生猪季报：后期供应预计缩减 关注逢低买入机会

Page1 国信期货生猪季报 生猪 后期供应预计缩减关注逢低买入机会 2024年03月24日 国信期货研究 主要结论 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-305166 邮箱：15580@guosen.com.cn 整体来看，春节后现货表现略高于市场预期，尽管有淡季消费走弱的压制及成本下降的影响，但低点仍守在13.5元的水平之上。现货市场强于预期的可能原因在于春节前大猪出栏较多，减轻了节后供应压力的，而节后肥标猪价差异常偏高，则又进一步刺激了二育及压栏的抬头，从而支撑了猪价。对于二季度来看，根据样本企业的调研数据来看，2023年10月-2024年1月仔猪出生量逐月环比下降，并在1月达到最低水平，而仔猪价格则在1、2月出现快速上涨，量价关系的印证暗示了行业整体层面可能在2023年、2024年初出现了仔猪供应偏紧的局面。在不考虑压栏及二育对供应节奏影响的前提下，可以合理预期，在2024 年4月之后肉猪出栏量将环比收缩，并在二季度末、三季度初出现阶段性低谷。而从屠宰量看，多个机构样本统计显示，目前屠宰量水平低于去年同期，同时行业出栏或宰后均重水平上升亦不是很大，逻辑上推断当前的低屠宰量并不能仅由压栏及二育大量发生导致供应的后置来解释，其背后亦可能有部分原因是真实的供应同比在减少。而这种供应收缩在生猪价格上兑现的幅度相对有限的原因可能在于需求端抑制：从过去两年来看，春节后现货见底后，屠宰端抄底做冻品库存的意愿都比较足，但由于去年冬季以来，屠宰企业冻品库存去化一直较慢，使得今年春节后的淡季低谷期冻品库存入库需求受到压制。由此可以进一步推断，目前现货端真实的供应压力相对可控，而二季度出栏若如预期收缩则会对生猪市场带来的更健康的向上驱动，届时若二育集中涌现则可能带来超预期的上涨。而从更远的预期来看，能繁母猪存栏连续下降，理论上会导致三季度、四季度供应压力的减轻，加之下半年需求处于上半年，猪价或能保持在较好水平。综合来看，猪价在一季度完成筑底的可能性较大，后市大方向上以震荡上涨为主。操作上，继续关注LH07、LH09的逢低买入机会。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 3月生猪期现货市场并未像传统季节性所展示那样疲弱，而是呈现震荡上行的走势。以我的农产品网跟踪的全国标猪均价来看，截至21日全国均价15.06元，较上2月底上升7.6%。期货来看，主力LH05合约由于2月底14700元/吨附近上涨至目前15900元附近，涨幅亦接近8%。现货在春节后出现季节性下跌，但见底时间及位置高于市场的预期，主要是节前大均重猪提前出栏减轻了节后的供应压力，使得肥标猪价差处于反常高位，进而刺激二育滚动入场及压栏惜售情绪的上升。而期货在现货季节性回落利空因素释放完后，开始交易二季度后供应收缩，盘面上行又进一步催动现货共振式走强。从基差来看，3月以来，现货对05合约基差呈现需求走势，同时月差方面5-7价差震荡走弱，而7-9价差变化不明显。 图：生猪期现货价格走势图 数据来源：WIND国信期货 二、生猪产业动态 1、能繁母猪继续减少，但降幅减缓 根据官方统计数据，2024年2月份末，全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比下滑0.6%，同比下降6.9%。从不同商业机构的统计来看，能繁母猪存栏亦有不程度减少。但无论官方数据还是商业机构数据都指向产能去化速度放缓，这与市场对下半猪价预期改善及1月份以来仔猪价格走强有较大关系。从政策层面来看，2月底，农业农村部发布了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》。据此方案，十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%—105%区间（含92%和105%两个临界值），属于产能正常波动的绿色区域。目前4042万头的母猪存栏比较正常保有量高3.6%，处于绿色区域的中上位置，预计后面政策调控仍将维持合理控制产能的方向着手。 图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）图：淘汰母猪屠宰量（单位：） 数据来源：农业农村部国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 2、仔猪数据显示2024年二季度出栏或有所收缩 根据涌益咨询的统计，样本企业仔猪出生数据但10-1月连续环比下跌，到2024年1月达到阶段低位 后，出现小幅反弹。仔猪价格在10月下半段见底反弹，到1月下半段及2月上半段快速上升，15kg仔猪 价格达到600元/头左右，同时仔猪与肉猪比价也快速上升。从量价关系来看，仔猪价格的快速上涨的时间节点与样本仔猪出生量的低谷大致匹配，或许说明仔猪供应的减少不是一个局部的问题，而行业整体层面的收缩（至少是阶段性的）。按照样本仔猪出生数量的节奏推算，在不考虑压栏及二育等因素对出栏节奏的影响下，预计在二季度之后，肉猪供应将逐月环比下降，到6月前后达到阶段性最紧张的时间点。 