晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-14 宏观策略 宏观点评20240812：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？ 7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%，相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240812：7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 7月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收点评20240813：伟隆转债：面向全球的智慧排水阀门制造商 我们预计伟隆转债上市首日价格在131.55~146.56元之间，我们预计中签率为0.0011%。 固收点评20240812：豫光转债：绿色冶炼领域领导者 我们预计豫光转债上市首日价格在107.98~120.30元之间，我们预计中签率为0.0037% 行业 推荐个股及其他点评 人福医药（600079）：芬太尼龙头，归核聚焦持续推进，增长动能充足我们预计公司2024-2026年营收分别为262.9/286.7/311.5亿元，归母净利润分别为22.24/26.52/30.80亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为15×/12×/11×。我们认为公司作为高壁垒麻醉药行业的龙头，当前位置被低估，随着公司其他麻醉药与镇静药逐步放量以及多科室拓展，业绩有望持续兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。 2024年08月14日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/11 证券研究报告 杭可科技（688006）：获大众西班牙&加拿大订单，看好海外订单加速落地 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期 鸿日达（301285）：2024年中报点评：消费电子主业稳步增长，半导体散热片放量在即 盈利预测与投资评级：我们维持2024年盈利预测，预计24年公司营收 8.5亿元，净利润7244万元；考虑到公司半导体散热片和车载连接器新业务推进顺利，消费电子连接器和MIMI机构件主业稳定增长，上调2025年盈利预测，预计收入13.9亿元，归母净利润1.67亿元；新增2026年盈利预测，预计收入18.5亿元，归母净利润2.29亿元；对应2024-2026年P/E分别为66.2/28.6/20.9倍，上调评级，给予“买入”评级 华测检测（300012）：2024年中报点评：业绩符合预期，多元化+国际化 布局推进 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为10.6/12.3/14.3亿元，当前市值对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期 2/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观策略 宏观点评20240812：7月通胀：CPI、PPI缘何走势分化？ 7月CPI、PPI走势分化，如何理解？7月CPI环比、同比分别为0.5%， 相较上期大幅改善，一方面源于夏季高温多雨带来的蔬果价格上涨，另一方面则是暑期出行旅游升温，带动线下消费价格回升。而PPI环比-0.2%，同比-0.8%，与上期持平，相较于CPI的快速回升，PPI的修复则有所滞后，一方面受到全球经济下行预期升温，国际定价的有色金属等价格下行影响，另一方面也反映国内需求仍有待进一步加强。下半年，在出口对经济拉动逐步“退坡”的背景下，内需有望进一步接力，财政也将进一步提速，伴随去年同期的低基数效应，PPI涨价动能正在积蓄，PPI同比有望在年内转正。CPI：蔬果、蛋类通胀回升带动食品CPI回升。食品价格环比从6月的下降0.6%回升至7月的1.2%，进一步带动了CPI回升，由于受到夏季高温多雨的影响，鲜菜和蛋类价格分别环比上涨9.3%、3.7%，鲜果价格环比也从上月的-3.8%收窄至本月的-0.3%。而猪肉CPI环比上升2.0%，相较上期的 11.4%大幅回落。后续来看，当前高频数据显示，8月猪肉和蔬菜平均批发价相较7月斜率出现明显上升，8月食品分项CPI或延续7月进一步改善。暑期开启，出行、旅游等服务价格进入旺季，带动核心CPI环比继续改善。在暑期旅游需求带动以及6月旅游需求较弱的背景下，7月出行旅游类通胀大幅改善，线下消费价格回升，其中，飞机票、旅游和宾馆住宿价格环比分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，根据统计局数据显示，三类涨幅均高于近十年同期平均水平，共带动CPI环比上涨约0.24个百分点。随着暑期的进行，8月出行旅游通胀或延续7月强劲数据。PPI：同比、环比均与上期持平，仍受大宗商品价格下行以及国内需求不足影响，7月PPI价格环比、同比分别维持在-0.2%、-0.8%的水平，均与上期持平，相对于CPI的大幅改善，本月PPI的修复略显滞后。从分项来看，本月涨价核心动能主要在上游原油、化工产业链条，而黑色、有色、煤炭等上游行业以及下游消费行业则对PPI有所拖累。具体来看：原油化工：7月国际油价整体环比上行，输入性因素带动国内石油和天然气开采业价格环比上涨3.0%，也成为了7月PPI中为数不多环比上涨的行业。