疫情短期扰动，业务展现韧性

2022Q1快手亏损率大幅缩窄。快手2022Q1实现收入210.7亿，同比增长24%。其中广告增长33%至113.5亿，收入贡献占54%。直播为78.4亿元，同比增长8%。电商及其他收入增长55%至18.7亿元。 Q1毛利率为41.7%、上年同期为41.1%。销售费用率45%、较上年同期的68.5%大幅改善。研发费用率、行政费用率分别为16.7%、4.1%。经调整净亏损由上年同期的49亿缩窄至37亿，经调整亏损率由28.9%大幅缩窄至17.7%。 流量再创新高，活跃持续提升。2022Q1为获客旺季，且冬奥、春节拉新活动表现较好、留存率优化。Q1快手应用总流量同比增长50.9%，DAU和MAU同比增长17%和15%至3.46亿和5.98亿。用户活跃度高，DAU/MAU ratio为57.8%，每日用户时长同比增长29%至128.1分钟，快手累计互关用户对数188亿、同比增长68.9%。未来，随着快手平台差异化社交属性及内容运营加强、垂类拓展以及组织提效，流量有望继续提升。 电商：品牌上行顺利推进，疫情扰动电商履约。Q1电商GMV同比增长48%至1751亿元，截至2022年3月电商年度活跃买家数超过2.1亿，主要驱动来自算法匹配效率提升、服务商赋能、丰富品牌供给等。品牌方面，推动知名品牌和快品牌发展。Q1知名品牌自播GMV增速远超大盘，知名品牌买家规模同比增长150%。 Q1快品牌商家月均GMV超过2500万元，快品牌用户月复购率超80%。 据快手2022Q1业绩会，快手有超过一半的商家处于疫情管控地区，物流履约瓶颈导致电商业务增速放缓。我们预计5月电商业务较4月或有所好转，关注后续疫情改善物流恢复及快手616购物节活动进展。 广告：行业逆风，增速放缓。Q1广告收入同比增长33%，单DAU广告收入同比增长14%至32.9元，增速放缓。快手通过持续增长的流量、公私域流量组合、丰富产品组合、以及广告算法的优化，得到广告主预算倾斜。2022Q1广告主数量增长超过60%、留存率进一步优化。 疫情带来行业逆风，预计Q2广告增速进一步放缓，但仍高于行业平均水平。1）内循环广告部分，疫情影响电商履约、商家投放，内循环增速有所放缓，但近期展现一定恢复信号。2）外循环广告部分，业务受宏观和监管政策等因素压力更大，但快手流量有望保持稳定增长、加载率还有提升空间，或将推动外循环保持韧性。 3）品牌广告对宏观经济敏感，短期将受影响，但正处于早期增长阶段、空间较大。我们预计Q2快手广告业务将实现正增长，高于行业平均水平。 直播：加强运营，监管调整带来短期影响。2022Q1直播业务同比增长8%，MPU同比增长7.8%至5650万。快手根据行业规范要求，对于打赏、榜单和高峰时段PK等功能进行调整，短期对直播收入或产生中单位数影响。得益于优质内容供给、直播运营提效、推荐技术优化以及用户和流量的持续增长，我们预计Q2直播业务仍将实现小幅增长。 投资建议：重申“买入”评级。预计2022-2024年收入970/1151/1350亿元，同增20%/19%/17%，调整后净利润-92/10/100亿元。基于分部估值法给予快手131港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，行业政策调整带来广告投放需求减少，互联网监管政策相关风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手收入构成（百万元） 图表2：快手单季MAU、DAU 图表3：快手日活用户日均使用时长（分钟） 图表4：快手单季MPU 图表5：快手电商GMV 图表6：快手财务预测：年度 图表7：快手财务预测：季度 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持持有减持增持中性 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间相对同期基准指数跌幅在5%以上相对同期基准指数涨幅在10%以上 股票评级 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 行业评级 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com南昌 邮箱：gsresearch@gszq.com深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编：518033 邮编：330038 邮箱：gsresearch@gszq.com 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com