2024年中期业绩点评：上半年收入实现良好增长，期待持续提升产品力、夯实大众市场

2024年8月13日 公司研究 上半年收入实现良好增长，期待持续提升产品力、夯实大众市场 ——361度（1361.HK）2024年中期业绩点评 买入（维持） 当前价：3.47元港币 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)20.68 总市值(亿港元)：71.75 一年最低/最高(港元)：3.16/5.17近3月换手率：12.4% 股价相对走势 5% 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 361度恒生指数 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -6.6 -17.6 -18.7 绝对 -13.0 -27.9 -29.0 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩表现亮眼，期待继续深耕大众市场、稳健前行——361度（1361.HK）2023年业绩点评（2024-03-13） 上半年业绩复苏势头向好，期待亚运会助力品牌声量提升——361度（1361.HK）2023年中期业绩点评（2023-08-17） 22年业绩良好增长，23年环境改善下期待继续稳步前行——361度（1361.HK）2022年业绩点评（2023-03-17） 要点 24年上半年收入、归母净利润同比+19.2%、+12.2% 361度发布2024年中期业绩。公司2024年上半年实现营业收入51.4亿元，同比增长19.2%，归母净利润7.9亿元，同比增长12.2%，EPS为0.38元，拟每股派发中期现金红利0.165港元。 利润率指标方面，公司24年上半年毛利率同比下降0.4PCT至41.3%，经营利润率同比下降2.4PCT至20.6%，归母净利率同比下降1.0PCT至15.4%。结合上半年期间费用率同比下降0.4PCT，上半年公司经营利润率降幅超过毛利率，主要系应收账款减值计提同比净增加约5800万（去年同期为转回）以及其他收益（政府补贴 利息收入、电商业务佣金收入等）同比减少约3200万所致。 零售流水方面，24Q1/Q2公司361度主品牌（线下渠道）同比均增长约15~20%/约10%；361度童装（线下渠道）同比均增长约20~25%/约中双位数；361度电商分别同比增长约20~25%/30~35%。 24年上半年成人/童装收入同比+18.1%/+24.2%，线上/线下同比+16.1%/+20.3%分品类来看，成人/童装/其他（鞋底销售等）24年上半年收入占比（占总收入的比重，下同）分别为76.6%/22.0%/1.4%，收入分别同比+18.1%/+24.2%/+7.0%。成 人分产品来看，鞋类/服装/配饰收入占总收入比分别为44.4%/30.7%/1.5%，收入分别同比+20.1%/+15.7%/+13.0%。分量价来看，成人鞋类/成人服装/成人配饰/童 装24年上半年销售量分别同比+19.6%/+21.9%/-15.5%/+26.0%，平均批发单价分别同比+0.4%/-5.1%/+34.6%/-1.4%。 分渠道来看，线上/线下24年上半年收入占比分别为24.4%/75.6%，收入分别同比 +16.1%/+20.3%，线上收入占比同比下降0.6PCT。 线下渠道方面，截至2024年6月末，361度品牌在全球共有7037家门店（较24 年初净增加43家），分拆来看，中国内地共有5740家门店（+6家），其中儿童门店数量达2550家（+5家）；海外共有1297家门店（+37家）。 毛利率和费用率双降，应收账款增加，经营净现金流大幅增长 毛利率：24年上半年毛利率同比下降0.4PCT至41.3%。分品类来看，24年上半年成人装/童装/其他毛利率分别为41.6%/41.7%/22.1%，分别同比 -0.3/-0.7/+1.6PCT，其中童装毛利率下降主要系产品组合变化影响，上半年品牌推出多款价格具有竞争力的新产品。成人装分产品来看，鞋类/服装/配饰24年上半年毛利率分别为42.8%/40.2%/35.5%，分别同比-0.7/+0.1/+4.2PCT。 费用率：24年上半年期间费用率同比下降0.4PCT至24.0%，其中销售/管理/财务费用率分别为17.8%/6.1%/0.2%，分别同比+0.2/-0.6/-0.1PCT。另外，24年上半年广告及市场推广开支/研发费用/员工成本占收入的比重分别为10.5%/2.8%/6.2%，分别同比+1.7/-0.4/-0.9PCT，其中广告及市场推广开支占比提升主要系上半年公司赞助世界级赛事及与全球知名的马拉松及篮球运动员签订代言人合作关系所致；研发费用投入预计下半年将加大，全年维持在3~4%区间。 其他财务指标：1）存货24年6月末较24年初增加7.8%至14.6亿元，同比增加 19.5%；存货周转天数为85天，同比减少8天。2）应收账款24年6月末较24年 初增加18.5%至44.8亿元，同比增加18.7%；应收账款周转天数为148天，同比减少1天。3）经营净现金流上半年为1.6亿元，同比增加7063.0%，现金流大幅增加主要由于去年同期应付账款大幅减少、现金流基数较低影响。 上半年收入实现良好增长，期待持续提升产品力、夯实大众市场 公司坚持“专业化、年轻化、国际化”的品牌定位，通过持续强化科技创新提升核心竞争力，跑步、篮球等产品矩阵不断升级完善，上半年3月发售BIG35.0QUICK篮球鞋、5月推出顶级专业体测鞋飚速FUTURE、6月推出MiroNUDE栗蜂碳板跑鞋，同时针对户外运动推出轻野系列产品。