营收超预期，关注算力板块的持续上升

目标价： 现价：预计升幅: 161.09美元 136.32美元 18.17% 重要数据 日期 收盘价（美元）总股本（亿股）总市值（亿美元）52周高低（美元）PE(TTM) PB EPS（美元） 2024/08/09 136.32 16.18 2,206 227.3/93.12 162.9 3.9 0.84 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 相关报告 超微半导体(AMD.O)公司深度报告：紧盯AI前沿技术，打造综合数据中心平台 -XC-20231215 证 券研究报告 研究部 姓名：徐晨 SFC：BTK332 电话：0755-21516076 Email:xuchen@gyzq.com.hk 持有 营收超预期，关注算力板块的持续上升 超微半导体（AMD.O） 2024-08-09星期五 投资要点 2024Q2业绩摘要 财报显示：2024Q2季度营收达到了58.35亿美元，高于去年同期的53.59亿美元；净利润则为2.65亿美元，同比增长了881%，环比增长了115%。AMD第二季度毛利润为28.64亿美元，同比增长了17%，环比增长了12%；营业利润为2.69亿美元，同比大增1445%，环比也大增647%。 营收超预期，关注算力板块的持续上升： 主要股东TheVanguardGroup 8.9% BlackRock,Inc. 7.8% 当前AI需求增长迅速，AMD作为英伟达重要的潜在对手，在AI板块积极布局。公司管理层表示数据中心部门是营收主力，同比增长115%，主要系InstinctMI300GPU出货量急剧上升和EPYCCPU销售额强劲增长所致。微软对MI300芯片的使用量增加，Microsoft成为第一家在本季宣布全面推出公共MI300X执行个体的大型超大规模供应商。伴随着消费电子端的回暖，客户端部门的收入也增长了近50%，推动了营收进一步增长。AMD看好第三季度营收，预计收入约为67亿美元，高出华尔街对第三季度预期收入66.1亿美元。综合来看，AI的快速发展拉动市场对计算的市场需求，公司布局长远软硬件同时发力，客户开始认可公司产品并展开应用。 维持“持有”评级，目标价161.09美元： 我们的观点：我们认为在当前整体宏观环境有较强不确定性和半导体产业链处在调整周期的背景下，参考对标企业英伟达(GPU业务)、英特尔(CPU业务)，同时参照彭博预测，考虑到MI300系列片对营收积极的贡献，基于大安全边际考虑，我们认为7.19-8.64（可比公司预测均值）倍Price/Sales是较为合理的估值水平，给予目标价为161.09美元/股，对应PS为8.49倍，离现价有18.17%的上涨空间，维持“持有”评级。 单位：百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 营业额 23,601 22,680 25,476 32,688 同比增长(%) 43.61% -3.90% 12.33% 28.31% 归母净利润 1,320 854 2,601 5,858 同比增长(%) -58.25% -35.30% 204.53% 125.26% EPS（USD） 0.84 0.53 1.52 3.40 SalesPerShare（USD） 15.02 13.96 14.88 18.96 PS@136.32USD 9.07 9.77 9.16 7.19 数据来源：彭博、公司年报、国元证券经纪(香港)整理及预测 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024Q2AI需求持续，AIPC具有较好发展前景： 2024Q2经营利润为12.6亿美元，同比增长18%，营业利润率为22%；GAAP 净利润2.6亿美元，Non-GAAP净利润11.3亿美元，同比增长18.8%。 （1）CPU：超大规模企业开始部署第四代EPYCCPU（霄龙）来为其运算提供支持，云端的需求仍然强劲。AMD解决方案开始逐步取代企业在基础设施中的现有产品，企业选用EPYC处理器来为其计算和运作提供支持，体现了AMD的产品的性能和效率优势。 在企业和云端方面公司的产品展现了竞争力。在云方面，Netflix和Uber最近都选择第四代EPYC公有云作为关键解决方案之一。在企业方面，有Adobe、波音、工业光魔、Optiver和西门子。2024H1有三成以上的企业伺服器为首次部署。 （2）GPU:数据中心GPU收入连续第三个季度创纪录，MI300GPU季度营收首次超过10亿美元。微软对MI300芯片的使用量增加，Microsoft成为第一家在本季宣布全面推出公共MI300X执行个体的大型超大规模供应商。微软同时扩大了使用范围，使得MI300可以为GPT-4Turbo、Microsoft365Chat、Word和Teams提供算力支持。新的AzureVM采用MI300X并结合最新的ROCm软件运行包括GPT-4在内的最新前沿模型。 不断增长的客户需求促使公司积极推动在企业和云端AI客户通路的市占率，公司管理层表示，戴尔、惠普、联想和超微都在生产中拥有Instinct平台，多个超大规模和二级云端供应商也预计在本季度采用MI300。 （3）AIPC个人电脑：公司推出了RyzenAI300系列，公司管理层表示该系列扩展了业界领先的CPU和GPU性能，新的NPU可以提供50项顶尖的AI运算效能。管理层同时表示公司预计将在未来推出100多款RyzenAI300系列高端、游戏和商用平台。 缩小与英伟达AI软件差距，全现金收购SiloAI AMD宣布将斥资约6.65亿美元（当前约48.43亿元人民币）现金收购芬兰人工智能初创公司SiloAI。AMD作为英伟达重要的潜在对手，除了硬件上与英伟达竞争，正在努力在AI软件方面突破。公司在AI软件板块积极布局，2023年收购了人工智能软件公司Mipsology和Nod.ai。