2024年7月金融数据解读：信贷拖累社会融资

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《蓝领工价增速回落——实体经济图谱2024年第30期【财通宏观陈兴团队】》2024-08-10 2.《货币政策转入宽松区间——2024年二季度货币政策执行报告解读》2024-08-10 3.《公共消费增加，利好哪些行业？— —中观看实体系列之二》2024-08-09 证券研究报告 宏观月报/2024.08.13 信贷拖累社会融资 ——2024年7月金融数据解读 核心观点 新增信贷总量低结构弱。7月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7月新增信贷规模创2008年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创2017年以来同期新低；另一方面，7月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅100亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与7月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7月非银贷款规模也有增长。整体来看，7月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。 政策利率仍有向下空间。7月全市场理财规模较6月增长近1.5万亿元，环比增长5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7月M1增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调。 新增社融同比转为多增。2024年7月社会融资规模增量为7708亿元，为2017年以来同期次低水平（仅高于去年同期），同比由少增转为多增2342亿元。从分项来看，一方面，债券融资来看，7月政府债券净融资规模回落至6911亿元，同比多增额缩小至2802亿元，企业债券融资规模略降至2028亿元，但同比由少增转为多增738亿元，二者是社融同比转为多增的主要贡献；另一方面，非标融资来看，7月未贴现承兑汇票减少1075亿元，同比由多减转为少减888亿元，委托贷款同比多增额扩大至338亿元，这两项也对社融同比多增构成一定支撑。 M2反弹、M1续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，7月份M2同比增速较上月回升0.1个百分点至6.3%，7月财政性存款增加6453亿元，同比由多增转为少增2625亿元；居民部门存款减少3300亿元，同比由少增转为少减4793亿元；企业部门存款减少1.8万亿元，同比少增额缩小至2500亿元。在去年同期基数走低的背景下，7月份M1增速降幅继续走扩至-6.6%，较上月下行1.6个百分点，7月M2与M1同比增速之差扩大至12.9%，资金的活性程度仍偏弱。在信贷增速放缓的影响下，7月末社融存量增速略有反弹至8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月保持平稳。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.新增人民币贷款规模（亿元）3 图2.理财产品存续规模和增速4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 新增信贷总量低结构弱。7月债券融资加快带动新增社融规模同比转为多增，而人民币贷款依然是主要拖累。一方面，7月新增信贷规模创2008年以来同期新低水平，其中居民部门贷款净减少，企业部门新增贷款规模创2017年以来同期新 低；另一方面，7月居民部门短贷减少、新增中长贷规模仅100亿元，企业部门呈现短贷负增、中长贷走低和票据冲量的格局，与7月末票据“零利率”行情互为印证，此外，7月非银贷款规模也有增长。整体来看，7月新增信贷总量和结构均偏不强，尤其是企业部门信贷明显转弱，除了季节性效应以外，一定程度也反 映了经济结构转型背景下，基建等传统领域的融资需求逐步收缩的趋势。 图1.新增人民币贷款规模（亿元） 18 19 20 21 22 23 24 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 政策利率仍有向下空间。7月全市场理财规模较6月增长近1.5万亿元，环比增长5.2%，一方面，存款“手工补息”整改的影响仍未结束，7月M1增速降幅持续走扩；另一方面，随着商业银行存款挂牌利率继续下调，理财产品收益率仍具 优势，居民存款“脱媒”趋势短期或仍将持续。往后看，央行二季度货政报告提出要“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，叠加海外主 要发达经济体降息潮将至，我国货币政策宽松的空间打开，年内政策利率或继续下调，有望降低实体部门融资成本并一定程度提振有效需求。 图2.理财产品存续规模和增速 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 存续规模（亿元） 环比增速（%，右） 22/822/1123/223/523/823/1124/224/524/8 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 数据来源：普益标准，财通证券研究所，8月数据截至8月13日 新增社融同比转为多增。2024年7月社会融资规模增量为7708亿元，为2017 年以来同期次低水平（仅高于去年同期），同比由少增转为多增2342亿元。从分项来看，一方面，债券融资来看，7月政府债券净融资规模回落至6911亿元，同比多增额缩小至2802亿元，企业债券融资规模略降至2028亿元，但同比由少增 转为多增738亿元，二者是社融同比转为多增的主要贡献；另一方面，非标融资 来看，7月未贴现承兑汇票减少1075亿元，同比由多减转为少减888亿元，委 托贷款同比多增额扩大至338亿元，这两项也对社融同比多增构成一定支撑。7 月对实体经济发放的人民币贷款减少767亿元，同比少增额缩小至1131亿元， 已连续第9个月同比少增；7月境内股票融资同比少增额扩大至555亿元，信托 贷款同比由多增转为少增256亿元。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2024-052024-062024-07 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 人外 民币 币贷 贷款 款 委信未企股政托托贴业票府贷贷现债债 款款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 居民和企业贷款同比继续少增。7月份新增人民币贷款2600亿元，同比少增额缩小至859亿元。其中，居民部门贷款减少2100亿元，同比由少增转为多减93亿 元，短贷由增加转为减少，新增中长贷明显回落；从同比变化上来看，居民短期贷款同比由少增转为多减821亿元，中长期贷款同比由少增转为多增772亿元。 企业部门贷款增加1300亿元，同比少增额扩大至6503亿元；从分项来看，企业 新增短贷由增加转为减少5500亿元，同比少增额走扩至1715亿元；企业新增中 长贷回落至1300亿元，同比少增额收窄至1412亿元，票据融资由减少转为增加 5586亿元，同比多增额扩大至1989亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 12000 9000 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2反弹、M1续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，7月份M2同比增速较上月回升0.1个百分点至6.3%，7月财政性存款增加6453亿元，同比由多增转为少增2625亿元；居民部门存款减少3300亿元，同比由少增转为少减 4793亿元；企业部门存款减少1.8万亿元，同比少增额缩小至2500亿元。在去年同期基数走低的背景下，7月份M1增速降幅继续走扩至-6.6%，较上月下行1.6个百分点，7月M2与M1同比增速之差扩大至12.9%，资金的活性程度仍偏弱。在信贷增速放缓的影响下，7月末社融存量增速略有反弹至8.2%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月保持平稳。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 15 12 9 6 3 0 -3 -6 -9 20/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场预期改善不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当