图：样本场仔猪出生数据（单位：万头）图：15公斤仔猪价格变化趋势（单位：元/公斤） 数据来源：涌益咨询国信期货数据来源：博亚和讯国信期货 3、猪料环比明显下降，大致佐证生猪收缩 根据涌益咨询的调研，样本企业母猪料自10月以来基本处于环比连续减少的状态，这与能繁母猪存栏逐步下降的趋势相互印证。从教保料来看，其产销量变化趋势大致相同，但教保料下降幅度略大于母猪料。从育肥猪料来看，12-1月增速转为负区间，且逐月下行。总体来看，猪料环比的下降验证了行业的收缩，同时，春节前后育肥料环比降幅明显低于同期，亦基本可以佐证春节前大猪集中出栏判断。 图：国内工业饲料产量（单位：万吨）图：猪料销量变化（单位：%） 数据来源：饲料工业协会国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 4、肥标猪价差高位，均重反弹 根据卓创统计，生猪宰后均重自1月以来连续下降，到三月初见底小幅回升。从肥标猪价差来看，1月肥标猪价差有所反弹，同比处于中性偏高水平，2-3月高位震荡。总体来看，1-2月部分养殖场有一轮降体重的行为，但3月以来随着肥标价差持续高位及猪价预期改善，压栏及二育有所增加，一方面进一步支撑现货，另一方面，也推动均重指标的反弹。 图：生猪宰后均重（单位：公斤）图：肥标猪价差（单位：无） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：国信期货涌益咨询 5、供需偏弱导致屠宰量同比偏低 根据卓创监控数据，3月以来，国内样本企业生猪屠宰企业开工率继续上升，但上升趋势减缓，同比上年明显偏低。同时，鲜销率偏低，表明整体需求偏弱，毛白价差偏低位震荡，但略高于上年。总体来看，屠宰量偏低一方面可能与终端走货偏差屠宰企业缩量有关，但从均重指标的变化来看，实际供应相对平稳也是一个原因。 图：春节前后样本企业屠宰开工率（单位：万头）图：生猪屠宰毛利（单位：元/头） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 6、冻肉进口减少冻品库存同比中性 根据海关数据，2024年1、2月国内猪肉产品进口总量16万吨，猪肉及杂碎进口为34万吨，同比均有减少，反映前期猪价偏弱的对进口抑制作用显现。从总的肉类进口来看，1-2月进口肉类及杂碎110万吨，同比上年的130万吨减少15%。从冻肉库存量来看，根据卓创资讯统计，2023年四季度以来，冻品库容利用率一直处于同比高位，2024年一季度以小幅下降为主，行业去库存缓慢。由于过去几年，行业往往喜欢在春节后价格低谷做分割品入库，因此，2-5月冻品库存环比季节性增加的概率较大，因此，从同比来看，目前行业冻品库存在历史同期来说就显得不是很高。因此，往后来看，冻品是继续去库或转入增库在很大程度上取决的行业情绪及预期。 图：冻肉进口量（单位：万吨）图：国内冻品库容利用率（单位：%） 数据来源：海关总署国信期货数据来源：涌益咨询国信期货 7、消费总体表现平稳 2024年1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，餐饮收入9481亿元，增长12.5%。从微观的代表性批发市场的猪肉交易量来看，3月以来商务部统计的百家农副批发市场猪肉交易量同比基本持平，结合价格表现来看，整体消费比较平稳。 图：餐饮收入（单位：亿元）图：百家农副批发市场猪肉交易量同比（单位：%） 数据来源：统计局国信期货数据来源：商务部国信期货 三、结论及行情展望 整体来看，春节后现货表现略高于市场预期，尽管有淡季消费走弱的压制及成本下降的影响，但低点仍守在13.5元的水平之上。现货市场强于预期的可能原因在于春节前大猪出栏较多，减轻了节后供应压力的，而节后肥标猪价差异常偏高，则又进一步刺激了二育及压栏的抬头，从而支撑了猪价。对于二季度来看，根据样本企业的调研数据来看，2023年10月-2024年1月仔猪出生量逐月环比下降，并在1月达到最低水平，而仔猪价格则在1、2月出现快速上涨，量价关系的印证暗示了行业整体层面可能在2023年、2024年初出现了仔猪供应偏紧的局面。在不考虑压栏及二育对供应节奏影响的前提下，可以合理预期，在 2024年4月之后肉猪出栏量将环比收缩，并在二季度末、三季度初出现阶段性低谷。而从屠宰量看，多个机构样本统计显示，目前屠宰量水平低于去年同期，同时行业出栏或宰后均重水平上升亦不是很大，逻辑上推断当前的低屠宰量并不能仅由压栏及二育大量发生导致供应的后置来解释，其背后亦可能有部分原因是真实的供应同比在减少。而这种供应收缩在生猪价格上兑现的幅度相对有限的原因可能在于需求端抑制：从过去两年来看，春节后现货见底后，屠宰端抄底做冻品库存的意愿都比较足，但由于去年冬季以来，屠宰企业冻品库存去化一直较慢，使得今年春节后的淡季低谷期冻品库存入库需求受到压制。由此可以进一步推断，目前现货端真实的供应压力相对可控，而二季度出栏若如预期收缩则会对生猪市场带来的更健康的向上驱动，届时若二育集中涌现则可能带来超预期的上涨。而从更远的预期来看，能繁母猪存栏连续下降，理论上会导致三季度、四季度供应压力的减轻，加之下半年需求处于上半年，猪价或能保持在较好水平。综合来看，猪价在一季度触底的可能性较大，后市大方向上以震荡上涨为主。操作上，继续关注LH07、LH09的逢低买入机会。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。