水痘疫苗市占率高，带状疱疹疫苗放量潜力优秀

2024年08月13日 水痘疫苗市占率高，带状疱疹疫苗放量潜力优秀 投资评级行业 医药生物/生物制品 6个月评级 持有（调低评级） 报告摘要 当前价格 29.74元 百克生物（688276）证券研究报告 百克生物是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高科技生物制药企业。公司目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。其中水痘疫苗的市场占有率多年位居前列；鼻喷流感疫苗为国内独家新型流感减毒活疫苗；带状疱疹疫苗于2023年获批上市，有望凭借差异化优势，实现较快放量。 投资要点 水痘疫苗市场有望扩容，公司产品居市场领先地位 2023年公司水痘减毒活疫苗产品营收8.2亿元，市占率多年处于领先地位，是公司的主要收入来源。同时受“两针法”和地方免疫规划纳入等因素的影响，水痘疫苗市场有望扩容。 国产首款带状疱疹疫苗上市，有望较快放量 全球带状疱疹疫苗销量增长，中国具有巨大的蓝海市场，公司带状疱疹减毒活疫苗于2023年获批上市，是国内第二款，同时也是国产首款带状疱疹疫苗。公司带状疱疹减毒活疫苗有望凭借差异化优势，实现产品的较快放量。 鼻喷疫苗具有独特优势，发展前景值得期待 目标价格31.97元 基本数据 A股总股本(百万股) 413.66 流通A股股本(百万股) 413.66 A股总市值(百万元) 12,302.18 流通A股市值(百万元) 12,302.18 每股净资产(元) 9.88 资产负债率(%) 19.87 一年内最高/最低(元) 68.50/27.00 作者 杨松分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 张中华联系人 zhangzhonghua@tfzq.com 鼻喷流感减毒活疫苗是公司2020年推出的产品，是一款适合3-17岁儿童 的鼻腔喷雾，具有独特优势。2022年由于外部环境变动，鼻喷疫苗的销股价走势 量受到一定影响。2023年，公司鼻喷流感疫苗销售收入1.22亿元，同比 百克生物沪深300 2022年产品销售增长6.85%，销售恢复增长。我们认为基于公司产品接种 方式等优势，未来该产品或有望保持稳健增长。盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年总体收入分别为22.28/25.33/28.40亿元，同比增长分别为22%/14%/12%；归属于上市公司股东的净利润分别为6.82/8.18/10.07亿元，EPS分别为1.65/1.98/2.44元。考虑到公司作为疫苗板块的优秀企业，公司鼻喷流感疫苗产品具有独特的剂型优势，我们认为这有助于增强接种者的依从性，同时带状疱疹减毒活疫苗产品2023年新上市，放量潜力较好。我们看好公司未来发展，给予2024年0.90倍PEG，目标价31.97元/股，调整为“持有”评级。 风险提示：长期技术迭代风险、核心技术泄密或被侵权的风险、产品安全性导致的潜在风险、市场竞争加剧的风险、行业政策变动风险、新产品上市销售不及预期的风险、测算具有主观性风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《百克生物-年报点评报告:2023年高速增长，带状疱疹疫苗销售值得期待》2024-05-23 2《百克生物-半年报点评:业绩受疫情 影响承压，带状疱疹疫苗即将进入收获 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 期》2022-08-28 营业收入(百万元) 1,071.45 1,824.69 2,227.79 2,532.67 2,840.31 3《百克生物-年报点评报告:业绩受疫 增长率(%) (10.86) 70.30 22.09 13.69 12.15 情影响承压，带状疱疹疫苗申报稳步推 EBITDA(百万元) 502.10 974.81 