业绩超预期，增加中期分红

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月14日 业绩超预期，增加中期分红 伟星股份(002003) 评级： 买入 股票代码： 002003 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.53/9.33 目标价格： 总市值(亿) 141.23 最新收盘价： 12.08 自由流通市值(亿) 122.04 自由流通股数(万) 1,010.30 事件概述 2024H1年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为22.96/4.16/4.01/3.89亿元、同比增长25.57%/37.79%/33.65%/59.91%，非经主要为政府补助0.15亿元（同比增长90.2%）；经营现金流略低于归母净利主要由于存货及应收增加，收入和利润增速均超出市场预期，利润超预期主要由于费用率下滑以及增值税加计抵减影响1600万元。24Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.96/3.38/3.25亿元、同比增长32%/36%/31%。 2024中期每10股派发现金红利2元，分红率为56.22%，对应年化股息率为3.3%。 2024年8月12日，为了更好地提升运营效率，公司拟将临海大洋工业园区内拉头等相关工序统一调整至 临海邵家渡工业园，将募投项目“年产2.2亿米高档拉链扩建项目”实施地点在原有“浙江省台州市临海大洋工业园”的基础上增加“浙江省台州市临海邵家渡工业园”。 分析判断: 上半年订单增长显著，收入增长主要来自产能利用率大幅提升贡献。（1）分产品来看，纽扣增速略高于拉链：24H1拉链业务收入为12.59亿元，同比增长25.57%，其中产能增长3.53%至4.4亿米；纽扣业务收入为 9.27亿元，同比增长27.13%，其中产能增长1.72%至59亿粒，拉链与纽扣总产能利用率同比提升13.62PCT至70.73%，从而推出量增约24%、价格增长不多；其他服饰辅料（主要为织带）收入为0.76亿元，同比增长23.23%。（2）分地区来看，国外增长略好于国内：24H1国内/国际收入分别为15.36/7.60亿元、同比增长24.81%/27.15%。境内/境外（孟加拉国、越南）产能利用率分别为75.49%/49.59%、同比提升16.57/4.93PCT，伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场品牌知名度和客户满意度的持续提升，2024年上半年订单增长明显，产能利用率实现较大提升。境内/境外产能占比为82%/18%。 原材料上涨背景下毛利率微增，净利率增幅高于毛利率主要由于其他收益增长。（1）24H1公司毛利率为41.80%、同比提升0.58PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.89%/42.09%、同比提升0.34/0.27PCT；24H1公司归母净利率/扣非归母净利率为18.11%/17.5%、同比提升1.6/1.1PCT。从费用来看，24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.96%/9.07%/3.61%/-0.59%、同比增加0.12/-0.68/-0.26/-0.14PCT，销售费用率增加主要由于职工薪酬同比增长37%。其他收益/收入为1.6%、同比提升1.16PCT，主要由于政府补助及增值税加计抵减增加；所得税/收入同比增加1.03PCT。（2）24Q2毛利率/归母净利率为43.87%/22.6%、同比提升0.49PCT/0.66PCT；24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为同比增长0.53/-1.08/-0.57/1.54PCT；其他收益占比提升0.9PCT;资产及信用减值损失占比增长0.23PCT；所得税占比增加-0.49PCT。 库存增加来自订单增长。24H1公司存货为7.78亿元、同比增长29%，其中纽扣/拉链存货为5.8亿粒 /2967.27万米，同比增长25.44%/22.39%；存货周转天数为93.12天、同比减少4.56天。公司应收账款为6.82 亿元、同比增长33.54%，应收账款周转天数为44.97天、同比减少1.08天、环比减少3.1天。公司应付账款 为6.15亿元、同比增长36.66%，应付账款周转天数为73.02天、同比减少5.27天、环比减少13.72天。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，受益于下游去库存结束，24年下半年有望延续增长态势，但增速可能由于基数抬升而放缓。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。考虑到上游去库顺利，公司订单增长态势良好，上调公司24-26年营收预测45.10/51.75/57.19亿元至47.02/52.55/58.52亿元；考虑增值税加计抵减因素，上调24-26年归母净利 6.6/7.6/8.5亿元至7.1/8.1/9.1亿元，对应上调24-26年EPS0.56/0.65/0.73元至0.60/0.69/0.78元，2024 年8月13日收盘价12.08元对应PE分别为20/17/16X，维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。 