【债券日报】7月通胀数据点评：CPI或将重启下行，PPI可能维持负区间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 CPI或将重启下行，PPI可能维持负区间 ——7月通胀数据点评  债市投资策略：7月CPI和PPI基本均超市场预期，8月初食品分项高频继续回升，但升幅明显收窄，后续CPI下行速度或依旧较快；PPI方面，7月PPI跌幅继续收窄，8月水泥、有色、钢铁等工业品价格继续回升，PPI或继续小幅回升，短期依旧维持在负区间。对于债市而言，当前多空因素共同交织，但利空因素相对较为确定，利多方面中美摩擦进展及近期可能举行的中美第一阶段协议会晤或对风险偏好造成影响，另外，关注本周后续公布的7月经济金融数据。  上午统计局公布数据显示，中国7月CPI同比上涨2.7%，预期涨2.6%，前值涨2.5%；中国7月PPI同比-2.4%，预期-2.5%，前值-3.0%；CPI和PPI均略高于预期。有以下几个关注点：  1、CPI后续或将重启下行。食品项方面，8月开始去年新增的产能有所释放，供需缺口或将有所缓解，但由于需求也将进入旺季，猪价回调空间不大，或将维持高位震荡，10月~11月则可能小幅下跌；随着汛期缓和，洪灾对蔬菜供给影响也将逐步消退，蔬菜价格涨幅或也有所收窄；受鸡龄结构偏老影响，鸡蛋价格短期内或维持高位；整体而言，8月食品项上涨压力将有所降低。非食品项方面，8月仍处于暑期，出游等需求或继续增加，但疫情影响下服务消费需求增长依旧缓慢，非食品项环比或微幅上行，但整体上涨幅度或不及季节均值，后续CPI或将延续此前快速走低趋势。  2、PPI方面，后续走势主要取决于国际油价、钢铁、水泥、铜等工业品价格。 （1）国际油价：受全球疫情冲击短期内或难以明显回升，年内国际油价或在40~50美元/桶之间震荡，其同比跌幅依旧较大，对PPI拖累效应仍较大。 （2）钢铁、水泥价格：钢厂及市场建筑钢材库存消化相对较慢，且同比仍处于相对高位，叠加当前市场成交出现放缓，后续虽然基建需求或将有所回升，但四季度地产相关需求可能转弱，在库存明显下降前，预计钢材价格难以大幅走高；水泥方面，短期内价格或将继续上升，但由于去年基数相对较高，后续对PPI带动或将相对有限。 （3）有色金属：铜价未来继续大幅上涨的可能性有所降低。前期铜价大幅上涨主要受国内需求预期持续向好以及库存降至低位水平影响，近期将逐步恢复前期因疫情暂停的冶炼厂，铜精矿扰动进一步降低影响，铜价动力或有衰减，叠加前期价格已经升至高位，后续铜价或难以持续走高。  综合来看，虽然汛期过去后部分工业品价格或将继续上涨，带动PPI降幅继续收窄，但主要工业品价格回升相对可控，短期内PPI或仍维持在负区间，高内高点或在10~11月出现，达到-1.5%左右。  风险提示：国际油价快速上行。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】政策重心从“抗疫战”转向“持久战”——7月政治局会议点评》 2020-07-31 《【华创固收】制造业PMI超预期回升，关注结构变化带来的信号——2020年7月PMI点评》 2020-07-31 《【华创固收】基本面对债市仍非利好——7月经济数据预测20200805》 2020-08-05 《【华创固收】MLF操作利率再添新功能？——Q2货币政策执行报告点评》 2020-08-07 《【华创固收】关注第一阶段协议执行情况——7月进出口数据点评》 2020-08-07 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年08月10日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、CPI或将重启下行，PPI可能维持负区间——7月通胀数据点评............................................................................... 4 （一）猪肉、蔬菜价格明显上涨，CPI食品项显著回升 .............................................................................................. 4 （二）PPI降幅继续收窄，但短期内将维持负区间 ...................................................................................................... 5 二、利率债市场复盘：资金面维持紧平衡，活跃券收益率下行 ......................................................................................... 6 （一）资金面：资金情绪指数维持高位，资金面维持紧平衡 ..................................................................................... 6 （二）利率债：活跃券收益率下行 ................................................................................................................................. 7 三、信用债市场复盘：中短票收益率普遍下行，城投债长期利差显著收窄 ..................................................................... 8 27947109/47054/20200811 12:43 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 7月猪价环比显著回升 .............................................................................................................................................. 4 图表 2 7月蔬菜、蛋类价格上涨，水果环比依旧为负 ...................................................................................................... 4 图表 3 成品油价格上调导致交通工具用燃料价格转正 ..................................................................................................... 4 图表 4 居住、教育文化与娱乐、医疗保健分项较弱 ......................................................................................................... 4 图表 5 7月PPI环比涨幅与6月持平，同比跌幅收窄 ...................................................................................................... 5 图表 6 年内PPI大概率维持负区间 ..................................................................................................................................... 5 图表 7 去年同期国际油价基数有所走高 ............................................................................................................................. 6 图表 8 钢铁库存维持高位 ..................................................................................................................................................... 6 图表 9 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 6 图表 10 国债收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 11 国开收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 12 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 7 图表 13 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 14 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 8 图表 15 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 8 图表 16 城投债收益率及信用利差日变化 .............................................................