公司简评报告：22年报及23Q1季报点评，23Q1业绩显著修复，新项目驱动长期成长

22年报及23Q1季报点评：23Q1业绩显著修复，新项目驱动长期成长 天目湖(603136)公司简评报告|2023.04.27 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1天目湖 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 23-Apr 10-Feb 30-Nov 19-Sep 9-Jul 28-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.30 一年内最高/最低价（元）33.49/19.76市盈率（当前）86.51 市净率（当前）4.37 总股本（亿股）1.86 总市值（亿元）52.72 资料来源：聚源数据 相关研究 22H1中报点评：新项目稳步推进，静待客流恢复   核心观点 事件：公司公告2022年报及2023一季度业绩报告。公司2022年实现营业收入3.69亿元，同比-11.96%；归母净利润0.20亿元，同比-60.57%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-70.97%。2023Q1公司实现营收1.20亿元，同比+114.26%；归母净利润0.19亿元，同比+189.08%，扣非归母净利润0.17亿元，同比+175.19%。 疫情影响2022年业绩整体承压，22H2实现扭亏为盈。受外部市场环境及政策影响，公司2022H1业绩出现亏损。随着政策持续优化，公司把握阶段性市场复苏机遇，下半年度实现扭亏为盈，有效拉动全年业绩。2022年公司毛利率/净利率分别为36.24%/5.74%，同比-13.79/-8.74pcts。收入分行业看，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别同比-30.73%/258.47%/-10.24%/+15.26%/-9.10%，景区业务分产品看，山水园/南山竹海分别同比-30.33%/-31.22%。 23Q1业绩稳步增长，主要系市场复苏，业务量增加所致。2023年一季度，国内旅游总人次12.16亿，比上年同期增加3.86亿，同比增长46.5%。国内旅游收入（旅游总花费）1.30万亿元，比上年增加0.53万亿元，同比增长69.5%。从国家政策面的积极引导，游客出游信心快速恢复，游客出游半径逐渐扩大，国内短线出游市场活跃，同时中长线游重新迎来机遇。旅游市场恢复呈现以周边游带动长线游，国内游逐渐拉动出境游的趋势。伴随旅游市场的复苏，公司业绩实现迅速修复。 公司运营高效，持续推进营销、管理、产品创新，积极推进产品升级迭代，加速抢占客源市场。公司以移动互联网思维，快速捕捉流量入口：通过活动策划赋能节点流量，优化自媒体传播账号矩阵以及发挥已有渠道，拓展新媒体渠道，定制化游客需求，通过微信、淘宝、抖音等，灵活运用裂变工具，积极推陈出新，扩大影响增加营收。管理方面，运用信息化工具，建立集团统筹收益管理体系。同时持续推动产品升级迭代，积极谋划新区域发展，包括景区产品提档升级、丰富度假类产品等方面，包括：1）山水园景区提档升级,扩充丰富夜游时间，2)南山小寨二期项目开工，3)平桥漂流项目开工，4)御水温泉三期项目进行前期准备，5)动物王国项目进行开工前期准备等。 国资入主实现资源协同，公司未来成长可期。公司实控人孟广才先生与溧阳城发签署了《股份转让协议》，拟将其持有的12,169,500股（占公司目前总股本的6.53%）公司股份转让给溧阳城发，转让价款为3.61亿元人民币，转让价格为29.67元/股。本次权益变动完成后，溧阳城发成为上市公司控股股东，溧阳市人民政府成为公司实际控制人。政府保持上市公司灵活的机制体制不变，保障促进公司战略的实现。作为资源性景区，国资主导未来预计有望加大区域内资源支持，与公司优秀的市场运营能力互补，公司后续发展有望进入新阶段。 投资建议：公司坚持一站式旅游模式战略，业绩有望受益于行业复苏与公司成长双驱动。疫后公司业绩迎来高速修复，新项目储备丰富，重点项目“动物王国”等已启动，看好公司中长期业务成长。预计公司2023-2025年EPS为0.79/0.96/1.07元，当前价格对应PE分别为34/28/25倍，考虑公司业务成长空间及业绩提升的确定性，提升公司至“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；项目开发进度不及预期；行业竞争加剧。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 3.69 6.34 7.40 8.09 同比增速（%） -12.0 72.0 16.7 9.3 归母净利润（亿元） 0.20 1.47 1.78 2.00 同比增速（%） -60.6 624.9 21.1 12.1 EPS(元/股) 0.11 0.79 0.96 1.07 PE（倍） 246.0 33.9 28.0 25.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 391 551 716 879 经营活动现金流 108 348 305 318 现金 367 504 661 819 净利润 21 167 202 226 应收账款 8 16 19 20 折旧摊销 107 84 84 83 其它应收款 2 2 3 3 财务费用 -1 3 0 -2 预付账款 6 11 13 14 投资损失 -1 -6 -6 -6 存货 5 9 9 10 营运资金变动 -22 96 22 14 其他 3 9 11 12 其它 6 4 4 4 非流动资产 1184 1100 1016 933 投资活动现金流 -142 2 2 2 长期投资 10 10 10 10 资本支出 115 0 0 0 固定资产 971 912 854 795 长期投资 -10 0 0 0 无形资产 105 88 70 53 其他 -247 2 2 2 其他 98 90 82 76 筹资活动现金流 -8 -213 -150 -162 资产总计 1575 1652 1732 1812 短期借款 0 -80 0 0 流动负债 192 232 262 280 长期借款 -6 -23 -21 -19 短期借款 80 0 0 0 其他 -2 -110 -130 -144 应付账款44 92 102 109 现金净增加额 -41 137 157 158 其他68 140 159 172 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债98 75 55 36 成长能力 长期借款66 43 23 4 营业收入 -12.0% 72.0% 16.7% 9.3% 其他32 32 32 32 营业利润 -68.2% 705.9% 21.0% 12.1% 负债合计290 307 316 316 归属母公司净利润 -60.6% 624.9% 21.1% 12.1% 少数股东权益 97 117 140 166 获利能力 归属母公司股东权益 1188 1228 1276 1330 毛利率 36.2% 54.3% 56.6% 57.9% 负债和股东权益 1575 1652 1732 1812 净利率 5.5% 23.2% 24.1% 24.7% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 1.7% 12.0% 14.0% 15.0% 营业收入 369 634 740 809 ROIC 1.8% 13.6% 17.0% 19.8% 营业成本 235 289 321 340 偿债能力 营业税金及附加 1 4 4 5 资产负债率 18.4% 18.6% 18.3% 17.5% 营业费用 41 45 63 73 净负债比率 -17.2% -34.3% -45.1% -54.5% 研发费用 78 92 104 112 流动比率 2.0 2.4 2.7 3.1 管理费用 0 0 0 0 速动比率 2.0 2.2 2.6 3.0 财务费用 -1 3 0 -2 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 45.1 39.6 39.6 39.6 投资净收益 1 6 6 6 应付账款周转率 5.3 3.1 3.1 3.1 营业利润 28 222 269 302 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.8 1.0 1.1 营业外支出 2 1 1 1 每股经营现金 0.6 1.9 1.6 1.7 利润总额 26 222 268 301 每股净资产 6.4 6.6 6.8 7.1 所得税5 55 67 75 估值比率 净利润21 167 202 226 P/E 246.0 33.9 28.0 25.0 少数股东损益1 19 23 26 P/B 4.2 4.1 3.9 3.8 归属母公司净利润20 147 178 200 EBITDA132 309 352 381 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深30