24Q2点评：主流价格带拉动增长

主流价格带拉动增长 重庆啤酒（600132） 公司点评 报告日期：2024-08-14 投资评级：买入（维持） ——重庆啤酒24Q2点评 收盘价（元）60.65 近12个月最高/最低（元）95.26/52.53 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/248/24 17% 1% -16% -32% -48% 重庆啤酒沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 1.重庆啤酒24Q1：成本下降超预期 2024-04-30 2.重庆啤酒23A：主流价格助增长，南区产能望缓解2024-03-31 主要观点： 公司发布2024年中报： 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非 总股本（百万股） 484 流通股本（百万股） 484 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 294 流通市值（亿元） 294 归母净利润4.4亿（-6.6%）； 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%）； 收入利润符合市场预期。 收入端：主流啤酒拉动增长 量价拆分：Q2量+1.5%/价-0.7%，量跑赢行业，预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；H1量+3.3%/价+0.3%。 主流啤酒拉动增长：Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同 比-1.9%/+5.1%/+10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/ +4.4%/+11.4%。 南区继续高增：Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，H1收入同比+1.5%/+2.9%/+6.8%。 盈利端：Q2受佛山工厂投产影响 Q2毛利率同比-1pct至50.5%，主因吨成本同比+2.1%，佛山工厂 Q2投产致折旧摊销增加；H1毛利率同比+0.7pct至49.2%，吨成 本同比-0.6%。 另Q2销售/管理费率同比+1.3/-0.3pct，使得归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/-0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点： 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%（原预测158/166/176亿元）；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/ +10.0%（原预测14.8/16.3/17.6亿元）；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率4.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 14815 15524 16366 17275 收入同比（%） 5.5% 4.8% 5.4% 5.6% 归属母公司净利润 1337 1418 1550 1706 净利润同比（%） 5.8% 6.1% 9.3% 10.0% 毛利率（%） 49.1% 49.2% 50.1% 50.9% ROE（%） 62.5% 68.3% 76.5% 80.1% 每股收益（元） 2.76 2.93 3.20 3.52 P/E 24.08 20.70 18.94 17.21 P/B 15.03 14.15 14.50 13.78 EV/EBITDA 7.87 6.56 5.87 5.26 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月14日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5465 5749 6334 6895 营业收入 14815 15524 16366 17275 现金 2713 2956 3510 4050 营业成本 7534 7880 8172 8475 应收账款 65 67 68 67 营业税金及附加 958 1009 1064 1123 其他应收款 24 26 27 29 销售费用 2533 2647 2766 2937 预付账款 42 39 37 34 管理费用 495 512 524 518 存货 2100 2129 2150 2174 财务费用 -60 -55 -61 -74 其他流动资产 521 531 541 541 资产减值损失 -101 -73 -73 -73 非流动资产 6922 7299 7380 7438 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 141 141 141 141 投资净收益 67 70 65 69 固定资产 3674 4350 4388 4303 营业利润 3353 3558 3907 4302 无形资产 677 672 667 662 营业外收入 29 29 29 29 其他非流动资产 2431 2136 2185 2333 营业外支出 6 6 6 6 资产总计 12387 13047 13714 14333 利润总额 3376 3581 3930 4325 流动负债 8182 8497 8839 9198 所得税 664 705 786 865 短期借款 0 0 0 0 净利润 2712 2877 3144 3460 应付账款 2608 2736 2838 2943 少数股东损益 1375 1459 1594 1755 其他流动负债 5574 5761 6002 6256 归属母公司净利润 1337 1418 1550 1706 非流动负债 553 505 485 485 EBITDA 3760 4044 4424 4830 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.76 2.93 3.20 3.52 其他非流动负债 553 505 485 485 负债合计 8735 9002 9324 9684 主要财务比率 少数股东权益 1512 1971 2365 2519 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 484 484 484 484 成长能力 资本公积 16 20 20 20 营业收入 5.5% 4.8% 5.4% 5.6% 留存收益 1640 1571 1521 1626 营业利润 1.6% 6.1% 9.8% 10.1% 归属母公司股东权 2140 2075 2025 2130 归属于母公司净利 5.8% 6.1% 9.3% 10.0% 负债和股东权益 12387 13047 13714 14333 获利能力毛利率（%） 49.1% 49.2% 50.1% 50.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.0% 9.1% 9.5% 9.9% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 62.5% 68.3% 76.5% 80.1% 经营活动现金流 3097 3537 3937 4299 ROIC（%） 68.3% 67.8% 68.8% 71.4% 净利润 2712 2877 3144 3460 偿债能力 折旧摊销 515 518 555 579 资产负债率（%） 70.5% 69.0% 68.0% 67.6% 财务费用 6 5 4 3 净负债比率（%） 239.2% 222.5% 212.4% 208.3% 投资损失 -67 -70 -65 -69 流动比率 0.67 0.68 0.72 0.75 营运资金变动 -196 216 251 278 速动比率 0.39 0.40 0.45 0.49 其他经营现金流 3035 2652 2941 3231 营运能力 投资活动现金流 -1051 -757 -560 -556 总资产周转率 1.19 1.22 1.22 1.23 资本支出 -916 -925 -625 -625 应收账款周转率 227.68 236.16 242.40 255.22 长期投资 -356 0 0 0 应付账款周转率 2.95 2.95 2.93 2.93 其他投资现金流 221 168 65 69 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2743 -2537 -2824 -3203 每股收益 2.76 2.93 3.20 3.52 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 6.40 7.31 8.14 8.88 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.42 4.29 4.18 4.40 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 4 0 0 P/E 24.08 20.70 18.94 17.21 其他筹资现金流 -2751 -2541 -2824 -3203 P/B 15.03 14.15 14.50 13.78 现金净增加额 -697 244 554 540 EV/EBITDA 7.87 6.56 5.87 5.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。