来源：Bloomberg，平安证券研究所 数据公布后，市场围绕首次降息幅度进行博弈（%） 来源：Bloomberg，平安证券研究所 美联储存在落后于曲线的风险（%） 来源：Atlantafed，平安证券研究所 美国CPI分项同比及环比增速（%） 环比(%) 24-0624-05 24-07 24-05 同比(%) 24-0724-06 权重(%) 0. 3.4 3.3 3.2 CPI100.0 食品13.4 家庭食品8.0 谷物和烘焙食品1.1 肉、禽、鱼、蛋1.7 乳制品及相关产品0.7 蔬菜和水果1.4 非酒精饮料和饮料材料1.0 其他2.2 家庭外用餐5.3 能源7.0 能源商品3.9 汽油3.8 燃油0.1 2.93.03.30.2-0.10.0 2.22.22.10.20.20.1 1.11.11.00.10.10.0 0.00.50.7-0.5-0.10.2 3.02.62.40.70.20.2 -0.2-0.1-1.0-0.20.6-0.5 -0.2-0.50.60.8-0.50.0 1.91.51.30.50.1-0.3 0.91.61.0-0.50.50.0 4.14.14.00.20.40.4 1.11.03.70.0-2.0-2.0 -2.0-2.22.20.1-3.7-3.5 -2.2-2.52.20.0-3.8-3.6 -0.30.83.60.9-2.4-0.4 能源服务3.1 电力2.4 天然气0.6 核心CPI79.6 除食品、能源外商品18.6 交通出行商品6.0 新车3.6 二手车1.9 家具及电器3.4 服饰2.6 娱乐商品2.0 4.24.34.7-0.1 4.94.45.90.1 1.53.70.2-0.7 2 -1.9-1.8-1.7-0.3 -4.5-4.2-3.9-0.8 -1.0-0.9-0.8-0.2 -10.9-10.1-9.3-2.3 -2.3-2.5-2.50.1 0.20.80.8-0.4 -1.1-1.6-2.3-0.3 -0.1-0.2 -0.70.0 2.4-0.8 0.10.2 -0.10.0 -0.6-0.1 -0.2-0.5 -1.50.6 -0.20.0 0.1-0.3 0.4-0.1 医疗保健商品1.5 酒精饮料0.8 教育及通讯商品0.8 除能源外服务61.1 住所36.2 业主等量租金26.7 主要住所租金7.6 在外住宿1.5 医疗保健服务6.5 专业服务3.6 住院及相关服务2.3 交通运输服务6.5 机动车保险2.9 机动车维修*1.2 机票0.8 教育及通讯服务5.0 学费及托管2.4 通信服务*1.5 娱乐服务3.2 影音服务0.9 俱乐部会员资格及体育活动*0.7 宠物0.4 供水、下水道和垃圾收集服务1.1 来源：Bloomberg，平安证券研究所 2.83.13.10.20.21.3 1.91.81.70.30.20.1 -6.2-7.7-7.40.4-0.5-1.6 4.95.15.30.30.10.2 5.15.25.40.40.20.4 5.35.45.70.40.30.4 5.15.15.30.50.30.4 -2.3-2.3-1.40.2-2.0-0.1 3.33.33.1-0.30.20.3 2.02.12.20.10.20.3 6.27.17.3-1.00.10.3 8.89.410.50.4-0.5-0.5 18.619.520.31.20.9-0.1 4.66.07.2-0.30.20.3 -2.8-5.1-5.9-1.6-5.0-3.6 2.22.32.00.20.00.3 3.02.92.90.30.20.4 -0.10.1-1.0-0.1-0.10.2 3.13.43.90.4-0.1-0.2 2.52.32.80.6-0.5-1.3 2.73.43.30.2-0.10.3 4.95.15.90.3-0.50.4 4.54.64.80.50.20.1 7月通胀数据继续保持低增长，总体和核心CPI环比增速均为 0.2%，基本符合预期；同比则均回落1个百分点至2.9%和 3.2%。同时前日公布的PPI环比0.1%，亦低于预期。7月通胀数据达标，也使得美联储9月降息基本成为定局。 分结构看，7月通胀保持低增速，核心商品是主要贡献项。7月核心商品通胀环比增速为-0.3%，前值-0.1%。其中，二手车价 格的降温依然持续，7月其环比增速为-2.3%；同时服饰和娱乐商品价格出现较大幅度回落，环比增速分别为-0.4%（前值0.1%）和-0.3%（前值0.4%）。7月核心商品通缩意外加剧主要由于美国居民依赖的低储蓄、高债务的消费模式难以为继，7月消费增速出现明显降温态势，红皮书零售销售同比从6.3%的高点回落至4.5%附近。此外，非住房服务通胀环比虽较上月有所反弹，但也处于近几月的低位水平，环比增速为0.2%（前值-0.05%），其中机票（-1.6%）、住院服务（-1.0%）、机动车维修（-0.3%）价格环比降幅较大。住房通胀小幅反弹，环比增速为0.38%（前值0.17%），呈现出一定的粘性。 数据公布后，债市表现纠结，市场围绕首次降息幅度进行博弈。数据公布后，美债收益率先上后下，最终变化不大，猜测可能由于市场担心住房通胀的粘性，以及对最新的通胀数据是 否足以支持首次降息50BP有所怀疑。 9月降息或已基本成定局，市场下一个博弈点在于首次降息的 幅度。目前联邦基金期货市场预计9月降息幅度为34BP，全年 降息100BP左右。观察此前美联储首次降息即是50BP的周期，多是信用环境明显恶化的时期。如01年1月美联储降息50BP，是在互联网泡沫破裂、美股下跌、高收益债信用利差大幅上行近5个百分点的环境下进行的。根据会议纪要，彼时美联储选择降息50BP除了考虑到落后于曲线的风险，也有防止负面情绪过度蔓延、提振市场信心的考虑。07年9月降息50BP，则是在次级抵押债券违约高增、房价下行、交易商流动性恶化并带动Libor利率冲高后发生的，额外的降息是出于对冲地产下行风险的考虑。当前看，比较政策利率和泰勒规则指引，美联储亦有落后于曲线的风险，但信用环境好于01年和07年，首次降息50BP的门槛仍然相对较高。 策略方面，债市建议关注鲍威尔JacksonHole会议表态和9月非农数据情况，关注债市是否会就降息节奏重新进行定价，短期仍建议曲线陡峭化交易。汇率方面，随着美联储降息开启，预计人民币汇率压力最大的时期已经过去，建议关注此后出口 商结汇意愿是否有边际回升。 刘璐S1060519060001分析师liulu979@pingan.com.cn 王佳萌S1060123070024研究助理wangjiameng709@pingan.com.cn 风险提示：1）地缘政治冲突升级；2）美国经济出现非线性变化；3）通胀回落速度不及预期。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。