保险资金 ： 寿险 / P & C 配置分化 ； 2 季度理财收益率边际回升
14Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 保险资金：人寿/P&C配置分歧；金融收益率在第二季度略有回升 国家金融监管局（NFRA）披露了第2季度保险资金配置和行业各自的投资收益率，以及对于人寿和P&C公司。财务回报率从 24年第1季度出现低谷，综合收益率保持在5%以上，具有吸引力，鉴于低利率周期延长。我们看到总量的强劲增长 保险基金在第二季度同比增长11.0%，至30.9万亿元人民币，与总保费持平 增长10.5%，至3.55万亿元人民币。人寿和宝洁公司名称在资产配置方面存在分歧在宏观不确定因素中，人寿同行将债券头寸提高至48.22% （比第1季度增加1.4pct）和P&C保险公司加强了对银行存款的敞口 1.1pct至18.86%。股权投资保持稳定，占 人寿和核心股票（包括股票和证券基金）+0.23pct/+0.19pct P&C同行在第二季度达到12.5%/15.3%。在金融收益率连续下降之后 中国保险业 NikaMA (852)39000805 nikama@cmbi.com.hk 1H241H23 CompaniesTicker 收益收益 平安2318HK22/8/202423/8/2023 中国人寿2628HK30/8/202423/8/2023 来源：SHSE，彭博社，CMBIGM 预期1H24收益结果： 至少连续四个季度(Fig.1)，第二季度的反弹信号更好 CPIC 2601HK 27/8/2024 27/8/2023 投资基金结构，在股票市场复苏和低利率的情况下， NCI 1336HK 29/8/2024 29/8/2023 在我们看来。 CTIH 966HK 26/8/2024 24/8/2023 人寿理财收益率+71个基点，第二季度债券头寸增加。人寿保险 PICC集团 1339HK 29/8/2024 29/8/2023 基金规模保持两位数增长，达到27.7万亿元人民币， PICCP&C 2328HK 29/8/2024 29/8/2023 24年第二季度同比增长11.8%，占保险资金总额的89.8%（从 中安 6060HK 27/8/2024 28/8/2023 1Q24）。债券投资同比增长23.1%，至13.4万亿元人民币，相当于 AIA 1299HK 22/8/2024 24/8/2023 占管理基金总额的48.22%（第1季度：46.82%）。我们看到上升 保诚 2378HK 28/8/2024 30/8/2023 债券敞口是由于1)生活同龄人的持续强劲需求 在“资产荒”周期中寻求长期资产，以及2）增加 24年第二季度以来的超长期特别国债供给。根据财政部(链接)，我们认为超长期特殊产品的总释放 政府债券在24年第二季度达到2500亿元人民币，预计将超过 4,500亿元人民币的10批更新批次将于24年第三季度发行（CMBIest）。 P&C，生活同行对银行存款的敞口在2Q24下降0.9pct至8.55%，鉴于暂停银行手动支付利息的后果。人寿 金融回报率在下降后从第1季度反弹至2.83%，+71个基点自第四季度以来连续六个季度(Fig.3)，接近第三季度的水平 （2.93%）。我们认为这份印刷品是上市人寿同行投资的积极前兆上半年的收入，在保险服务业绩的基础上推动净利润增长。 人寿综合收益率保持在7.09%的吸引力，超过行业平均值。 6.91%，P&C同行5.03%。展望下半年，我们预计交易收益率曲线保持在一个狭窄的波动范围内，并且长期 在中国人民银行的指导下，期限利率将正常化为2.5%-3.0%。 P&C组合在银行存款中得到加强，在债券中得到收缩。P&C保险资金为2.1万亿元人民币，占行业总额的6.8%，+5.2%同比增长，高于P&C保险费（同比增长3.4%）。上 结构方面，P&C同业对银行存款的敞口增加至3980亿元人民币，占FUM第2季度的18.9%，比第1季度增长1.1pct。债券投资增长 第二季度同比下降至10.7%（第一季度：同比增长14.8%），意味着组合下降为-0.8pct至37.4%。我们认为这一变化更多的是审慎的资产配置 P&C保险公司在宏观逆风中规避利率风险的策略，这导致了低于行业的平均值。综合收益率为5.03% （vs：行业：6.91%），P&C财务收益率为3.2%，2Q24+0.4pct， 受核心股票组合高于15%的驱动，而生活同行的核心股票组合高于12%-13%。 高股息股票仍然具有吸引力。资产绩效仍然是关键 关注行业重新评级。值得注意的是，在24年第二季度，人寿和P&C都在增加 股票投资同比增长4.2%/6.7%，达到19.42亿元/1370亿元人民币（第1季度： -1.7%/-0.1%），表明下半年股票前景相对于 自23年第二季度以来的低基数下降(Fig.18)。我们预计高股息在保险公司中保持流行的策略，尤其是。 FVOCI，而高股息FVOCI股票的比例将逐步提高。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 相关报告： 1.中国保险-6M24月：人寿在高基数上打印好于预期； 受汽车销售拖累的P&C，2024年7月23日 (link) 2.中国保险-5M24月：终身增长保持弹性；P&C汽车 6月19日，保费连续反弹， 2024(link) 3.中国保险行业-路演反馈：政策催化下 的弹性拉涨可否持续？2024年6月5日（链接 ） 4.中国保险-4M24人寿在 面对高基数；P&C顶级球员 由非自动拖动，2024年5月20日（链接） 5.中国保险-1Q24上市人寿 保险公司的增长下降；P&C反弹 在非自动驱动的3M24中，2024年4月22日 (link) 6.