营业收入(百万元)3,628 3,907 4,702 5,255 5,852 YoY（%）8.1% 7.7% 20.4% 11.8% 11.4% 归母净利润(百万元)489 558 705 808 909 YoY（%）8.9% 14.2% 26.2% 14.8% 12.4% 毛利率（%）39.0% 40.9% 41.0% 41.1% 41.2% 每股收益（元）0.48 0.53 0.60 0.69 0.78 ROE16.9% 12.8% 15.6% 17.4% 19.0% 市盈率25.17 22.79 20.05 17.47 15.54 盈利预测与估值 财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@H1x168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,907 4,702 5,255 5,852 净利润 557 705 808 909 YoY(%) 7.7% 20.4% 11.8% 11.4% 折旧和摊销 254 28 22 18 营业成本 2,308 2,773 3,094 3,440 营运资金变动 -120 -231 -27 -70 营业税金及附加 46 55 62 69 经营活动现金流 688 469 766 814 销售费用 355 422 467 514 资本开支 -636 -266 -205 -155 管理费用 407 525 580 655 投资 -13 0 0 0 财务费用 17 14 14 14 投资活动现金流 -658 -246 -182 -130 研发费用 158 186 202 219 股权募资 1,184 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 -213 0 0 0 投资收益 17 20 22 25 筹资活动现金流 541 -540 -704 -789 营业利润 673 805 924 1,039 现金净流量 584 -317 -119 -106 营业外收支 -7 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 666 805 924 1,039 所得税 109 101 115 130 成长能力 净利润 557 705 808 909 营业收入增长率 7.7% 20.4% 11.8% 11.4% 归属于母公司净利润 558 705 808 909 净利润增长率 14.2% 26.2% 14.8% 12.4% YoY(%) 14.2% 26.2% 14.8% 12.4% 盈利能力 每股收益 0.53 0.60 0.69 0.78 毛利率 40.9% 41.0% 41.1% 41.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 14.3% 15.0% 15.4% 15.5% 货币资金 1,415 1,099 979 873 总资产收益率ROA 9.3% 12.0% 13.3% 14.5% 预付款项 21 0 0 0 净资产收益率ROE 12.8% 15.6% 17.4% 19.0% 存货 605 722 707 824 偿债能力 其他流动资产 718 528 629 647 流动比率 1.95 2.15 2.02 1.93 流动资产合计 2,759 2,348 2,315 2,345 速动比率 1.47 1.44 1.35 1.21 长期股权投资 100 100 100 100 现金比率 1.00 1.01 0.85 0.72 固定资产 1,873 2,137 2,347 2,516 资产负债率 27.3% 22.5% 22.8% 23.1% 无形资产 383 383 383 383 经营效率 非流动资产合计 3,271 3,534 3,745 3,914 总资产周转率 0.72 0.79 0.88 0.95 资产合计 6,030 5,883 6,060 6,259 每股指标（元） 短期借款 541 541 541 541 每股收益 0.53 0.60 0.69 0.78 应付账款及票据 470 526 585 650 每股净资产 3.72 3.87 3.97 4.09 其他流动负债 405 23 23 23 每股经营现金流 0.59 0.40 0.66 0.70 流动负债合计 1,415 1,090 1,148 1,214 每股股利 0.45 0.20 0.00 0.00 长期借款 98 98 98 98 估值分析 其他长期负债 134 134 134 134 PE 22.79 20.05 17.47 15.54 非流动负债合计 233 233 233 233 PB 2.92 3.12 3.04 2.96 负债合计 1,647 1,322 1,381 1,446 股本 1,169 1,169 1,169 1,169 少数股东权益 33 33 33 33 股东权益合计 4,382 4,561 4,679 4,812 负债和股东权益合计 6,030 5,883 6,060 6,259 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说