“数”看期货：IM合约对冲移仓成本较高，主动对冲策略持续表现优异

股指期货市场概况与主动对冲策略表现

上周四大期指全线收跌，中证1000期指跌幅最大（-2.31%），上证50期指跌幅最小（-1.33%）。除IM外，四大期指主力合约贴水幅度加深，仍全为贴水状态。2408股指期货合约上周五交割，当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升，其中IH上升幅度最大（15.46%），IC上升幅度最小（2.15%）。上周五合计持仓量均下降，其中IH下降幅度最大（-5.35%）。

基差水平方面，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-1.65%、-6.15%、-10.74%和-0.72%，较上上周加深。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处于2019年以来的65.20%、60.30%、96.90%和67.20%分位数，恢复常态。

正向和反向套利空间上，剩余5个交易日，IF正反套当月合约基差率需分别达到0.33%和-0.48%，目前不存在套利机会。

分红预测方面，分红对四大期指主力合约影响微小，未来一年对指数点位的影响分别为82.51、80.15、65.02和55.83。

市场预期方面，主力和季月合约贴水加深或反映出投资者交投情绪转向。沪深300、中证500和中证1000指数估值水平仍处于较低区间，长期机会明显。IH下季合约连续十个交易日升水，IM合约分位数表明中性策略对冲的移仓成本较高，建议关注基差变化带来的交易成本变动。

基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪

本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合，通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益。模型采用多项式拟合方法预测价格变动趋势，以1分钟价格频率拟合和监控。上周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.13%、0.05%和0.05%，主动对冲策略收益率为0.37%、0.46%和0.07%，均强于被动对冲组合。上周策略信号开多、开空均有，各期货合约策略信号方向较为一致，绝大多数平仓为信号平仓。

近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长。策略构建的拟合原理显示，当期指日内出现大幅“随机”波动时，策略可能出现回撤。随着市场对各类风险的消化，行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。