公司简评报告：业绩高质量增长，龙头长期价值显著

业绩高质量增长，龙头长期价值显著 贵州茅台(600519)公司简评报告|2024.08.14 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.2贵州茅台 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 8-Aug 28-May 17-Mar 5-Jan 25-Oct 14-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）1,436.10一年内最高/最低价（元）1,848.60/1,361.30市盈率（当前）22.42 市净率（当前）8.25 总股本（亿股）12.56 总市值（亿元）18,040.26 资料来源：聚源数据 相关研究 巨擘行稳致远，新财年发展可期 年初业绩目标顺利完成，2024年发展势能依旧充足 三季度业绩稳健，阶段性回调迎来中长期布局机遇 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%。对应24Q2营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。 系列酒延续高增长，渠道结构优化调整。1）分产品：24H1茅台酒/系列酒营收分别为685.67/131.47亿元，同比+15.67%/+30.51%。其中，24Q2茅台酒/系列酒营收分别为288.60/72.11亿元，同比+12.92%/+42.52%。在今年白酒复苏态势较弱，行业面临较大压力情况下，茅台酒实现双位数稳健增长，体现了龙头较强的韧性。系列酒实现快速增长，预计主要由于茅台1935放量带动系列酒高增，据酒业家，茅台1935已超进度完成上半年各项任务指标。2）分渠道：24H1直销渠道/批发渠道营收分别为337.28/479.86亿元，同比+7.35%/+26.50%，其中，“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.50亿元，同比+9.76%。24H1直销占比41.28%，同比下降4.03pct，直销占比有所下降，预计主要由于公司对直销渠道进行了主动控货，渠道结构的优化调整有利于公司抗风险能力持续增强。 盈利能力稳定，现金流表现良好。24H1毛利率91.91%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比 +0.62/-0.80/+0.01/+0.15pct。归母净利率49.96%，同比-0.72pct。现金流方面，24H1销售收现870.94亿元，同比+26.09%，经营活动产生的现金净额366.22亿元，同比+20.52%。24Q2末合同负债99.93亿元，同比 +36.25%，环比+4.93%。业绩蓄水池依然深厚。 分红规划提振市场信心。公司在保持自身品牌价值和卓越品质基础上，瞄准新商务市场，积极做好国内市场的客群转型、场景转型和服务转型的“三个转型”，以及同步推进国际化战略，更好满足消费者日益增长的个性化和高质量需求。根据公司《2024-2026年度现金分红回报规划》，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。公司拟将常规分红率从以往的51.9%提升至不低于75%，体现了公司打造市值管理标杆的决心，市场信心有望提振。对应当前股价，测算24年公司股息率为3.6%以上。 投资建议：公司品牌优势彰显，营销体系改革持续推进，上半年营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为874.2亿元、1000.2亿元、1140.5亿元，同比分别增长17%、14%、14%，当前股价对应PE分别为21、18、16倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 1505.6 1746.7 1978.9 2239.9 营收增速（%） 18.0 16.0 13.3 13.2 归母净利润（亿元） 747.7 874.2 1000.2 1140.5 归母净利润增速（%） 19.3 16.9 14.4 14.0 EPS(元/股) 59.52 69.59 79.62 90.79 PE 24.1 20.6 18.0 15.8 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 225173 282198 325659 373978 经营活动现金流 66593 71672 85158 97630 现金 69070 101865 121393 143935 净利润 74772 87421 100018 114053 应收账款 60 53 60 68 折旧摊销 1865 2569 2496 2435 其它应收款 28 32 36 41 财务费用 13 -1800 -1820 -1840 预付账款 35 40 45 50 投资损失 -34 -71 -71 -71 存货 46435 53189 60268 67109 营运资金变动 -11675 -19704 -19197 -21202 其他 109130 126604 143438 162355 其它 -1135 -1 4 4 非流动资产 47527 46863 46322 45873 投资活动现金流 -9724 -1834 -1884 -1914 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -2620 -1905 -1955 -1985 固定资产 19909 20151 20422 20701 长期投资 7691 0 0 0 无形资产 8790 7916 7130 6422 其他 -14795 71 71 71 其他 4426 4426 4426 4426 筹资活动现金流 -58889 -37043 -63745 -73174 资产总计 272700 329062 371982 419851 短期借款 0 0 0 0 流动负债 48698 53166 57905 62484 长期借款 -52 -57 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -68 -38786 -65565 -75014 应付账款 3093 3544 4015 4471 现金净增加额 -2020 32795 19528 22542 其他 13857 15875 17988 20030 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 346 346 346 346 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 18.0% 16.0% 13.3% 13.2% 其他267 267 267 267 营业利润 18.1% 16.9% 14.4% 14.0% 负债合计49043 53512 58250 62829 归属母公司净利润 19.3% 16.9% 14.4% 14.0% 少数股东权益 7988 11247 14975 19227 获利能力 归属母公司股东权益 215669 264303 298756 337795 毛利率 92.1% 92.2% 92.2% 92.3% 负债和股东权益 272700 329062 371982 419851 净利率 49.7% 50.0% 50.5% 50.9% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 34.7% 33.1% 33.5% 33.8% 营业收入 150560 174668 197894 223991 ROIC 34.1% 32.4% 32.6% 32.8% 营业成本 11867 13596 15405 17154 偿债能力 营业税金及附加 22234 25794 29224 33078 资产负债率 18.0% 16.3% 15.7% 15.0% 营业费用 4649 5764 6135 6944 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 157 175 198 224 流动比率 4.62 5.31 5.62 5.99 管理费用 9729 9956 10093 10304 速动比率 3.67 4.31 4.58 4.91 财务费用 -1790 -1800 -1820 -1840 营运能力 资产减值损失 38 38 38 38 总资产周转率 0.55 0.53 0.53 0.53 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 1500.37 2440.12 2694.83 2693.61 投资净收益 68 68 68 68 应付账款周转率 4.31 4.10 4.08 4.04 营业利润 103747 121293 138768 158237 每股指标(元) 营业外收入 87 87 87 87 每股收益 59.52 69.59 79.62 90.79 营业外支出 133 133 133 133 每股经营现金 53.01 57.05 67.79 77.72 利润总额 103700 121247 138722 158191 每股净资产 171.68 210.40 237.83 268.90 所得税 26141 30567 34975 39886 估值比率 净利润 77559 90679 103747 118305 P/E 24.1 20.6 18.0 15.8 少数股东损益 2787 3259 3729 4252 P/B 8.4 6.8 6.0 5.3 归属母公司净利润 74772 87421 100018 114053 EBITDA 103608 122062 139444 158832 EPS（元） 59.52 69.59 79.62 90.79 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投