营销方面，公司积极赞助大型体育及马拉松赛事，并通过三号赛道、触地即燃等自有赛事放大品牌声量。渠道方面，上半年电商渠道实现较快增长，“618”大促期间电商销量同比增长99%、增速位列行业第1名；线下渠道门店面积继续扩张，门店形象亦在持续升级。 上半年公司收入实现较理想增长，利润端增速低于收入。我们继续期待公司深耕大众市场，加码研发投入、提升产品的功能性和科技性，发挥高性价比优势、持续提升产品力。我们暂维持公司24~26年盈利预测，对应24/25/26年EPS分别为0.55/0.64/0.72元，24/25/26年PE分别为6倍/5倍/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用投入效果不及预期或者管控不当。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,961 8,423 9,916 11,423 12,710 营业收入增长率 17.3% 21.0% 17.7% 15.2% 11.3% 净利润（百万元） 747 961 1,130 1,315 1,488 净利润增长率 24.2% 28.7% 17.6% 16.3% 13.1% EPS（元） 0.36 0.46 0.55 0.64 0.72 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.4% 10.6% 11.6% 12.6% 13.2% P/E 9 7 6 5 4 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-12，港币汇率采用8月12日1HKD=0.9162RMB计算 表2：公司近期运营情况 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 361主品牌（线下） 约低双位数增长 约低双位数增长 约15%增长 超20%增长 约高双位数增长 约10%增长 361童装品牌（线下） 约20~25%增长 约20~25%增长 约25-30%增长 约40%增长 约20-25%增长 约中双位数增长 361电商平台 约35%增长 约30%增长 约30%增长 超30%增长 约20-25%增长 约30~35%增长 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6961 8423 9916 11423 12710 流动资产 11,284 11,617 12,549 13,767 14,884 营业成本 (4140) (4961) (5830) (6697) (7432) 货币资金 3,860 3,596 4,279 5,228 6,106 营业毛利 2821 3462 4086 4726 5278 应收账款及应收票据合计 3,024 3,831 3,938 4,074 4,145 销售费用 (1433) (1863) (2078) (2378) (2617) 存货（净值） 1,182 1,350 1,493 1,627 1,794 管理费用 (541) (630) (715) (811) (890) 其他流动资产 3,217 2,839 2,839 2,839 2,839 财务费用 (9) (20) (10) (10) (10) 非流动资产 1152 1448 1471 1493 1512 EBT 1065 1363 1603 1864 2110 固定资产 773 765 789 810 829 所得税 (248) (323) (380) (442) (500) 其他非流动资产 380 683 683 683 683 净利润（不含少数股东损益） 747 961 1130 1315 1488 总资产 12436 13065 14020 15260 16395 EPS(元) 0.36 0.46 0.55 0.64 0.72 流动负债 2906 3088 3367 3789 4023 短期借款 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2327 2577 2856 3278 3512 经营活动现金流 380 408 1349 1690 1735 应交税费 386 461 461 461 461 净利润747961113013151488 其他流动负债19350505050 折旧摊销 69 75 97 115 130 非流动负债 113 254 254 254 254 营运资本变化 (454) (684) 30 153 (4) 长期借款 100 245 245 245 245 其他经营活动产生的现金 (51) (24) 0 0 0 其他非流动负债 13 10 10 10 10 投资活动产生现金流 85 417 (200) (200) (200) 负债合计 3018 3342 3621 4043 4277 资本性支出 (31) (64) (200) (200) (200) 股本 182 182 182 182 182 投资变化 116 481 0 0 0 储备 7761 8900 9553 10287 11087 其他投资活动产生的现金 0 0 0 0 0 少数股东权益 1474 641 733 841 963 融资活动现金流 59 (1079) (467) (541) (657) 股东权益合计（不含少数股东权益 7944 9082 9736 10469 11270 债务净增加 84 2 0 0 0 股东权益合计（含少数股东权益） 9418 9723 10469 11310 12232 股本增加 0 0 0 0 0 负债及股东权益合计 12436