重庆啤酒：主流价格带贡献量增，单四季度吨价及利润承压

证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2024-02-22 收盘价(元) 65.57 流通股本(亿股) 4.84 每股净资产(元) 4.42 总股本(亿股) 4.84 最近12月市场表现  事件：公司2月8日发布业绩快报，2023年公司营收为148.2亿元，同增5.5%归母净利润为13.4亿元，同增5.8%；扣非净利润为13.14亿元，同增6.5%；EPS为2.8元/股。23Q4公司营收为17.86亿元，同降3.76%；归母净利润为-0.07亿元，去年同期为0.81亿元；扣非净利润为-0.13亿元，去年同期为0.73亿元 重庆啤酒 沪深300 1% -11% -23% -35% -47% -59% 收入端，主流价格带拉动销量表现，高端压力较大吨价增速放缓。2023年销量为299.74万千升，同比增长4.93%；吨价为4942.51元/吨，同比增长0.57%。2023年Q4销量为34.57万千升，同比增长4.73%；吨价为5166.32元/吨，同比下降8.11%。全年来看，我们预计主流价格带仍是销量增长主力，疆内恢复拉动疆内乌苏改善，高端消费力偏弱，疆外乌苏及1664仍有所承压。单四季度吨酒价下滑较多，主要系22Q4基数较高所致（22Q4疫情影响下市场动作及促销活动未正常开展，货折等较少），单Q4吨价高于全年整体，四季度结构表现及趋势与全年基本一致。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《Q4销量承压，23年收入提速可期》 2023-02-08 利润端，23Q4有所承压，主要系原材料成本及基数效应所致。我们认为公司单四季度经营整体平稳，利润承压主要系：1）大宗原材料成本较高；2）2023年收入增速相对放缓，影响利润增速表现；3）22Q4结构表现基数高23Q4吨价同比下滑影响；4）22Q4费用投放较少，2023年回归正常费用投放 公司6+6产品矩阵打造品牌合力，渠道调整持续深化赋能长期发展。公司加大基地市场耕耘，夯实利润基础，大城市计划有条不紊推进，乌苏及1664打造高端形象，乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024年成本压力预期改善，结构提升+费效优化持续改善盈利能力。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收148.2/156.2/165.7亿元，同比增长5.5%/5.4%/6.1%；实现归母净利润13.4/14.6/16.2亿元，同比增长5.8%/9.5%/10.7%，EPS为2.76/3.03/3.35元/股，对应PE为24/22/20倍，给予“增持”评级 风险提示：原材料价格波动、极端天气影响、消费力恢复不及预期等。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 13119 14039 14815 15620 16574 收入增长率(%) 19.90 7.01 5.53 5.44 6.11 归母净利润(百万元) 1166 1264 1337 1464 1620 净利润增长率(%) 8.30 8.35 5.77 9.54 10.65 EPS(元/股) 2.41 2.61 2.76 3.03 3.35 PE 62.79 48.80 23.74 21.68 19.59 ROE(%) 66.47 61.45 62.66 56.37 50.35 PB 41.74 29.98 14.88 12.22 9.86 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2月22日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入13119.3114039.0414814.8915620.1416574.13成长性 减:营业成本6436.366952.437413.667640.757955.27营业收入增长率19.9%7.0%5.5%5.4%6.1% 营业税费892.06920.86918.52984.071027.60营业利润增长率50.1%11.9%5.8%9.5%10.7% 销售费用2212.892326.222444.462582.012734.73净利润增长率8.3%8.3%5.8%9.5%10.7% 管理费用516.88534.57562.97593.57629.82EBITDA增长率52.8%10.6%5.5%9.3%9.6% 研发费用163.15110.75118.52124.96132.59EBIT增长率63.0%10.4%9.9%9.5%10.7% 财务费用-15.88-56.100.000.000.00NOPLAT增长率61.7%6.2%9.9%9.5%10.7% 资产减值损失-79.26-81.390.000.000.00投资资本增长率28.7%17.6%39.6%38.4%32.2% 加:公允价值变动收益1.090.000.000.000.00净资产增长率99.4%15.8%40.8%39.2%32.6% 投资和汇兑收益58.1067.9571.1162.4866.30利润率 营业利润2947.543298.973489.253821.974229.08毛利率50.9%50.5%50.0%51.1%52.0% 加:营业外净收支-6.46-0.190.000.000.00营业利润率22.5%23.5%23.6%24.5%25.5% 利润总额2941.083298.783489.253821.974229.08净利润率18.3%18.4%18.5%19.2%20.0% 