在此基础上，化学纤维制造业、石油煤炭及其他燃料加工业环比均出现明显改善，7月分别环比上涨0.6%和0.5%。有色金属：7月由于全球经济放缓叠加特朗普交易推动，国际定价的有色金属板块多数产品价格下行，有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降0.4%，其中铜冶炼价格环比下降1.6%，铝冶炼价格环比下降0.2%。黑色金属：受到房地产市场下行，高温多雨天气影响建筑施工的影响，钢材、水泥等需求仍然偏弱，其中黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、非金属矿物制品业价格环比分别下降1.7%、0.8%、0.6%对PPI的拖累最为严重，在整体地产端相对较弱的背景下，后续PPI的修复可能仍然偏缓。往后看，我们认为，内外部环境正在逐步好转，涨价动能正在逐步积蓄。价格回升依然是当前宏观环境的重要线索，从工业产成品库存增速来看，当前依然处于补库的早期，随着后续补库的开展，PPI增速有着较大的回升空间。在三中全会和7月政治局会议的部署下，下半年整体政策将会有所提速，财政将进一步加码，同时在汇率压力的缓解下，年内有望进一步降息，PPI涨价动能正在逐步积蓄。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 3/11 （证券分析师：陈李研究助理：武朔）宏观点评20240812：7月出口：经济增长的“油门”需要内需接力 7月进口和出口缘何“一上一下”？出口同比下行主因外需走弱，而 进口同比上升受到低基数影响更大。去年出口增速为全年最低水平，在低基数的影响下，7月出口同比依然有所下行，而且出口金额也相较上月边际回落，显示外需压力有所上升。而进口的大幅上升受到低基数的影响较大，从进口金额来看，整体处于稳中有升的局面，并未出现明显的上行趋势。后续来看，在全球经济下行以及贸易保护主义抬头的背景下，出口对经济的支撑可能有所“退坡”，这也意味着经济增长的“油门”需要内需进一步“接力”，政策将会逐步加码，财政支持和降准降息政策也进一步期待。7月外需环境走弱，影响出口规模边际回落。7月我国出口增速的回落主要受到外部环境的制约，7月美国非农数据大幅不及预期，劳动力市场出现明显降温，制造业PMI也回落至46.8%；全球制造业PMI也一改年初以来的连续扩张，首次跌入荣枯线之下，剔除工作日影响的韩国出口增速降温，显示全球经济需求有所回落，这一定程度上影响到了我国出口的进一步改善。但并未有实质性证据证明全球已经进入衰退，当前更多的是温和的经济放缓。虽然美国失业率萨姆法则的触发引发了全球市场的“衰退交易”，但并不等同于实质上的经济衰退，尤其是失业率受到的扰动较大，7月失业率受飓风影响非常明显，7月美国暂时性失业跳增至106万人，而此前中枢为80万人，受到极端天气影响较大，除此之外，7月劳动力参与率提升0.1个百分点至62.7%，显示有更多的新进入劳动力市场的求职者，例如移民等，导致失业率上升。截至8月9日，亚特兰大联储对美国GDP三季度环比折年率的预测依然有2.9%，因此大幅经济衰退的可能性不大。尽管下半年大幅的全球经济衰退发生概率不大，但多重因素影响下，外需面临的压力依然严峻，出口对经济的拉动可能边际下行。去年三四季度出口增速处于温和复苏过程，因此今年下半年高基数对出口的影响正在逐步放大，当前我国制造业PMI新出口订单连续多月处于荣枯线之下，后续出口可能面临一定压力。此外，当前特朗普就任美国总统的概率仍然高于哈里斯，一旦特朗普就任，后续对我国的贸易制裁以及征收关税可能会更加“变本加厉”。在当前全球经济增长下行以及贸易保护主义的影响下，我国出口面临的压力将逐步放大，这也意味着下半年经济增长的“油门”需要内需来“接力”，消费和制造业投资可能是下半年经济增长的“主力军”，财政政策支持以及进一步的降息仍然可以期待。除此之外，7月出口从结构上来看：国别上，受低基数影响，对美国、欧盟出口增速有所回升，除此之外，新兴市场表现依然优异。发达国家上，7月对美国、对欧洲出口同比增速分别为8.1%、8.0%，对整体出口产生明显拉动，而对日本、韩国出口同比增速分别为-6%和0.8%，表现相对较差；而新兴市场上，对拉丁美洲、东盟、印度等出口同比增速分别为13.8%、12.2%和8.6%，表现仍然较发达国家更为优异。产品上，7月交运设备、电子产品、高新技术产品出口增速靠前。交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为54.8%、13.8%，船舶出口依然保持着较高景气，而汽车出口同比增速在去年高基数的影响下有所回落。消费电子中，集成电路（同比27.7%）、自动数据处理设备 （同比19.3%）、液晶平板显示模组（同比18.5%）、手机（同比5.0%）出口同比增速较上期均有明显回升，音视频设备及其零部件（同比5.4%）出口同比增速则边际回落，整体来看，消费电子出口依然保持着较高景气度，反映了全球半导体周期的持续上行以及我国消费电子中间品出口的较强优势。地产后周期产品中，家具（同比-5.5%）、 4/11 灯具照明装置（同比-6.6%）出口同比增速有所下行，可能反映当前美国房地产市场修复依然较为缓慢，但家用电器（同比17.2%）出口同比增速依然保持较高增长，可能反映了夏季对家电的需求较高。多数劳动密集型产品出口表现相对较差，其中纺织纱线、服装、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分别为3.5%、-4.4%、-3.9%、-11.8%、-5.3%，对我国出口形成一定拖累。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