公司简评报告：业绩符合预期，长期成长价值显著

业绩符合预期，长期成长价值显著 牧原股份(002714)公司简评报告|2023.01.31 评级：增持 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0.4牧原股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 28-Jan 18-Nov 8-Sep 29-Jun 19-Apr 7-Feb 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）49.94 一年内最高/最低价（元）65.99/45.59市盈率（当前）-948.29 市净率（当前）5.01 总股本（亿股）54.72 总市值（亿元）2,732.86 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现营业收入 1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；归属于上市公司股东的净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣除非经常性损益后的净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。业绩大幅增长主要由于全年生猪出栏规模增加以及生猪销售均价同比上涨。 生猪出栏持续快速增长，成本优势构建强大护城河。22年公司累计销 售生猪6120.1万头，在上年出栏高基数下实现同比增长52%，其中商品猪、仔猪、种猪分别为5529.6万头、555.8万头、34.6万头，完成全年出栏目标。产能方面，公司目前建成养殖产能在7500万头左右，能 繁存栏截至22年12月底已恢复到281.5万头，充足的土地储备和多元化的融资渠道也为未来产能扩张打下坚实基础。成本方面，公司通过对疫病净化、强化管理等措施落地，养殖成绩较22年上半年有较为明显 改善，目前商品猪养殖完全成本已低于15.5元/公斤，未来养殖成本仍有进一步下降空间。 未来长期成长价值显著。预计23年全年生猪价格波动幅度同比下降， 整体运行在大型养殖企业成本线以上。从产业趋势看，大型养殖企业仍将享受行业集中度提升红利，公司通过持续优化成本控制，积极推动产能扩张，在生猪养殖行业的优势将更加凸显，未来长期成长价值显著。 投资建议：公司生猪出栏持续快速增长，成本优势构建强大护城河，未 来长期成长价值显著。预计2022、2023、2024年公司归母净利分别为 129.8亿元、154.6亿元、134.3亿元，同比分别增长88%、19%、-13%，当前股价对应PE分别为20、17、20倍。首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 788.9 1262.1 1505.9 1687.6 营收增速（%） 40.2% 60.0% 19.3% 12.1% 净利润（亿元） 69.0 129.8 154.6 134.3 净利润增速（%） -74.9% 88.0% 19.2% -13.2% EPS(元/股) 1.31 2.47 2.94 2.55 PE 38.1 20.3 17.0 19.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 48753 68281 77719 88593 经营活动现金流 16295 27852 35808 35138 现金 12198 12000 13000 14000 净利润 6904 12977 15464 13426 应收账款 136 114 181 177 折旧摊销 8113 11012 14492 17696 其它应收款 264 423 505 566 财务费用 2290 2800 3100 3400 预付账款 1090 1707 2037 2351 投资损失 13 (1696) (1696) (1696) 存货 34476 51959 59516 68720 营运资金变动 (1729) 1371 2785 876 其他 589 942 1124 1260 其它 (31) 7 17 7 非流动资产 128513 162495 193783 222713 投资活动现金流 (35968) (43304) (44089) (44936) 长期投资 307 307 307 307 资本支出 (35852) (45000) (45785) (46632) 固定资产 99551 134356 166384 195981 长期投资 6 0 0 0 无形资产 8214 7393 6653 5988 其他 (122) 1696 1696 1696 其他 8976 8976 8976 8976 筹资活动现金流 14171 15255 9281 10798 资产总计 177266 230777 271501 311307 短期借款 (3239) 14360 9976 12291 流动负债 78232 113689 134899 157942 长期借款 8483 5000 5000 5000 短期借款 22292 36651 46627 58918 其他 11105 (1305) (2595) (3093) 31989 50132 59792 69038 现金净增加额 (5502) (198) 1000 1000 75 117 140 161 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 30430 35430 40430 45430 成长能力 13923 18923 23923 28923 营业收入 40.2% 60.0% 19.3% 12.1% 7328 7328 7328 7328 营业利润 -74.8% 87.2% 19.1% -13.1% 108662 149119 175329 203372 归属母公司净利润 -74.9% 88.0% 19.2% -13.2% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 14252 15634 17279 18709 获利能力 归属母公司股东权益 54352 66024 78892 89226 毛利率 16.7% 18.4% 18.5% 16.0% 负债和股东权益 177266 230777 271501 311307 净利率 8.8% 10.3% 10.3% 8.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 12.7% 19.7% 19.6% 15.0% 营业收入 78890 126206 150590 168755 ROIC 8.8% 11.9% 11.6% 9.0% 营业成本 65680 102932 122767 141751 偿债能力 营业税金及附加 92 147 176 197 资产负债率 61.3% 64.6% 64.6% 65.3% 营业费用 700 993 1185 1328 净负债比率 24.8% 27.4% 28.8% 30.7% 研发费用 808 1293 1543 1729 流动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 管理费用 3442 5381 6420 7195 速动比率 0.2 0.1 0.1 0.1 财务费用 2178 2800 3100 3400 营运能力 资产减值损失 (18) 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 1018.3 182.3 108.1 104.4 投资净收益 1696 1696 1696 1696 应付账款周转率 2.5 2.2 1.9 1.9 营业利润 7668 14356 17095 14851 每股指标(元) 营业外收入 323 323 323 323 每股收益 1.31 2.47 2.94 2.55 营业外支出 380 380 380 380 每股经营现金 3.10 5.29 6.80 6.68 利润总额 7611 14299 17037 14793 每股净资产 10.33 12.55 14.99 16.96 所得税 (28) (60) (73) (62) 估值比率 净利润 7639 14358 17110 14855 P/E 38.1 20.3 17.0 19.6 少数股东损益 735 1381 1646 1429 P/B 4.8 4.0 3.3 2.9 归属母公司净利润 6904 12977 15464 13426 EBITDA 17936 28168 34687 35947 EPS（元） 1.31 2.47 2.94 2.55 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞，农林牧渔行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现