7月金融数据催化利率再次回到合意区间

7月M1同比增速降至-6.6%，较前值下降了1.6个百分点，自4月由正转负后持续探底，是2022年2月以来的新低。7月份M2同比6.3%在低位企稳。此外，M1与M2剪刀差扩大至12.9%，创下今年来最高值。 7月新增人民币贷款2600亿元，较6月同比降幅有所收窄。其中，企业短期贷款下降明显，当月新增-5500亿元，同比减少1715亿元；企业中长期贷款新增1300亿元，同比少增1412亿元。制造业PMI连续3个月呈收缩趋势，与企业贷款数据相互印证。此外，7月新增居民贷款为-2100亿元，其中居民短期贷款为-2156亿元，居民中长期贷款新增100亿元，处于近十年来同期的低位。自6月29日以来，30个大中城市商品房成交面积周平均值总体呈下滑趋势；其中8月17日当周数据为18.12万平方米，为4月以来最低值，地产持续疲弱。 7月贷款余额同比增速为8.7%，延续了今年的下降趋势。7月存款余额同比增速为6.3%，较上月小幅反弹0.2个百分点。表征存款定期化的指标（M2-M1)/M1 值为-1.95，略高于上月的-2.24，存款定期化趋势仍在加剧。 7月的社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%，较上月提高0.1个百分点。7月新增社会融资规模为7708亿元，同比多增2342亿元，其中信贷融资为-767亿元，创历史新低，同比多减1131亿元；表外非标融资为-755亿元；直接融资为2259亿元；政府债券当月融资高达6911亿元，同比多增2802亿元，成为7月在信贷不足背景下支撑社会融资规模的主要因素。 昨天今天债市再次大涨，一是金融数据仍在疲弱下的催化，二是多空博弈和市场对央行合意区间猜测后冷静下来的结果，印证了我们周报《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，但卖出是阶段性的》中所阐述的债回调后还会涨的观点。我们始终认为央行并不想债涨太快，也不想债跌太狠，而是长期维持在一定的“合理”区间范围内。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。 图表1：M1、M2同比数据（%） 图表2：存贷款余额同比及存款定期化趋势（%） 图表3：存款定期化趋势 图表4：新增人民币贷款季节性图（亿元） 图表5：当月新增人民币贷款结构 图表6：当月新增社融（亿元） 图表7：社融存量增速 图表8：当月新增社会融资规模结构 3.风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。