2024年半年报点评：业绩符合预期，磷矿石高景气下行业龙头持续受益

2024年8月14日 公司研究 业绩符合预期，磷矿石高景气下行业龙头持续受益 ——云天化（600096.SH）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收319.93亿元，同比减少9.2%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.1%；实现扣非后归母净利润27.90亿元，同比增长8.2%。2024Q2，公司单季度实现营收181.36亿元，同比减少6.2%，环比增长30.9%；实现归母净利润13.82亿元，同比增长25.0%，环比减少5.3%。 点评： 24H1复合肥销量显著提升，利润平稳增长。2024年上半年，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷等主营产品平均销售价格分别下跌2.3%、13.8%、9.6%、1.7%、10.1%，主营产品的价格下跌导致了公司整体营收小幅下滑。销量方面，受益于单质肥价格波动平缓，终端采购积极，叠加水溶性复合肥需求的提升，24H1公司复合肥销量同比增长43.3%。在当前磷矿石价格维持高价的情形下，公司凭借上游丰富的磷矿资源，仍能够维持较好的盈利水平。同时，24H1硫磺、煤炭、天然气、合成氨等原料价格的下跌，也使得公司毛利率得到提升。24H1公司毛利率同比提升1.5pct至16.6%。费用率方面，24H1公司销售期间费用率同比小幅提升0.08pct至3.91%，其中销售、管理、研发费用率分别提升0.10、0.05、0.04pct，财务费用率下降0.13pct。 磷矿石维持较高景气，公司作为行业龙头持续受益。当前磷矿石价格仍维持高位，根据iFinD数据，24H1国内磷矿石均价为1054元/吨，与23H1均价基本持平。公司目前拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产 能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2024年6月，公司受让交银投资和建信投资合计持有的云南磷化集团有限公司18.60%股权，磷化集团成为公司全资子公司。此举进一步加强了公司对重要子公司的控制，提升公司资源协同性和协同效率。根据2023年财务数据测算， 此举可每年增加公司归母净利润2.1亿元。 盈利预测、估值与评级：2024年上半年，虽然公司主营产品价格有所下跌导致营收小幅下滑，但是凭借公司丰富的上游资源和完整的一体化布局，公司仍保有较好的盈利能力，业绩符合预期。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为49.41、52.62、55.07亿元。在当前磷矿石高景气的情形下，公司作为国内磷化工行业龙头将持续受益，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 75,313 69,060 74,149 78,578 82,818 营业收入增长率 19.07% -8.30% 7.37% 5.97% 5.40% 净利润（百万元） 6,021 4,522 4,941 5,262 5,507 净利润增长率 65.33% -24.90% 9.26% 6.51% 4.64% EPS（元） 3.28 2.47 2.69 2.87 3.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 36.79% 24.13% 22.61% 20.78% 19.02% P/E 6.1 8.1 7.4 7.0 6.7 P/B 2.2 2.0 1.7 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-13 买入（维持） 当前价：20.00元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)18.34 总市值(亿元)：366.87 一年最低/最高(元)：13.44/22.00近3月换手率：90.24% 股价相对走势 27% 15% 3% -8% -20% 08/2311/2302/2405/24 云天化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.77 5.41 31.57 绝对 -4.85 -3.61 18.05 资料来源：Wind 相关研报23年化肥销量增长显著，基于磷氟资源优势推动产业升级——云天化（600096.SH）2023年年报点评（2024-03-26） 云天化（600096.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 75,313 69,060 74,149 78,578 82,818 总资产 53,223 52,571 55,716 60,885 68,892 营业成本 63,100 58,579 63,357 67,324 71,119 货币资金 7,444 6,434 7,415 10,618 16,824 折旧和摊销 1,976 2,343 2,603 2,698 2,812 交易性金融资产 1 0 0 0 0 税金及附加 714 825 885 938 989 应收账款 1,833 903 970 1,028 1,083 销售费用 757 800 859 910 959 应收票据 996 0 0 0 0 管理费用 1,032 989 1,061 1,125 1,186 其他应收款（合计） 249 153 164 173 182 研发费用 368 550 590 625 659 存货 7,968 7,545 8,184 8,714 9,222 财务费用 1,066 703 705 628 599 其他流动资产 