银行业2024年7月份金融数据点评：解读金融数据的三条主线

2024年8月13日，央行公布了7月份的金融统计数据，数据显示： （1）M2同比增长6.3%，增速较6月末上升0.1个百分点； （2）M1同比增速-6.6%，增速较6月末下降1.6个百分点； （3）新增人民币贷款2600亿，同比少增859亿，增速8.7%，较6月下降0.1个百分点； （4）新增社会融资规模7708亿，同比多增2342亿，增速8.2%，较6月上升0.1个百分点。 2Q24以来月度信贷、社融数据展现出较强的一致性特征，我们认为读数趋势性表现背后呈现出三条主线值得关注：一是，在有效需求不足背景下，如何平衡好信用活动的量价关系，使之达到均衡；二是，结构层面对公、零售存贷增长趋势背离，反映出当前“生产-消费-投资”链条传导不畅，影响经济良性内循环；三是防范资金空转和月末票据“零利率”表现之间存在矛盾，如何平衡好信贷社融稳定增长与部分资金阶段性套利空转的问题需要进一步思考。 一、季初信贷投放强度回落，总体趋势延续前期特征 7月新增人民币贷款2600亿，较低基数上同比少增859亿。当前信用活动形势与去年同期情况相似，有效需求不足问题仍待解决，贷款“量难增、价易降”，叠加季节性因素，7月信贷投放相对乏力，同比少增在市场预期之中。 从经济数据表现看：（1）企业端定价权较弱，盈利增长相对承压，投资再生产意愿走弱。7月PPI同比涨幅-0.8%，环比6月持平，仍处低位运行；中采制造业PMI49.4%，连续三个月在荣枯线下方，产需指数均环比回落；出口（美元计价）同比增7%，低基数下环比6月下降1.6pct，外需对经济增长拉动作用趋弱。（2）居民端就业、收入等长周期变量有待改善，扩表能力、意愿较低，消费类信贷、经营贷风险暴露有所增加。7月CPI同比涨幅0.5%，环比6月上修0.3pct，剔除基数因素看仍处在较低水平；6月社零同比涨幅2%，较低基数上环比5月回落1.7pct。经济数据表现一定程度上指向当前信用活动偏弱，融资需求增长乏力。 从票据利率走势看：7月末转贴再现“零利率”行情，存量票据维持正增。（1）从价上看，7月 1M 、 3M 、 6M 转贴利率中枢分别为1.24%、1.44%、1.1%，环比6月变动+11bp、+30bp、-26bp。下旬 1M 转贴报价下限持续下行，临近月末再现“零利率”，机构低价收票冲量的一致性需求较强，延续了2Q以来的整体特点。（2）从量上看，月内票源供给有所下降，承兑、贴现强度仍处在高位，票据市场延续供不应求状态。7月票据贴现、未贴现规模分别为5586、-1075亿，同比分别多增1989、888亿，票据业务对社融增量贡献走强。7月票据量升价降从侧面反映出季初月份表内信贷投放强度下降，月内投放节奏或“前低后高”，延续中上旬集中到期、下旬冲量模式。 综合来看，7月融资需求不足仍是制约信用扩张的主要矛盾，月内贷款投放延续弱增长；但鉴于7月读数季节性特征明显，受扰动因素较多，对单月数据做过细解读意义不大，更需关注经济活动与信用读数的趋势性特征。 往后看，内外需不振环境下，“生产-消费-投资”传导链条受阻或影响经济内循环良性发展，进而对后续信用活动形成制约。但同时注意到货币信贷政策导向有所调整，央行在《2024年二季度货币政策执行报告》中指出“在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放”，整体表述相较上一季度更加积极。预期偏弱、经济修复节奏偏缓背景下，“宽信用”诉求或有所强化，政策对于信贷增长稳定性和可持续性关注度提升。 图1： 1M 期转贴利率7月末再现“零利率”行情 图2： 6M 期转贴利率7月延续下行走势 图3：7月表内外票据新增4511亿，存量规模升至15.5万亿 图4：7月末存量票据占社融比重环比6月略有提升 二、对公贷款量缩价稳，准财政力量待加码，中长贷增长相对乏力 7月对公贷款新增1300亿，同比少增1078亿，占月内新增贷款50%，低于去年同期的69%，高于2019-2023年同期均值41%。