光伏行业中期策略：不惧阵痛，低碳前行

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 · 行业研究/行业中期策略 2024年8月14日 同步大市-A(维持) 光伏行业中期策略 不惧阵痛，低碳前行 太阳能 太阳能板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 300274.SZ 阳光电源 买入-A 605117.SH 德业股份 买入-A 601865.SH 福莱特 买入-A 601012.SH 隆基绿能 买入-A 600732.SH 爱旭股份 买入-A 相关报告： 【山证太阳能】国务院明确提出将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划2024.8.4 分析师：肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 投资要点： 光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行： 1）光伏行业需求增速阶段性下行：国内来看，受2023年基数较高等因素影响，2024年1-6月，全国光伏新增装机同比+30.7%，短期增速放缓。展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制；叠加国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。国外来看，美国下半年因关税政策变化、欧洲受库存因素影响，预计出货节奏均有所放缓；而亚非拉等低价市场，由于产品价格降至底部，需求有望抬升。整体来看，全球光伏需求稳步上行，2030年前新增装机需求有望达到1000GW。 2）光伏行业供给增速开始放缓：根据百川数据，今年光伏行业各环节达产率下行，近期处于近一年底部位置。截至2024年6月底，硅料企业开工率为66.9%，硅片企业开工率为59.9%，电池片企业开工率为65.2%；东南亚产能停工停产。选取光伏主产业链36家A股上市公司进行统计，主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负，固定资产增速放缓，在建产能延迟投产。3）主产业链进入亏损现金阶段：目前，主产业链全环节均处于亏损状态。根据测算数据显示，2024年以来，硅片、电池片、组件环节净利润持续为负值；5月开始，硅料环节净利润转负，主产业链全面亏损。从披露半年报预报的主产业链企业来看，大多数企业处于净利润亏损状态；且与一季度相比，二季度大多主产业链企业预期亏损加剧。基于上市公司财报数据，行业主产业链在手现金约2000-2500亿元，预计经营性的现金亏损持续时间不会太长。 光伏行业新技术仍在推进，关注BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB：1）BC和HJT继续推进，非硅成本逼近TOPCon：整体产能供给过剩的背景下，新技术及差异化竞争是同质化竞争破局的关键。隆基绿能和爱旭股份在BC电池技术上布局领先，预计到2025年年底，隆基绿能HPBC二代产能将会达到50GW左右，BC一代产能20GW左右。爱旭股份珠海一期10GWABC电池及组件项目已达产，义乌首期规划15GWABC产能，济南首期10GW产能预计于2025年上半年投产。根据隆基绿能公司预测，预计2025年底BC组件的成本会和TOPCon持平或低于TOPCon水平。此外，爱旭股份董事长陈刚表示，目前ABC的材料成本比TOPCon低20%-30%，预计济南工厂投产后，生产成本会有望比TOPCon低3-5分/W。 2）0BB及叠栅技术降低银耗，推升组件功率：0BB技术可以从四个方向降低电池片的成本：取消主栅纯银浆料的使用，能使TOPCon银的用量减少10% 以上，HJT纯银浆料减重20-30mg/片；降低细栅的成本；推动硅片薄片化至100μm甚至更低；或可减少原先第二、第四道的丝网印刷机。叠栅技术能降低银耗；提效方面，叠栅技术采用了超高表面反射率的极细三角导电丝，可使电池表面的等效遮光面积降低到1%以下。