减:所得税541.92711.88752.98824.78912.64EBITDA/营业收入25.4%26.2%26.2%27.2%28.1% 净利润1166.241263.601336.571464.011619.96EBIT/营业收入21.9%22.6%23.6%24.5%25.5% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金2355.193397.885354.837613.7510462.88固定资产周转天数9595888276 交易性金融资产501.090.000.000.000.00流动营业资本周转天数-143-143-148-147-145 应收帐款109.2465.5169.1372.8977.34流动资产周转天数119138167209255 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数32222 预付帐款45.1243.1946.0547.4649.42存货周转天数92105109111110 存货1886.752166.482310.202380.972478.98总资产周转天数290308328361395 其他流动资产83.45109.53109.53109.53109.53投资资本周转天数7788108143182 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE66.5%61.5%62.7%56.4%50.4% 长期股权投资240.32296.60296.60296.60296.60ROA10.1%10.1%9.2%8.7%8.3% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC74.0%66.9%52.6%41.6%34.9% 固定资产3705.083680.693536.573563.763391.44费用率 在建工程162.08395.30375.30355.30335.30销售费用率16.9%16.6%16.5%16.5%16.5% 无形资产615.08685.17655.17625.17595.17管理费用率3.9%3.8%3.8%3.8%3.8% 其他非流动资产3.6489.54159.23159.23159.23财务费用率-0.1%-0.4%0.0%0.0%0.0% 资产总额11532.8112497.5414490.3316803.3819535.81三费/营业收入20.7%20.0%20.3%20.3%20.3% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付帐款2212.692497.672663.372744.952857.94资产负债率72.9%71.0%64.8%57.8%51.8% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比268.7%244.9%184.1%136.8%107.5% 其他流动负债33.9827.8127.8127.8127.81流动比率0.630.700.901.121.38 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率0.380.420.620.841.10 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数202.66858.97——— 负债总额8404.518874.529390.589706.4410122.43分红指标 少数股东权益1373.751566.872966.574499.746196.22DPS(元)2.002.602.002.002.00 股本483.97483.97483.97483.97483.97分红比率 留存收益1282.341578.001656.242120.252740.21股息收益率1.3%2.0%3.1%3.1%3.1% 股东权益3128.303623.025099.757096.949413.38业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.412.612.763.033.35 净利润1166.241263.601336.571464.011619.96BVPS(元)3.634.254.415.376.65 加:折旧和摊销451.83504.41394.12422.81422.32PE(X)62.848.823.721.719.6 资产减值准备78.4178.930.000.000.00PB(X)41.730.014.912.29.9 公允价值变动损失-1.090.000.000.000.00P/FCF 财务费用14.193.700.000.000.00P/S5.64.42.12.01.9 投资收益-58.10-67.95-71.11-62.48-66.30EV/EBITDA21.315.96.85.74.6 少数股东损益1232.911323.291399.701533.171696.48CAGR(%) 营运资金的变动874.05326.90375.87238.92310.38PEG7.65.84.12.31.8 经营活动产生现金流量3564.793752.653421.913594.213980.48ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-1151.75-388.09-196.47-335.30-131.35REP 融资活动产生现金流量-2013.68-2133.49-1268.49-1000.00-1000.00 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：