2024年7月物价数据点评：通胀或将延续平稳

证通胀或将延续平稳 券 研——2024年7月物价数据点评 究日期: 报 2024年08月14日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《汇率POLL：平稳延续》 ——2024年07月25日 《经济延续回暖，货币保持平稳》 ——2024年07月22日 《消费走弱，经济仍需巩固》 ——2024年07月18日 宏观数据 CPI超预期上涨，PPI负区间维稳 本月CPI同比超预期回升，环比也大幅回正。环比的上涨主要来自于受天气影响的食品涨价以及出行需求旺盛带来的相关服务涨价。而在7月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，上月为0，也说明了本月CPI的上涨主要受今年价格变动的影响。核心CPI同比受到上年高基数的影响，小幅回落，整体仍较平稳。工业品价格虽仍在负区间平稳运行，主要行业中，非金属制品、电气机械、农副食品、黑色金属冶炼加工、计算机通信、汽车价格下降，合计下拉PPI约1.25个百分点，成为下降的主要因素。 市场有望波动中走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 通胀或将延续平稳 7月CPI小幅回升，但主要受到天气以及暑期等临时因素影响，我们认为消费价格持续回升的可能性不大，未来平稳运行前景将是大概率事件。工业品价格延续了萎缩态势，随着基数效应逐渐消除，同比价格将缓慢回升。整体来看，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀和经济的双平稳运行态势，为货币政策的平稳创造了条件，预期短期（1-3M）利率和数量调控政策都将维持不变，政策或进入观望期。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：7月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1食品服务涨价带动CPI回升3 2.2PPI走势维持平稳5 3事件影响：对经济和市场7 3.1CPI超预期上涨，PPI负区间维稳7 3.2市场有望波动中走稳回暖8 4事件预测：趋势判断8 4.1通胀或将延续平稳8 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）5 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）7 图6：PPI细项（%）7 表 表1：7月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：7月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.7%；食品价格持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨0.6%。1—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.4%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.6%。 2024年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同；工业生产者购进价格同比、环比均下降0.1%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.2%。 表1：7月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.5 0.2 -0.3 PPI同比 -0.8 -0.8 -4.4 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1食品服务涨价带动CPI回升 从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，超出近五年平均水平。其中食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。夏季天气炎热多雨，导致鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成，而猪肉价格也有所上涨。非食品方面，由于暑期出行需求上升带动相关价格上涨，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成。 同比方面，CPI上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点。食品价格由上月下降2.1%转为持平，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格均有不同程度上涨。而非食品中服务价格以及工业消费品价格涨幅仅有小幅回落。在7月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，上月 为0，也说明了本月CPI的上涨主要受今年价格变动的影响。 扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.3%，高于近十年同期平均水平；同比上涨0.4%，虽有回落，但受到去年高基数的影响，整体仍较平稳。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比变动从主要食品分类来看，除了鲜果和粮食外，其余则涨幅扩大或由负转正。食品中，畜肉类价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.14个百分点，其中猪肉价格上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点；鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点。 2024-072024-06 图2：食物价格分项同比（%） 25 20 15 10 5 0 猪肉蛋鲜菜鲜果粮食 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，生活用品及服务、居住、交通通讯、医疗保健下降外，其余均维持不变。其中交通通讯中通讯工具以及交通工具用燃料下降较多。 2024-072024-06 图3：非食物分项同比（%） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI走势维持平稳 从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格由上月下降0.1%转为持平。具体行业来看，石油开采价格上涨，有色金属冶炼价格下降，煤炭价格持平，而由于夏季天气对于建 筑工程施工的影响，也导致黑色金属冶炼以及非金属矿物制品业价格价格下降。 同比方面，PPI下降0.8%，持平上月。主要行业中，非金属制品、电气机械、农副食品、黑色金属冶炼加工、计算机通信、汽车价格下降，合计下拉PPI约1.25个百分点，成为下降的主要因素；有色金属冶炼以及石油开采价格涨幅回落。总体来看，PPI走势维持平稳。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 0.7%，降幅收窄0.1个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下 降约0.52个百分点。生活资料价格下降1.0%，降幅扩大0.2个百 分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.26个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比上涨0.3%，由负转正；黑色金属矿采选业上涨3.8%，涨幅下降2.1个百分点；石油和天然气开采业上涨6.7%，涨幅下降1.3个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业上涨4.3%，涨幅扩大0.3个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降3.7%，降幅扩大1.6个百分点。 2024-072024-06 图6：PPI细项（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI超预期上涨，PPI负区间维稳 本月CPI同比超预期回升，环比也大幅回正。环比的上涨主要来自于受天气影响的食品涨价以及出行需求旺盛带来的相关服务涨价。而在7月份0.5%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0，上月为0.2个百分点；今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，上月为0，也说明了本月CPI的上涨主要受今年价格变动的影响。核心CPI同比受到上年高基数的影响，小幅回落，整体仍较平稳。工业品价格虽仍在负区间平稳运行，主要行业中，非金属制品、电气机械、农副食品、黑色金属冶炼加工、计算机通信、汽车价格下降，合计下拉PPI约1.25个百分点，成为下降的主要因素。 3.2市场有望波动中走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着经济走稳回暖带来的市场信心恢复，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，将为资本市场的走稳回暖奠定坚实基础，中国资本市场将迎来波动中走稳回暖态势。 4事件预测：趋势判断 4.1通胀或将延续平稳 7月CPI小幅回升，但主要受到天气以及暑期等临时因素影响，我们认为消费价格持续回升的可能性不大，未来平稳运行前景将是大概率事件。工业品价格延续了萎缩态势，随着基数效应逐渐消除，同比价格将缓慢回升。整体来看，价格实际上也呈现平稳的主态势。我们认为通胀和经济的双平稳运行态势，为货币政策的平稳创造了条件，预期短期（1-3M）利率和数量调控政策都将维持不变，政策或进入观望期。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中国货币政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将