SiloAI是欧洲较大的私人AI实验室之一，致力于开放源代码AI模型，为企业提供定制化的AI 模型和平台。SiloAI主要客户有飞利浦、劳斯莱斯和联合利华等。AMD收购SiloAI有助于构建基于AMD平台的大语言模型，即可完善公司AI整体布局，同时为客户提供定制化AI服务新的选项。 当前AI需求增长迅速，公司具有一定的竞争优势： 公司的主要优势在于以下几个方面：1.产品线定位准确，有明确的发展路径。公司目前MI300系列持续创造营收，有望创造40亿美元的营收；公司未来产品线规划清晰，2024年的MI325，2025年预计发布的MI350，都有配备下一代HBM3E内存。MI350对标英伟达Blackwell，采用3纳米制程，预计2026年发布MI400处理器将对标英伟达Rubin。2.公司建立起一定的客户群，主要有Microsoft，Meta，Oracle等大客户。大客户一方面扩展了潜在市场，同时给MI系列产品一个测试与应用的平台。3.AI浪潮推动下的终端市场的发展，一方面推动了AMDPC产品线的增长同时也拉动了AI服务器、数据中心的需求。综合来看，考虑公司处在产业链关键节点，产品对市场主流产品有一定替代效应。 图1：2024Q2超微半导体业务营收 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 图2：2024Q2营收收入拆分与对比 资料来源：公司官网、国元证券经纪（香港）整理 关注市场多元化的发展 TechInsights的研究显示：英伟达在2023年的数据中心GPU出货量总计约376万台，2022年这一数据为为264万台。在市占率方面，与2022年一致，英伟达占据98%的市场份额。从收入来看，英伟达占据市场的98%的收入份额，达到362亿美元，是2022年的三倍多。2023年AMD的出货量约为50 万台，英特尔出货量为40万台，填补了剩余的市场空白。 英伟达当前依然处于市场中心位置。AI浪潮推动终端市场发展，终端市场的需求是推动数据中心GPU市场的增长的一个重要助力。当前AI需求增长迅速，英伟达的供给显然难以满足全部市场需求，AMD和英特尔正尝试填补市场空缺。AMD的MI300系列已锁定微软、Meta和Oracle的订单。英特尔在AI芯片市场主要以Gaudi系列芯片为主，公司目前主要专注于GaudiAI芯片。综合来看，目前数据中心GPU市场主要以英伟达为主，AMD和Intel已经开始发力，抢占市场空间；考虑到AI市场发展的速度和多样化发展趋势，未来大概率是三家主导的局面。 资料来源：TrendForce、国元证券经纪（香港）整理 维持“持有”评级，目标价161.09美元： 鉴于：1）2024年三季度到2025年MI300X芯片销售对营收的可预见贡献；2）2024年H2开始PC市场开始展现回暖迹象，对AIPC和游戏端的拉动作用，整体消费市场呈现复苏态势，尤其是AI相关消费市场；3）收购赛灵思后基于FPGA的自适应SoC系统的未来发展前景。 我们预测公司2024~2025年营业收入分别为254.76/326.88亿美元，增速分别为12.33%/28.31%；净利润分别为26.01/58.58亿美元，增速分别为204.53%/125.26%；对应EPS分别为1.52/3.40美元。 表1：行业可比公司估值 代码 收盘价(USD）2024/8/9 市值(亿) USD 每股销售收入（USD）2023A2024E2025E 2023A PS 2024E 2025E NVDA.O 英伟达 104.97 25,823 2.44 4.88 6.75 42.97 21.49 15.55 INTC.O 英特尔 20.49 876 12.87 12.26 11.78 1.59 1.67 1.74 可比公司均值 22.28 11.58 8.64 AMD.O 超微半导体 136.32 2,206 13.96 14.88 18.96 9.77 9.16 7.19 资料来源：公司公告、彭博、国元证券经纪（香港）整理及预测 风险提示： 1、MI300X系列芯片销售不及预期风险 2、PC市场回暖速度不及预期，市场竞争加剧风险 3、2024年嵌入式系统客户订单不及预期风险 4、2024美国政治环境变化风险 财务报表摘要 利润表单位：百万USD2022 2023 2024E 2025E 资产负债表单位：百万USD 2022 2023 2024E 2025E 收入23,601 22,680 25,476 32,688资产总计 67,580 67,885 70,520 74,105 营收总成本 12,998 12,220 12,617 15,251 流动资产合计 15,019 16,768 21,163 26,772 毛利 10,603 10,460 12,858 17,438 现金及现金等价物及有价证券 5,855 5,773 7,897 11,860 营业开支 9,339 10,059 9,959 10,920 货币资金 4,835 3,933 6,397 10,360 -研发开支 5,005 5,872 5,797 6,056 短期投资 1,020 1,840 1,500 1,500 -SG&A 2,336 2,352 2,458 2,686 应收账款净额 4,126 5,376 6,621 7,639 其他 2,202 1,903 1,704 2,178 存货 3,771 4,351 5,288 5,878 营业利润 1,264 401 2,900 6,517 待摊费用 1,265 1,259 1,348 1,386 利息支出 88 106 97 102 其他流动资产 2 9 9 9 其他收益/支出净额 8 197 103 150 除税前利润 1,184 492 2,905 6,566 非流动资产合计 52,561 51,117 49,357 47,333 所得税支出/（收益） (122) (346) 320 722 固定资产-物业,厂房及设备 1,513 1,589