7月新发放企业贷款加权平均利率3.65%，同6月持平，对公贷款“量缩价稳”。其中短贷、中长贷分别新增-5500、1300亿，同比多减1715亿、少增1412亿，2019-2023年同期新增规模均值分别为-2905、4151亿。 短贷方面，6月新增6700亿，高于过去五年同期增量均值5181亿，季末冲量力度较高，跨季后预计月中上旬负增幅度较大，全月读数季节性回落。 中长贷方面，有效需求不足仍是主要阻力。其中，（1）制造业、绿色等重点领域政策驱动力较强，扩张节奏或相对稳健；7月末，制造业中长期贷款同比增长16.9%，环比6月下降1.2pct；其中，高技术制造业中长贷、“专精特新”企业贷、普惠小微贷款同比增速分别为15.5%、15%、17%，均高于同期各项贷款增速，但增速有所下降。（2）基建、房地产等传统行业投资景气度偏弱，融资需求或延续收缩。从经济数据看，1-6月固定资产投资完成额同比增3.9%， 环比下降0.1pct， 制造业 、 基建 、 房地产投资完成额增速分别为9.5%、7.7%、-10.1%，环比变动-0.1、+1.02、0pct。7月主要钢厂螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率、水泥发运率分别为25.8%、42.7%、37.2%，均不及过去三年同期均值。 政策行贷款发力强度尚不明显，“稳信贷”力量待加码。年初以来，政策行PSL+政金债合计净融资规模2821亿，同比少增9167亿，指向政策行资产端扩张力度不及去年。7月政策行PSL净到期925亿，政金债净融资1780亿，负债端资金合计增加855亿，环比6月多增708亿，同比少增748亿，信贷托举作用尚不明显，进一步反映为对公中长期基建贷款增长承压。同时，6、7月专项债发行节奏略有放缓，前期发行的部分财政资金拨付到项目落地之间存在时滞，相关配套融资需求对企业端贷款拉动作用有待加强。 图5：7月新发放企业贷款加权平均利率3.65%同上月持平 图6：年初以来政策行信贷投放力度不及2022、23年同期 三、居民加杠杆意愿平淡，零售贷款增长相对缓慢 7月份居民贷款减少2100亿，同比多减93亿。其中居民短贷、中长贷分别新增-2156、100亿，同比多减821亿、多增772亿，明显低于过去五年同期均值137、3054亿。居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱。定价层面，7月新发放个人住房贷款利率为3.4%，较上个月下行9bp，供需矛盾带动按揭定价进一步下探。 按揭读数负增压力较大。克而瑞数据显示，7月百强房企实现销售操盘金额2791亿，同比降幅36%，季节性因素叠加前期利好政策效果边际减弱，房地产销售成交相对平淡，预计7月按揭“进水口”增长乏力。同时，考虑到当前新发放按揭贷款利率同存量利差持续走阔，“早偿”压力不减。测算显示，7月RMBS条件早偿率为15.9%，环比季节性回落，但绝对水平仍高于往年同期，按揭“出水口”规模较大，综合看，预计7月按揭贷款净增读数仍为负数，经营贷对居民中长贷读数形成较强支撑。 2Q24以来，社零、消费者信心指数低位运行，信用卡、消费贷增长承压。信贷收支表数据看，上半年居民短期消费贷累计减少3710亿，同比少增1.17万亿；其中2Q季内减少998亿，同比少增3326亿，消费贷、信用卡增长延续承压状态。融360数据显示，6月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为3.16%，同5月基本持平，较年初下降16bp，同比下降40bp，处于历史低位。居民端信用活动难于寻求“量价平衡”，经营贷、消费贷风险暴露有所增加，信贷增长乏力背景下，资产质量指标运行或相对承压。 