中国保险-1M24寿险 未达到预期，2024年2月26日 (link) 7.中国保险-寿险保费上涨 3年来首次出现两位数； 2月5日，非汽车拖累的P&C增长， 2024(link) 1 由于根据IFRS9，基金只能归类为FVTPL，我们预计证券基金的比例边际下降，为约束 公允价值变动的波动性对市盈率产生不利影响。维持行业 表现优异，我们的首选CPIC（2601港元，买入），TP为24.8港元，意味着FY24E0.84倍P/BV和0.34倍P/EV。 14Aug2024 焦点图表 图1：行业金融收益率，2Q22-2Q24图2：行业综合收益率，2Q22-2Q24 来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。 图3：寿险公司财务收益率（%）图4：寿险公司综合收益率（%） 来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。 图5：保税保险公司财务收益率（%）图6：保税保险公司综合收益率（%） 来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。来源：NFRA，CMBIGM|注：自22年第二季度以来披露的数据。 图7：寿险资金规模及同比%图8：保赔保险资金规模及同比% 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 图表9：寿险资金资产配置情况（%）图表10：财险基金资产配置情况（%） 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 来源：NFRA，CMBIGM 来源：NFRA，CMBIGM 图11：寿险资金配置组合变动。图12:P&C保险资金配置组合变动。 图13：Life/P&C保险公司的核心股票%图14：寿险/保赔保险公司的债券% 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 图15：人寿/P&C保险公司银行存款%图16：Life/P&C同行的LT股权投资% 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 图17：保险资金构成（%）图18：沪深300和上证指数表现 来源：NFRA，CMBIGM|注：自2011年第二季度以来披露的数据 。 资料来源：Wind，CMBIGM|注：截至市场收盘的年初至今数据 13/8/2024. 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师声明，在涉及的证券或发行主体方面，其所依据的资料是独立、客观的，并且所述观点是基于公正、合理的分析。本报告所涵盖的分析师确认：(1)所表达的所有观点均准确反映了他对/她所讨论的证券或发行人的个人看法；以及(2) 其薪酬的任何部分，直接或间接地，与该分析师在本报告中所表达的具体观点无关；并且在报告发布时以及未来，其薪酬结构均不与此报告中分析师的观点表达存在关联。此外，分析师确认，根据香港证券及期货行为守则发布的定义，既非分析师本人亦非其关联人士（指前述守则中所定义的人员）持有任何该公司的股票。 报告发布日期前30个日历天内(1)已经参与或交易过本研究报告所涵盖的股票；(2)将会 遵循或交易本研究报告涵盖的股票，在发布报告之日起3个营业日后；(3)担任任何与之有联系的香港实体的高级管理人员。本报告所涵盖的香港上市企业；以及（4）与本报告所涵盖的香港上市企业有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUYHOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800CMB国际资本有限公司（CMB国际资本）的全资子公司，CMB国际市场有限公司（CMB国际市场）。招商银行子公司) 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM本报告并未提供个性化的投资建议。此报告在准备时未考虑个人的投资目标、财务状况。 或特殊需求。过去的表现对未来表现没有任何指示性，实际情况可能与所包含的内容有重大差异。报告。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因它们依赖性而波动。 基础资产的表现或其它市场变量的影响。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资。并且采取策略，鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”），本报告并非也不应被解释为向接收方提供或邀请购买或出售任何证券或其任何利益的要约或邀请。不得购买证券或进行任何交易。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不应 对于因依赖本报告所含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接），概不负责。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告所包含的信息及内容基于对被认为公开且可靠信息的分析与解读。 CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但并不保证其绝对准确、完整或及时。CMBIGM提供信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息及内容可能无事先通知即发生变化。CMBIG
