2024年7月金融数据点评：7月份金融数据的三个关注点

2024年8月14日 总量研究 7月份金融数据的三个关注点 ——2024年7月金融数据点评 要点 事件：2024年8月13日，人民银行公布2024年7月金融数据。 核心观点：7月份信贷增长弱于市场预期，但随着政策逆周期引导，预计8月份信贷能见到边际改善，但其结构表现更取决于财政扩张的节奏。此外，随着存款脱媒速度放缓，银行间资金利率的波动性可能抬升，需关注央行公开市场操作的指引。对于政策而言，扩大内需的诉求增强，财政发力已经有迹可循，货币政策进一步的宽松也值得期待。 偏弱的金融数据公布后，债券利率出现不同程度回调，部分修复了因大行卖出国债导致的利率持续上行。若从经济表现定价，当前并不支持利率走出大级别拐点，但大行潜在的卖盘充当了利率向下突破的强约束，其力量不可忽视。结合金融数据隐含的积极性因素来看，当前依然并不是博弈久期策略的占优时点。 7月份金融数据有以下三个关注点： （1）7月当月社融口径信贷为负增长，较为罕见。二季度以来经济增长放缓，实体对有效信贷的需求本身偏弱，同时引导金融机构降低“规模情结”意味着来自监管驱动的信贷脉冲弱化，双因素共振下，7月份社融口径信贷数据出现负增。但以上两个因素从8月份开始可能出现积极变化，信贷投放的逆周期诉求增强，财政的后续发力也将对信贷产生撬动。值得注意的是，以监管为导向增加的信贷投放，可能最后会以票据冲量的形式落地，其结构依然难言乐观。因此，更需要关注的还是财政发力的节奏。 （2）存款脱媒还在继续，但速度有所放缓。考虑到7月居民存款同比少减，以及企业存款同比降幅收窄，结合M2同比增速较上月小幅反弹0.1个百分点，可能意味着存款脱媒的进度有所放缓。在央行公开市场操作维持稳健的基调之下，银行间资金利率波动性可能抬升，可能会在缴准、缴税等时间点产生意外的波动，从而冲击市场情绪。 （3）财政正逐步理顺发行债券→加快资金落地项目的传导链条。从一级供给来看，资金到位情况将好转；另一个积极变化在于，财政“花钱”的速度边际上在加快，7月财政存款同比少增2625亿元，较5-6月份同比持续多增（或少减） 的情况有所改观。政府债发行支撑了7月社融存量同比增速反弹，考虑到后续政府债供给将持续放量，社融反弹势头大概率能够维持。 风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 宏观经济 目录 1、7月份金融数据的三个关注点3 2、风险提示5 图目录 图1：新增社融的季节性表现3 图2：7月份，信贷结构依然偏弱3 1、7月份金融数据的三个关注点 2024年8月13日，人民银行公布2024年7月金融数据。我们主要关注以下三个方面： （1）7月份新增社融7708亿元，同比多增2342亿元，表现弱于市场预期。季节性来看，这一增量低于过去六年（2018-2023年）同期的均值12000亿元。社融存量同比增速为8.2%，较7月份回升0.1个百分点。 结构上，主要的拖累项为人民币贷款，7月负增长767亿元，同比少增1131亿 元，股票融资同比少增555亿元，外币贷款同比少增550亿元；主要的贡献项 包括政府债融资同比多增2802亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减888亿元， 企业债券融资同比多增738亿元。 （2）7月金融机构口径人民币贷款新增2600亿元，同比少增859亿元。居民 部门贷款同比少增93亿元，其中，居民短期贷款同比多减821亿元，而居民中 长期贷款同比多增772亿元；企业中长期贷款同比少增1412亿元，企业短期贷 款同比多减1715亿元，票据融资同比多增1989亿元。 （3）7月M1同比增速为-6.6%，较6月份继续下降1.6个百分点；M2同比增速为6.3%，较6月份小幅反弹0.1个百分点；社融-M2同比增速差为1.9%，较6月份持平。 7月当月人民币存款同比少减3200亿元。结构上来看，居民存款7月当月减少 3300亿元，同比少减4793亿元；财政存款增加6453亿元，同比少增2625亿 元；非金融企业存款减少17800亿元，同比多减2500亿元；非银金融机构存款 大幅增加7500亿元，同比多增3370亿元。 