918.50 1,100.68 1,337.83 进》2022-03-21 归属母公司净利润(百万元) 181.54 501.01 682.20 818.49 1,007.28 增长率(%) (25.46) 175.98 36.16 19.98 23.07 EPS(元/股) 0.44 1.21 1.65 1.98 2.44 市盈率(P/E) 67.77 24.55 18.03 15.03 12.21 市净率(P/B) 3.46 3.06 2.65 2.30 1.97 市销率(P/S) 11.48 6.74 5.52 4.86 4.33 EV/EBITDA 54.77 22.44 12.25 9.99 7.61 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.百克生物：专注传染病防治，布局多种产品4 1.1.多年产业化规模生产经验，三大产品优势突出4 1.2.公司业绩表现优秀，经营效益明显提升5 2.水痘市场有望扩容，公司水痘疫苗市占率稳居前列7 2.1.VZV具备高度传染性，可引发水痘和带状疱疹7 2.2.国内水痘疫苗接种率低，众多因素有望推动市场再扩容7 2.3.公司水痘疫苗优势明显，市占率处于领先地位9 3.国产首款带状疱疹疫苗上市，市场前景广阔10 3.1.带状疱疹症状严重，接种疫苗有助于预防带状疱疹10 3.2.带状疱疹疫苗全球市场销售旺盛，中国拥有较大蓝海市场12 3.3.公司国产首款带状疱疹疫苗上市，差异化优势明显13 4.鼻喷流感疫苗具有独特优势，发展前景良好14 4.1.流行性感冒季节性频发，流感疫苗需求大14 4.2.国内独家鼻喷减毒活疫苗，差异化优势凸显15 4.3.鼻喷流感疫苗销售恢复增长，未来销售可期17 5.盈利预测与估值17 5.1.收入拆分与盈利预测17 5.2.估值与投资评级18 6.风险因素20 图表目录 图1：百克生物发展历程4 图2：百克生物股权结构（截至20240625）5 图3：2018-2024Q1公司营业收入（亿元）及同比（%）5 图4：2018-2024Q1公司归母净利润（亿元）及同比（%）5 图5：2018-2023年公司主营业务收入结构（按产品）6 图6：2018-2023年公司分业务毛利率（%）6 图7：2018-2024Q1公司管理、销售、研发费用率情况（%）6 图8：2020-2023研发人员数量（人）及占比情况（%）7 图9：2018-2024Q1研发费用（百万元）及费用率（%）7 图10：2016-2019年中国水痘发病情况8 图11：2020年中国与发达国家水痘疫苗接种率比较情况8 图12：2014-2020年中国水痘疫苗批签发量（万瓶）及同比（%）9 图13：2018-2020年水痘疫苗批签发占比情况9 图14：2017-2023年公司水痘疫苗销售额（亿元）及同比（%）9 图15：VZV转移到脊髓后根神经节或颅神经节内并潜伏，再激活后引发带状疱疹10 图16：部分国家发表的带状疱疹发病率（/千人年）11 图17：公司带状疱疹疫苗产品（感维）图示13 图18：第七次全国人口普查年龄结构（2020年，亿人）13 图19：2020-2024年南方省份哨点医院报告的流感样病例（%）14 图20：2020-2024年度北方省份哨点医院报告的流感样病例（%）14 图21：公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗产品图示16 图22：鼻喷流感减毒活疫苗作用机制16 图23：鼻喷流感减毒活疫苗使用图示16 图24：2020-2023年公司鼻喷流感减毒活疫苗销售情况17 表1：百克生物主要产品介绍4 表2：水痘和带状疱疹特性对比表7 表3：公司水痘疫苗产品优势表10 表4：带状疱疹部分治疗药物表10 表5：带状疱疹产品对比表12 表6：国内部分带状疱疹疫苗管线研发进度（截至20240625）13 表7：不同流感疫苗基本信息15 表8：2023年截至10月底流感疫苗批签发情况15 表9：公司收入拆分测算18 表10：可比公司估值19 1.