此外，双面POLO钝化技术与叠栅技术匹配度高。 3）颗粒硅优势逐渐显现：颗粒硅具有成本低、能耗低、品质高、低碳等优势，使其能够在在全球碳减排趋势及当前成本为王的竞争格局下，市占率不断提高。根据《中国光伏产业发展路线图（2023-2024年）》，随着2023年颗粒硅市场占比上涨至17.3%，棒状硅的占比为82.7%。 投资建议：亚非拉光储需求快速增长的方向，重点推荐：阳光电源、德业股份；光伏新技术方向重点推荐：爱旭股份、隆基绿能；光伏玻璃环节重点推荐：福莱特。建议积极关注：阿特斯、福斯特、协鑫科技、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、时创能源、旗滨集团、信义光能、京山轻机、大全能源、麦迪科技。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩展带来的竞争环境恶化；新技术投产不及预期；国际竞争格局恶化；国内政策支持力度减弱；新型光伏电池降本提效速度不及预期等。 目录 1.光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行7 1.1光伏行业需求增速阶段性下行7 1.1.1短期国内光伏装机增速放缓，长期增长确定性高7 1.1.2非美地区出口需求旺盛，全球光伏长期增长趋势不变10 1.2光伏行业供给增速开始放缓13 1.2.1行业达产率下行，东南亚产能停工停产13 1.2.2主产业链现金流持续恶化，经营性现金转负15 1.2.3固定资产增速放缓，在建产能延迟投产16 1.3主产业链进入亏损现金阶段，部分辅材尚有盈利17 1.3.1主产业链价格持续下行至底部位置，硅料出现涨价苗头17 1.3.2价格跌破现金成本线，极端低价持续时间不会太久18 1.3.3光伏玻璃产能投放相对有序，后续盈利有望再次恢复20 2.光伏行业新技术仍在推进，关注BC、HJT、颗粒硅、叠栅和0BB22 2.1BC和HJT继续推进，非硅成本逼近TOPCon22 2.20BB及叠栅技术降低银耗，推升组件功率25 2.3颗粒硅优势逐渐显现27 3.投资建议29 3.1关注亚非拉需求增长的方向29 3.2关注光伏新技术方向30 3.3关注辅材中长期供需格局向好的光伏玻璃31 4.风险提示31 图表目录 图1：国内新增光伏累计装机量（GW）7 图2：国内新增光伏月度装机量（GW）7 图3：新型电力系统建设“三步走”发展路径8 图4：2024年1-6月光伏组件出口金额（亿元，%）11 图5：国内光伏组件出口量及环比增速（GW）11 图6：单月逆变器出口金额及增速（亿元，%）11 图7：2023和2024年1-6月组件出口主要市场（%）12 图8：2024年上半年光伏产品出口各大洲情况（亿美元）12 图9：到2030年之前全球太阳能新增装机有望达1000GW13 图10：近一年多晶硅企业开工率（%）14 图11：近一年硅片企业开工率（%）14 图12：近一年电池片企业开工率（%）15 图13：组件企业月度产量（GW）15 图14：光伏主产业链在手现金情况（亿元，%）15 图15：光伏主产业链经营性现金流入（亿元，%）15 图16：光伏主产业链投资活动现金流入（亿元，%）16 图17：光伏主产业链筹资活动现金流入（亿元，%）16 图18：光伏主产业链固定资产投资（亿元，%）17 图19：光伏主产业链在建工程（亿元，%）17 图20：2022-2024年硅料价格（元/kg）18 图21：2022-2024年硅片价格（元/片）18 图22：2022-2024年电池片价格（元/W）18 图23：2022-2024年组件价格（元/W）18 图24：硅料行业毛利率及单位净利(%，元/kg)19 图25：硅片行业毛利率及单位净利(%，元/W)19 图26：电池片行业毛利率及单位净利(%，元/W)19 图27：组件行业毛利率及单位净利(%，元/W)19 图28：部分上市企业上半年净利润情况20 图29：光伏玻璃库存情况（万吨）21 图30：光伏玻璃毛利率情况（%）21 图31：全球量产组件效率排名，爱旭AIKO的ABC组件继续稳居第一22 图32：隆基再创硅太阳能电池效率世界新纪录23 