1,438 1,656 1,656 1,656 1,656 投资收益 543 456 500 500 500 流动资产合计 20,749 17,311 19,059 22,901 29,720 营业利润 8,560 6,825 7,358 7,743 8,035 其他权益工具 278 264 264 264 264 利润总额 8,523 6,579 7,112 7,497 7,790 长期股权投资 3,223 3,515 3,515 3,515 3,515 所得税 1,478 1,086 1,174 1,237 1,286 固定资产 19,587 22,547 21,943 21,673 21,609 净利润 7,046 5,493 5,939 6,260 6,504 在建工程 2,962 1,486 3,215 4,511 5,483 少数股东损益 1,024 971 998 998 998 无形资产 3,870 4,565 4,474 4,384 4,297 归属母公司净利润 6,021 4,522 4,941 5,262 5,507 商誉 87 87 87 87 87 EPS(元) 3.28 2.47 2.69 2.87 3.00 其他非流动资产 176 95 95 95 95 非流动资产合计 32,473 35,259 36,657 37,984 39,172 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 33,810 30,560 29,601 30,292 33,672 经营活动现金流 10,551 9,437 7,392 8,779 9,184 短期借款 10,045 5,883 2,642 0 0 净利润6,0214,5224,9415,2625,507 应付账款3,7894,3064,6574,9485,227 折旧摊销 1,976 2,343 2,603 2,698 2,812 应付票据 240 52 56 60 63 净营运资金增加 113 -2,938 1,161 749 656 预收账款 41 42 0 0 0 其他 2,440 5,510 -1,312 70 209 其他流动负债 340 208 208 208 208 投资活动产生现金流 -3,880 -2,917 -3,631 -3,525 -3,500 流动负债合计 23,450 17,692 14,566 12,257 12,637 净资本支出 -3,979 -1,854 -4,000 -4,000 -4,000 长期借款 8,321 11,180 14,180 17,180 20,180 长期投资变化 439 291 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -340 -1,355 369 475 500 其他非流动负债 615 525 525 525 525 融资活动现金流 -8,377 -6,233 -2,780 -2,052 523 非流动负债合计 10,360 12,868 15,035 18,035 21,035 股本变化 -3 0 0 0 0 股东权益 19,413 22,010 26,115 30,593 35,220 债务净变化 -7,618 -2,765 -240 358 3,000 股本 1,835 1,834 1,834 1,834 1,834 无息负债变化 883 -485 -719 333 380 公积金 7,806 7,976 8,111 8,111 8,111 净现金流 -1,653 250 981 3,203 6,206 未分配利润 6,565 8,982 11,953 15,434 19,063 归属母公司权益 16,365 18,742 21,849 25,330 28,958 少数股东权益 3,048 3,268 4,266 5,264 6,261 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 16.2% 15.2% 14.6% 14.3% 14.1% 销售费用率 1.01% 1.16% 1.16% 1.16% 1.16% EBITDA率 16.1% 15.3% 13.7% 13.5% 13.2% 管理费用率 1.37% 1.43% 1.43% 1.43% 1.43% EBIT率 13.2% 11.5% 10.2% 10.0% 9.8% 财务费用率 1.42% 1.02% 0.95% 0.80% 0.72% 税前净利润率 11.3% 9.5% 9.6% 9.5% 9.4% 研发费用率 0.49% 0.80% 0.80% 0.80% 0.80% 归母净利润率 8.0% 6.5% 6.7% 6.7% 6.6% 所得税率 17% 17% 17% 17% 17% ROA 13.2% 10.4% 10.7% 10.3% 9.4% ROE（摊薄） 36.8% 24.1% 22.6% 20.8% 19.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 21.4% 17.2% 15.3% 15.2% 15.0% 每股红利 1.00 1.00 0.97 1.02 1.06 每股经营现金流 5.75 5.14 4.03 4.79 5.01 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.92 10.22 11.91 13.81 15.79 资产负债率 64% 58% 53% 50% 49% 每股销售收入 41.05 37.65 40.42 42.84 45.15 流动比率 0.88 0.98 1.31 1.87 2.35 速动比率 0.55 0.55 0.75 1.16 1.62 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 0.74 0