政府债务周度观察：国债净融资和新增专项债继续放量

证券研究报告|2024年08月15日 政府债务周度观察 国债净融资和新增专项债继续放量 核心观点固定收益周报 国债净融资+新增地方债发行第32周（8/5-8/11）为5259亿，第33周 （8/12-8/18）计划5227亿，年初至第32周累计4.7万亿，进度达到52.8%，已超过去年同期进度。总体来看前两个月政府端融资明显提速， 7月国债净融资+新增地方债发行达到7200亿，成为社融的主要支撑项。 前期预测8月国债净融资+新增地方债约1.2万亿左右，目前八月前两 周发行已超1.04万亿，预计对社融和后续基建增速都会起到拉动作用。 国债第32周（8/5-8/11）净融资3550亿，第33周（8/12-8/18）3725 亿，至第32周累计2.4万亿，进度约55.1%，为近5年同期进度最快。 特别国债5月发行2只共800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行3只共1680亿，8月将发行四只。后续特别国债将逐渐优化资金用途、提高使用效率，并从供给侧更多转向扩大内需。 新增一般债第32周（8/5-8/11）发行284亿，第33周（8/12-8/18） 156亿。至第32周累计约4200亿，进度58.6%，低于2023年（69.7%） 和2022年（95.5%）同期。 新增专项债第32周（8/5-8/11）发行1425亿，第33周（8/12-8/18） 发行1346亿。至第32周累计1.9万亿，发行进度达到49.2%，落后于 过去两年。8-9月迎来发行高峰，分别计划发行5767亿和6024亿，目 前8月已实际发行2794亿。 特殊再融资债已两月无发行。城投债第32周净融资-15亿，第33周净融资计划-400亿，截至本周余额约11.4万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158 dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 中债综合指数246.6 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.23 企业/公司/转债规模(千亿)68.3/26.1/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第53期）（20240805-20240811）- 理财规模回升，中长期债基久期回落》——2024-08-13 《转债市场周报-个别个券信用风险扰动有限》——2024-08-11 《超长债周报-大行卖债，超长债大跌》——2024-08-11 《政府债务周度观察-国债净融资和新增专项债均放量》——2024-08-08 《资管机构产品配置观察（第52期）（20240729-20240804）- 理财规模下滑，债基久期拉长》——2024-08-07 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 国债净融资+新增地方债发行第32周（8/5-8/11）为5259亿，第33周（8/12-8/18）计划5227亿，年初至第32周累计4.7万亿，绝对水平超过去年同期。24年财政 赤字4.06万亿，专项债新增限额3.9万亿，外加1万亿超长期特别国债，因此广义赤字为8.96万亿，略高于去年（8.68万亿）。进度上来看，合计达到52.8%，已超过去年同期进度，主要是国债融资进度较快。总体来看前两个月政府端融资明显提速，7月国债净融资+新增地方债发行达到7200亿，成为社融的主要支撑项。发行计划显示，新增专项债8月、9月发行较多，前期预测8月国债净融资+ 新增地方债约1.2万亿左右，目前八月前两周发行已超1.04万亿，预计对社融和后续基建增速都起到一定拉动作用。 图1：国债净融资+新增地方债历年发行进度图2：国债净融资+新增地方债发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；注：将历年国债净融资、新增一般债和新增专项债累计额加总，并除以年度中央预算赤字、新增一般债限额和新增专项债限额总和。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 国债第32周（8/5-8/11）净融资3550亿，第33周（8/12-8/18）3725亿，至第 32周累计2.4万亿，进度约55.1%，为近5年同期进度最快。特别国债5月发行 2只共800亿，6月发行4只共1700亿，7月发行3只共1680亿，8月将发行四 只。31周，上周和本周分别发行一只440亿30年期、一只350亿50年期和一只 450亿20年期的特别国债。后续特别国债将逐渐优化资金用途、提高使用效率，并从供给侧更多转向扩大内需。日前发改委财政部优化特别国债资金使用范围，安排3000亿元左右支持大规模设备更新和消费品以旧换新。其中支持设备更新资 金规模近1500亿，支持消费品以旧换新1500亿左右，计划在8月底前全部下达。 图3：国债历年发行进度图4：国债周度净融资额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；2024年分母4.34万亿 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增一般债第32周（8/5-8/11）发行284亿，第33周（8/12-8/18）156亿。至第32周累计约4200亿，落后于过去两年同期，进度58.6%，低于2023年（69.7%）和2022年（95.5%）同期。 图5：新增一般债进度图6：新增一般债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新增专项债第32周（8/5-8/11）发行1425亿，第33周（8/12-8/18）发行1346亿。至第32周累计1.9万亿，远低于2023年（2.7）和2022年（3.5）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第32周达到49.2%，落后于过去两年。7月新增专项债发行计划2791亿，实际发行2815亿，略超计划。8-9月迎来发行高峰，分别计划发行5767亿和6024亿，目前8月已实际发行2794亿。 图7：新增专项债进度图8：新增专项债周度发行额 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图9：专项债用作资本金图10：2024专项债项目分布统计 资料来源：wind、国信证券经济研究所整理资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理 图11：2024新增专项债资金投向分布图12：8月地方债计划发行 资料来源：企业预警通、国信证券经济研究所整理资料来源：wind、国信证券经济研究所整理 特殊再融资债已两月无发行。今年累计发行1088亿，23年至今特殊再融资债累计发行共1.5万亿。6月河南发行一笔资金用途为偿还存量债务的新增专项债，后改为用于政府投资项目。化债至今部分“特殊”新增专项债未披露“一案两书”，被视为资金用途有所不同，或因新增限额下达时间较晚、限额结余空间受限所致。城投债第32周净融资-15亿，第33周净融资计划-400亿。城投债净融资连续四个月为负后于6月和7月转正，截至本周余额约11.4万亿。 图13：特殊再融资债周度发行额图14：城投债余额下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：城投债周度净融资额图16：各地城投债余额变动 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：政府债供给月度预测 月份一般国债发行一般国债到期一般国债净融资特别国债新增一般债新增专项债政府债 1月 7,500 6,734 766 0 1,186 568 2,520 2月 7,500 4,853 2,647 0 540 3,466 6,653 3月 9,500 8,088 1,412 0 356 2,308 4,075 4月 10,850 11,834 -984 0 402 883 300 5月 9,214 3,101 6,113 800 436 4,383 11,732 6月 11,116 8,040 3,077 1,700 405 3,327 8,509 7月 7,945 5,615 2,330 1,680 386 2,815 7,211 8月E 8,401 5,951 2,450 1,745 1,959 5,767 11,921 9月E 8,938 9,521 -582 1,420 471 6,024 7,333 10月E 8,749 7,402 1,347 1,745 353 3,153 6,599 11月E 9,387 591 8,796 910 353 3,153 13,213 12月E 10,003 3,975 6,029 0 353 3,153 9,535 合计 109,104 75,704 33,400 10,000 7,200 39,000 89,600 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中