表1：季度居民贷款结构拆解（单位：亿元） 图7：7月百强房企销售数据环比回落 图8：7月新发放个人住房贷款利率下行至3.4% 表2：2024年7月份新增信贷规模与结构（亿元） 四、7月新增社融7708亿，增速上行至8.2% 7月新增社融7708亿，同比多增2342亿，略低于市场一致预期的1万亿左右，余额增速8.2%，环比6月末提升0.1pct。拆分来看： （1）表内融资：7月社融口径人民币贷款新增-767亿，同比少增1131亿，为历史低点。月内非银贷款、境外人民币贷款分别新增2057、1343亿，同比少增113亿、多增425亿。外币贷款减少889亿，同比多减550亿，汇率承压背景下，境内外币贷款增长趋弱，但对社融影响相对有限。7月社融口径表内贷款负增长，非银贷款占比较大。 （2）未贴现票据：7月未贴现票据-1075亿，同比少减888亿，月内表内外票据合计增加4511亿，同比多增2877亿。表内贴现、表内外票据对社融增量贡献分别为72%、59%，高于去年同期的67%、30%，票据在信用活动中占比提升，尤其对季初、季中月份信贷、社融读数形成较强支撑。 （3）政府债：7月政府债发行节奏有所放缓，Wind数据显示，7月政府债净融资规模6221亿，其中国债、地方债净融资规模分别为4310、1911亿，同比分别多增3499亿、少增324亿，环比少增467亿、349亿。截至7月末，政府债发行进程45%，略低于去年同期46%，低于过去五年均值54%。社融口径政府债新增6911亿，同比多增2802亿，占新增社融比重90%，高于去年同期的77%及过去五年同期均值45%。 （4）直接融资：7月信用债新增2028亿，同比多增738亿；年初以来社融口径信用债合计新增1.61万亿，同比多增3116亿，债市利率中枢波动下行，“债贷跷跷板”趋势抬头。股票融资方面，月内社融口径IPO、定增等合计融资231亿，同比少增555亿，IPO、再融资延续放缓态势。 表3：2024年7月份社融总量与结构（亿元） 图9：2023-2024年月度政府债净融资情况 图10：7月新增社融7708亿，增速上行至8.2% 五、M1负增幅度拉大，M2增速小幅上修，M2-M1剪刀差持续走阔 7月人民币存款减少8000亿，同比少减3200亿，存款增速6.3%，环比6月上行0.2pct，较年初下行3.7pct。结构层面： （1）居民存款7月减少3300亿，同比少减4793亿；1-7月居民存款合计新增8.94万亿，同比少增2.16万亿。7月下旬主要银行集中下调存款挂牌利率，大行存款利率已步入“1%”时代。截至7月末，7月现金管理类理财、货基7日年化收益率分别为1.75%、1.57%，固收类理财近1月年化收益率日均中枢为2.5%，环比6月下行0.4pct，虽边际有所下调但仍高于存款利率。理财与存款间比价效应仍存，居民存款“脱媒”延续。 （2）企业存款7月减少1.78万亿，同比多减2500亿；1-7月企业存款合计减少3.23万亿，同比少增6.66万亿。7月M1-M0增量减少2.94万亿，同比多减1.03万亿，低于2019-2023年同期均值-1.56万亿，7月对公活期存款负增幅度较大。 （3）财政存款7月新增6453亿，同比少增2625亿，7月作为税收大月，月内财政多收少支，带动财政存款季节性增长，但增量不及去年同期，主要受财政开支强度较高，政府债资金拨付较慢影响。1-7月合计新增4019亿，同比少增4934亿，开年以来政府债发行滞后，政府存款增长强度不及往年同期。 （4）非银存款7月新增7500亿，同比多增3370亿；1-7月非银存款合计新增2.96万亿，同比多增1.47万亿，存款“脱媒”背景下，非银端资金充裕。 7月理财规模增长1.5万亿左右，与去年同期基本持平。 7月M2同比增速为6.3%，M1增速-6.6%，M2与M1增速剪刀差12.9pct，环比6月走阔1.7pct，较年初走阔4.5pct。 7月M1负增幅度拉大，一定程度指向企业生产经营景气度下行。7月M1减少2.83万亿，同比多减9934亿，低于过去五年同期增量均值-1.52万亿。一方面，“手工补息”存款整改步入尾声，仍有部分通知、协定等“超自律”定价的类活期存款向定期存款、资管产品