7月制造营收增长提速，股息具备吸引力

裕元集团（00551） 证券研究报告 2024年08月15日 7月制造营收增长提速，股息具备吸引力 公司发布2024年中期业绩公告 24H1公司收入40.2亿美元，同减3.4%；归母净利1.8亿美元，同增120.6%；归母经常性净利1.8亿美元，同增123.8%；毛利率24.3%，同增0.8pct；归母净利率4.6%，同增2.6pct。中期股息0.8亿美元，平均0.4港元/股，配息率达45%。 24H1员工总人数27.7万，同增0.1%；其中制造业25.6万，同增1.3%；零售业2.1万，同减12.7%。24H1鞋履出货量1.207亿双，同增9.9%，印尼占比53%，越南占比31%，中国大陆占比12%。 同时，公司公告7月数据，24年1-7月公司收入47亿美金，同减1.5%，其中制造业务7月营收同增22%，增速环比显著提升；或系基数效应及订单增长所致；24年1-7月制造业营收同增5%； 零售业务7月营收同减11%，24年1-7月营收同减9%。制造业产能利用率90%，鞋履平均售价降低 24H1制造业收入26.3亿美元，同增2.4%；归母净利1.6亿美元，同增177.2%；毛利率19.1%，同增1.7pct；归母净利率5.9%，同增3.7pct；主要系①订单随产业良好复苏趋常态化；②由于高基期效应及产品组合变化，平均售价下降，部分抵消出货量增幅。 24H1产能利用率90%，同增15pct，其中24Q2产能利用率92%，同增14pct。 24H1人工及制造费用同增2.1%，占总成本45.8%；原材料成本同比减少 2.0%，占总成本35.1%。 24H1鞋履平均售价20.0美元/双，同减7.8%。分季看24Q1ASP19.6美元/双，毛利率20.3%，OPM8.4%；24Q2ASP20.38美元/双，毛利率18.0%，OPM6.1%。 分地区，24H1制造业中国大陆收入同增21.5%，占18.8%，同增3.0pct；美国同减0.9%，占26.6%，同减0.9pct；欧洲同减2.0%，占25.9%，同减1.1pct；其他地区同减0.9%，占28.7%，同减1.0pct。 分产品，24H1运动鞋/户外鞋收入20.7亿美元，同增0.5%；休闲鞋&运动凉鞋收入3.4亿美元，同增6.6%；鞋底、配件及其他收入2.2亿美元，同增14.6%。 全渠道零售表现稳健，精致化零售策略专注提升单店效益 24H1零售收入99.8亿人民币（约13.8亿美元），按人民币计同减8.9%；归母净利3.4亿人民币，同增10.2%；毛利率34.2%，同增0.7pct；归母净利率3.4%，同增0.6pct。 宝胜全渠道表现稳健，但中国大陆零售环境愈趋多变，店铺客流量疲弱。24H1宝胜实体店铺收入同减13%，总占74.0%，其中，直营店及泛微店营收占75%，同减1.0pct，加盟店占25%，同增1.0pct；24H1全渠道收入同增10%，总占26.0%，其中B2B占14%，同增1.0pct，B2C占86%，同减1.0pct。 截至24年6月30日，宝胜于大中华区设有3478间直营店铺，同减6.6%，与23年年底相比，净关店45间，其中优质大店730间，占比21.0%，同增1.3pct。一盘棋规划新店布局、选择性调整或改造店铺作为宝胜精致化零售策略的核心，有助于宝胜专注提升单店效益。 维持盈利预测，维持买入评级 我们维持盈利预测，预计公司FY24-26年收入分别为86.45亿美元、96.45 投资评级 行业非必需性消费/纺织及服饰 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.98港元 目标价格港元 基本数据 港股总股本(百万股)1,612.18 港股总市值(百万港元)20,926.15 每股净资产(港元)20.63 资产负债率(%)34.31 一年内最高/最低(港元)16.76/7.32 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 裕元集团恒生指数 41% 29% 17% 5% -7% -19% -31% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《裕元集团-公司点评:业绩盈喜上半年高增》2024-08-02 2《裕元集团-公司点评:6月制造继续恢 复，期待半年盈利表现》2024-07-203《裕元集团-公司点评:产能利用率提升，右侧渐明；零售全渠道表现稳健》 2024-05-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 亿美元、109.35亿美元； 归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元；EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股；对应PE分别为7x、6x、6x。 风险提示：产能负载未达均衡；全球宏观经济尚未明朗；地域冲突带来航运风险；外汇风险等。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 自报告日后的6个月内，相对同期恒 股票投资评级 生指数的涨跌幅 自报告日后的6个月内，相对同期恒 行业投资评级 生指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心 B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com