直面外部扰动，展现经营韧性

重庆啤酒(600132.SH) 直面外部扰动，展现经营韧性 食品饮料 2024年08月15日 推荐(维持) 股价:60.65元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.carlsbergchina.com.cn大股东/持股嘉士伯啤酒厂香港有限公司/42.54%实际控制人CARLSBERGFOUNDATION(嘉士伯 基金会) 总股本(百万股) 484 流通A股(百万股) 484 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 294 流通A股市值(亿元) 294 每股净资产(元)3.52 资产负债率(%)69.1 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2024年半年报，上半年实现营收88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。其中2024Q2实现营收45.68亿元，同比增加1.54%；归母净利润4.49亿元，同比减少5.99%。 平安观点： 面对外部挑战，实现韧性增长。2024上半年，尽管面临外部宏观经济环境的挑战、日益激烈的啤酒市场竞争以及极端天气带来的不利因素，公司依然实现了销量、营收和利润的持续增长。根据国家统计局数据，2024上半年中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长 0.1%。公司积极应对外部环境变化带来的机遇和挑战，2024上半年实现啤酒销量178.38万千升，比上年同期172.68万千升增长3.30%，增速远高于行业平均水平，展现出龙头企业的经营韧性。 “本地＋国际”品牌组合，持续推进高质量发展。在品牌组合方面，公司拥有“本地品牌+国际品牌”的品牌组合，国际品牌有嘉士伯、乐堡、1664等，本地品牌有乌苏、重庆、山城、西夏等，依托这一品牌组合，能够持续推进公司高质量发展。分产品来看，2024上半年以嘉士伯/乐堡/1664/红乌苏为代表的高档啤酒（消费价格8元及以上产品）实现营收52.63亿元，同增2.82%；以重庆/乌苏/大理/西夏为代表的主流啤酒（4-8元价格带产品）实现营收31.74亿元，同增4.37%；以山城为代表的经济型啤酒（4元以下产品）实现营收1.86亿元，同增11.45%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,570 16,224 16,873 YOY(%) 7.0 5.5 5.1 4.2 4.0 净利润(百万元) 1,264 1,337 1,419 1,518 1,614 YOY(%) 8.3 5.8 6.1 7.0 6.3 毛利率(%) 50.5 49.1 49.5 49.9 50.3 净利率(%) 9.0 9.0 9.1 9.4 9.6 ROE(%) 61.5 62.5 64.0 66.1 67.7 EPS(摊薄/元) 2.61 2.76 2.93 3.14 3.34 P/E(倍) 23.2 22.0 20.7 19.3 18.2 P/B(倍) 14.3 13.7 13.2 12.8 12.3 毛利率同比增长，南区表现较优。公司2024上半年实现毛利率49.22%，同比增长0.74pct。2024上半年销售费用率为15.23%，同比增长0.7pct，管理费用率为3.04%，同比下降0.13pct，费率整体管控得当。上半年实现净利率20.31%，同比减少0.18pct。公司大城市2.0项目加速推进，分区域来看，2024H1南区实现营收25.15亿元，同增6.83%；中区营收35.57亿元，同增2.85%；西北区营收25.52亿元，同增 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 1.47%。2024H1新增经销商209家，共有经销商2988家，较2024Q1增加19家。 重庆啤酒公司半年报点评 财务预测与估值：考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软，啤酒高端化进程放缓，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.19亿元（前值14.29亿元）、15.18亿元（前值15.35亿元）、16.14亿元（前值16.25亿元），EPS分别为2.93/3.14/3.34元，对应8月14日收盘价的PE分别为20.7、19.3和18.2倍。公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头，维持“推荐”评级。 风险提示：乌苏全国化推广不及预期；大麦、包材等原料成本超预期上行；行业需求不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5465 8656 11316 14095 现金 2713 5683 8252 10944 应收票据及应收账款 65 90 94 98 其他应收款 24 20 20 21 预付账款 42 48 51 53 存货 2100 2316 2394 2470 其他流动资产 521 499 505 510 非流动资产 6922 6243 5544 4824 长期投资 141 195 249 302 固定资产 3827 3338 2828 2298 无形资产 677 564 451 339 其他非流动资产 2277 2147 2016 1885 资产总计 12387 14899 16860 18919 流动负债 8182 9169 9493 9810 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 2608 2750 2843 2933 其他流动负债 5574 6419 6651 6877 非流动负债 553 521 490 460 长期借款 121 89 58 29 其他非流动负债 432 432 432 432 负债合计 8735 9690 9983 10270 少数股东权益 1512 2993 4579 6265 股本 484 484 484 484 资本公积 16 16 16 16 留存收益 1640 1716 1797 1883 归属母公司股东权益 2140 2216 2297 2383 负债和股东权益 12387 14899 16860 18919 单位:百万元 重庆啤酒公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 14815 15570 16224 16873 营业成本 7534 7863 8128 8386 税金及附加 958 1029 1072 1115 营业费用 2533 2569 2645 2750 管理费用 495 498 503 506 研发费用 26 31 49 51 财务费用 -60 -10 -21 -31 资产减值损失 -101 -97 -101 -105 信用减值损失 -2 1 1 1 其他收益 61 56 56 56 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 67 64 64 64 资产处置收益 -2 1 1 1 营业利润 3353 3615 3870 4114 营业外收入 29 15 15 15 营业外支出 6 9 9 9 利润总额 3376 3620 3875 4119 所得税 664 720 771 819 净利润 2712 2900 3104 3300 少数股东损益 1375 1481 1586 1686 归属母公司净利润 1337 1419 1518 1614 EBITDA 3792.95 4343.47 4607.60 4861.53 EPS（元） 2.76 2.93 3.14 3.34 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 5.5 5.1 4.2 4.0 营业利润(%) 1.6 7.8 7.1 6.3 归属于母公司净利润(%) 5.8 6.1 7.0 6.3 获利能力毛利率(%) 49.1 49.5 49.9 50.3 净利率(%) 9.0 9.1 9.4 9.6 ROE(%) 62.5 64.0 66.1 67.7 ROIC(%) 156.5 133.3 386.8 (4588.9) 偿债能力资产负债率(%) 70.5 65.0 59.2 54.3 净负债比率(%) -71.0 -107.4 -119.2 -126.2 流动比率 0.7 0.9 1.2 1.4 速动比率 0.4 0.7 0.9 1.2 营运能力总资产周转率 1.2 1.0 1.0 0.9 应收账款周转率 229.2 172.9 172.9 172.9 应付账款周转率 2.89 2.86 2.86 2.86 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.76 2.93 3.14 3.34 每股经营现金流(最新摊薄) 6.32 8.99 8.33 8.74 每股净资产(最新摊薄) 4.42 4.58 4.75 4.92 估值比率P/E 22.0 20.7 19.3 18.2 P/B 13.7 13.2 12.8 12.3 EV/EBITDA 8.49 6.43 5.86 5.35 单位:百万元 经营活动现金流 3060 4350 4031 4232 净利润 2712 2900 3104 3300 折旧摊销 478 733 753 774 财务费用 -60 -10 -21 -31 投资损失 -67 -64 -64 -64 营运资金变动 -196 766 234 229 其他经营现金流 194 25 25 25 投资活动现金流 -1051 -14 -14 -14 资本支出 973 -0 0 -0 长期投资 -356 0 0 0 其他投资现金流 -1668 -14 -14 -14 筹资活动现金流 -2743 -1365 -1447 -1526 短期借款 0 0 0 0 长期借款 43 -32 -31 -29 其他筹资现金流 -2786 -1333 -1416 -1496 现金净增加额 -734 2970 2570 2691 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印