百克生物：专注传染病防治，布局多种产品 1.1.多年产业化规模生产经验，三大产品优势突出 从事人用疫苗产品研产销，历经多年发展与积累 长春百克生物科技股份公司是一家主要致力于传染病防治的创新生物医药企业。公司成立于2004年，并于2021年6月在科创板成功上市。公司主要从事人用疫苗产品的研发、生产与销售业务，经过多年的发展与实践积累，公司已拥有超过15年的产业化规模疫苗生产经验和健全完善的质量管理体系。依托突出的研发优势、成熟完善的产业化技术、质量 管理和销售体系，公司已具备稳定的商业模式、高度的市场认可及良好的社会形象。 图1：百克生物发展历程 资料来源：公司官网，天风证券研究所 水痘疫苗市占率多年全国第一，带状疱疹疫苗获批上市 公司目前拥有水痘减毒活疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等数个上市销售的疫苗产品。水痘减毒活疫苗于2008年上市销售，产品历经四次升级换代，是全球首个有效期长达36个月的水痘疫苗，产品市场占有率多年全国第一。鼻喷流感减毒活疫苗于2020年上市，系国内独家新型流感减毒活疫苗，填补了国内流感减毒活疫苗的市场空白。带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月获批上市，是国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗，为更广泛的适龄人群提供了预防措施。 表1：百克生物主要产品介绍 产品名称产品图片疫苗类型产品简介 水痘减毒活疫苗 非免疫规划疫苗 选用WHO推荐的MRC-5株人二倍体细胞作为生产用细胞，并选用WHO推荐的Oka株水痘病毒作为生产用毒株，拥有自主知识产权的BH-2冻干保护剂 无明胶，安全性强 高滴度，高保护，预防效果好 稳定性好，有效期长 鼻喷流感减 毒活疫苗 世界卫生组织（WHO）中国境内独家授权 三重免疫应答=粘膜免疫+体液免疫+细胞免疫 非免疫规划疫 SPF鸡胚生产 苗 不含灭活剂、裂解剂、防腐剂 保护效力高，抗体产生快 带状疱疹减毒活疫苗 非免疫规划疫苗 适用于40岁+的带状疱疹减毒活疫苗，填补了40-50岁人群带状疱疹疫苗接种的空白，造福、更多人群 早接种，早获益 一剂见效安全无忧 资料来源：公司官网，公司年报，天风证券研究所 公司控股股东为长春高新 截至2024年6月25日，长春高新技术产业（集团）股份有限公司持有百克生物41.46% 的股份，为百克生物的控股股东，孔维先生持股比例为25.25%。 百克生物拥有多家全资和参股子公司。惠康生物（原迈丰生物）主要从事人用狂犬病疫苗的研发、生产与销售；宁波纯派主要从事农业技术开发、家禽养殖（SPF鸡）和胚胎蛋的培育；传信生物和瑞宙生物主要从事生物药研发。 图2：百克生物股权结构（截至20240625） 资料来源：企业预警通，公司公告，天风证券研究所 1.2.公司业绩表现优秀，经营效益明显提升 带状疱疹上市销售，公司业绩表现优秀 2020年公司营收快速增长，实现营收14.41亿元，同比增长47.73%，主要系鼻喷流感疫苗于2020年下半年上市销售以及水痘疫苗销量增加所致。2022年，公司实现营收10.71万元，同比下降10.86%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降25.46%，下降较大的原因主要系市场需求波动影响，产品销量下降。2023年公司实现营业收入18.25亿元（yoy+70.30%）,归母净利润5.01亿元（yoy+175.98%），主要系公司新产品带状疱疹疫苗上市销售，丰富了已上市疫苗种类，使公司营业收入同比增加。2024Q1，公司营收2.70亿元，同比增长50.64%，归母净利润达0.61亿元，同比增长229.50%，公司业绩表现出良好增长趋势。 图3：2018-2024Q1公司营业收入（亿元）及同比（%）图4：2018-2024Q1公司归母净利润（亿元）及同比（%） 60% 5 40% 4 20% 3 2080%