图33：爱旭股份700W满屏组件提升客户收益23 图34：全球HJT组件出货预测保守版（GW）24 图35：全球HJT组件出货预测乐观版（GW）24 图36：0BB技术电流收集路径25 图37：不同0BB技术示意图26 图38：叠栅技术的电流收集路径27 图39：叠栅结构光路图27 图40：颗粒硅有效产能（万吨）28 图41：多晶硅成本竞争力分析28 图42：全年颗粒硅N型料产出占比变化（%）29 图43：颗粒硅5元素金属杂质产品占比（%）29 表1：最近两年非水可再生能源电力消费责任权重对比及消费量增长情况9 表2：2024年以来支持新能源的重点政策及发言10 表3：近期光伏企业停工停产情况13 表4：预计2024年点火的光伏玻璃产能统计20 表5：HJT电池组件降本型技术进步情况23 表6：N型硅料颗粒硅和块状硅指标对比29 表7：亚非拉公司估值一览表30 表8：光伏新技术相关公司估值一览表30 表9：光伏玻璃相关公司估值一览表31 1.光伏行业供需失衡，产品价格阶段性下行 1.1光伏行业需求增速阶段性下行 1.1.1短期国内光伏装机增速放缓，长期增长确定性高 2023年，全球光伏新增装机390GW，同比+67%，创历史新高；我国光伏新增装机216.3GW，同比+147.5%。截至2023年底我国光伏累计装机608.9GW，成为仅次于火电的第二大电源形式。受2023年基数较高等因素影响，2024年我国新增光伏装机增速有所放缓。2024年1-6月，全国光伏新增装机102.48GW，同比+30.7%；其中6月光伏新增装机23.33GW，同比+35.6%。 图1：国内新增光伏累计装机量（GW）图2：国内新增光伏月度装机量（GW） 资料来源：国家能源局，山西证券研究所资料来源：国家能源局，山西证券研究所 展望后续，国家碳达峰碳中和目标不变，且二十大三中全会强调了健全绿色低碳发展机制。近期，国家陆续出台政策强调保障可再生能源消纳能力，新能源装机长期景气度向上。 图3：新型电力系统建设“三步走”发展路径 资料来源：国家能源局《新型电力系统发展蓝皮书》，山西证券研究所 双碳方面，2024年8月，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。国家层面，将碳排放指标及相关要求纳入国家规划；地方层面，建立地方碳排放目标评价考核制度；重点行业，探索碳排放预警管控机制；企业方面，完善企业节能降碳管理制度；项目方面，开展固定资产投资项目碳排放评价；产品方面，加快建立产品碳足迹管理体系。 消纳方面，根据《2024-2025年节能降碳行动方案》，在保证经济性前提下，资源条件较好地区的新能源利用率可降低至90%。此外，发改委和国家能源局印发2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知，各省（自治区、直辖市）需按照非水电消纳责任权重合理安排本省（自治区、直辖市）风电、光伏发电保障性并网规模。严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2024年的占比原则上不低于2023年实际执行情况。冀北、蒙西、青海、甘肃等地区要切实采取措施提升消纳能力，强化监测预警，保障新能源消纳利用处于合理水平。根据测算，2024年部分省份非水电消纳责任权重同比2024年大幅提高，黑龙 江、河南、海南等省份提高7%以上；以此为基础，各省的非水可再生能源电力消费量（风电、光伏、生物质）也将大幅提高。 表1：最近两年非水可再生能源电力消费责任权重对比及消费量增长情况 序号 省（市、区） 2024年 2023年 差值 2023年用电量（亿度） 非水绿电消费量增长（亿度） 1 北京 23.8% 20.0% 3.8% 1358 52 2 天津 22.2% 18.7% 3.5% 1051 37 3 河北 23.7% 19.0% 4.7% 4757 224 4 山西 26.5% 21.5% 5.0% 2885 144 5 山东 19.5% 15.7% 3.8% 7966 303 6 内蒙古 27.0% 22.0% 5.0% 4823 241 7 辽宁 21.0% 16.0%