图1：新增社融的季节性表现图2：7月份，信贷结构依然偏弱 2022 2023 2024 123456789101112 当月新增社会融资规模 万亿元 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 2019201820202021 8000 76000 64000 2000 5 0 4-2000 -4000 3 -6000 2-8000 1 0 -1 当月新增去年同期同比多增（右） 居民短期 居民中长 企业短期 企业中长 企业票据 非银机构 亿元亿元 居民端企业端非银 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年7月资料来源：Wind，光大证券研究所数据截至2024年7月，黄色虚线以下为同比少增或 多减 7月份金融数据有以下三个关注点： （1）7月当月社融口径信贷为负增长，较为罕见。今年以来，市场对于信贷增长的预期整体持续下修，原因包括监管引导金融机构降低“规模情结”，对信贷冲量的诉求弱化，然而7月份信贷数据依然较预期更低，并且社融口径信贷增长为负，较为罕见。可能的原因为二季度以来经济增长放缓，实体对有效信贷的需求本身偏弱；同时引导降低“规模情结”意味着来自监管驱动的信贷脉冲弱化，双因素共振下，7月份社融口径信贷数据出现负增。 预计7月份为年内信贷增长的低点，但结构的变化仍需观察。以上两个因素从8月份开始可能出现积极变化：一方面，《2024年二季度货币政策执行报告》中，人民银行引导商业银行“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，对比一季度的措辞来看，对信贷逆周期投放的诉求增强（详见2024年8月10日外发报告《如何解读二季度货币政策执行报告？——2024Q2货币政策执行报告学习体会》）。另一方面，随着推进特别国债投向设备更新和以旧换新，以及地方债加快发行，后续将形成相应的贷款撬动。 值得注意的是，以监管为导向增加的信贷投放，可能最后会以票据冲量的形式落地，其结构依然难言乐观。因此，更需要关注的还是财政发力的节奏。 （2）存款脱媒还在继续，但速度有所放缓。7月份非金融性公司存款大幅减少17800亿元，但核心原因为季节性分红导致的存款转移。因此除了企业资金活化偏弱的原因之外，企业存款的流出大幅拖累了M1同比增速。但考虑到7月当月居民存款同比少减，以及企业存款同比降幅收窄，结合M2同比增速较上月小幅反弹0.1个百分点，可能意味着存款脱媒的进度有所放缓。 今年以来，资金市场利率波动性显著收敛，主要受到存款脱媒的驱动，非银金融机构的流动性较为充裕。然而若存款脱媒的势头放缓，央行公开市场操作稳健的基调之下，银行间资金利率波动性可能抬升。8月份以来，公开市场累计净回笼资金8824亿元，资金利率抬头，8月13日R007利率较月初上行10bp。随着 债券供给释放，资金面的扰动值得持续关注，不排除在缴准、缴税等时间点产生意外的波动，冲击市场情绪。 （3）财政正逐步理顺发行债券→加快资金落地项目的传导链条。从一级供给来看，资金到位情况将好转：社融口径7月份政府债融资同比多增2802亿元。此外，根据wind数据，8月以来（截至8.13），政府债（国债+地方债）净融资4933亿元，已经达到7月份净融资进度的80%左右。政府债发行支撑了7月社 融存量同比增速较6月反弹，考虑到后续政府债供给将持续放量，社融反弹势头大概率能够维持。 另一个积极变化在于，财政“花钱”的速度边际上在加快，7月财政存款同比少增2625亿元，较5-6月份同比持续多增（或少减）的情况有所改观。7月份财 政政策比较值得关注的变化在于，超长期特别国债取消了“项目总投资不低于1亿元”的准入门槛，支持领域扩展到设备更新和以旧换新，此举更加立足于当下，有利于加速宏观面的改善。 总结来看，7月份信贷增长弱于市场预期，但随着政策逆周期引导，预计8月份信贷能见到边际改善，但其结构表现更取决于财政扩张的节奏。此外，随着存款脱媒速度放缓，银行间资金利率的波动性可能抬升，需关注央行公开市场操作的指引。对于政策而言，扩大内需的诉求增强，财政发力已经有迹可循，货币政策进一步的宽松也值得期待。 偏弱的金融数据公布后，债券利率出现不同程度回调，部分修复了因大行卖出国债导致的利率持续上行。若从经济表现定价，当前并不支持利率走出大级别拐点，但大行潜在的卖盘充当了利率向下突破的强约束，其力量不可忽视。结合金融数据隐含的积极性因素来看，当前依然并不是博弈久期策略的占优时点。 2、风险提示 抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准