业绩符合预期，坚持高质量成长

公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收970.67亿元，同比增长10.77%，归母净利润81.74亿元，同比减少4.6%，业绩符合预期。 公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。公司聚氨酯板块实现收入354.55亿元，同比增长8.19%；石化业务实 现收入395.75亿元，同比增长9.5%；精细化工以及新材料板块实现收入129.79亿元，同比增长15.23%。费用方面，2023年司销售费用7.33亿元，同比增长15.50%；管理费用14.21亿元，同比增长28.56%；财务费用11.09亿元，同比增加58.04%，主要为有息负债增加导致利息费用增加所致；公司研发费用20.81亿元，同比增长16.18%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司上半年所得税费用 14.91亿元，同比增加64.26%，主要为上年同期享受税收优惠所致。 人民币(元)成交金额(百万元) 聚氨酯、石化产品价格整体保持稳定，原材料纯苯价格有所上涨， 煤炭有所下跌，丙烷丁烷保持稳定。2024年上半年纯MDI产品需 求平稳，市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品市场价格震荡上行，下游冰箱、冷柜行业保持增长趋势，上半年市场均价在16500元/吨左右。TDI产品市场供应充足，市场价格下行，上半年 均价在15200元/吨。软泡聚醚产品，上半年家居行业同比下滑， 汽车行业内外销呈增长态势，聚醚上半年市场均价在9070元/吨左右。2024年上半年，石化产品与去年同期相比有涨有跌，纯苯均价为8652元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。5000大卡动力煤平仓均价777元/吨，与去年同期相比下跌13.28%。丙烷CP均价609美元/吨，与去年同期相比下跌0.16%；丁烷CP均价613美元/吨，与去年同期持平。 102.00 96.00 90.00 84.00 78.00 72.00 66.00 230814 231114 240214 240514 成交金额万华化学沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、 219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股，当前市值对应的PE分别为13.02X、11.51X、10.73X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放 不达预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 145,538 165,565 175,361 198,961 216,611 232,692 货币资金 34,216 18,989 23,710 41,468 44,724 47,930 增长率 13.8% 5.9% 13.5% 8.9% 7.4% 应收款项 16,670 11,314 11,828 13,982 14,925 16,033 主营业务成本 -107,317 -138,132 -145,926 -165,790 -179,509 -193,094 存货 18,282 18,185 20,650 22,711 24,590 26,451 %销售收入 73.7% 83.4% 83.2% 83.3% 82.9% 83.0% 其他流动资产 3,123 3,045 5,676 5,268 5,419 5,568 毛利 38,221 27,433 29,435 33,171 37,102 39,598 流动资产 72,291 51,532 61,864 83,428 89,658 95,983 %销售收入 26.3% 16.6% 16.8% 16.7% 17.1% 17.0% %总资产 38.0% 25.7% 24.4% 29.2% 29.0% 29.0% 营业税金及附加 -880 -913 -960 -1,194 -1,300 -1,396 长期投资 5,270 7,717 8,690 8,990 9,367 9,620 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 94,585 115,622 149,218 171,041 187,131 200,542 销售费用 -1,052 -1,153 -1,346 -1,433 -1,560 -1,675 %总资产 49.7% 57.6% 59.0% 59.9% 60.5% 60.6% %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 9,275 11,302 12,972 14,692 16,176 17,825 管理费用 -1,892 -1,966 -2,450 -2,785 -3,033 -3,258 非流动资产 118,018 149,311 191,176 202,280 219,853 234,807 %销售收入 1.3% 1.2% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 62.0% 74.3% 75.6% 70.8% 71.0% 71.0% 研发费用 -3,168 -3,420 -4,081 -4,636 -5,090 -5,515 资产总计 190,310 200,843 253,040 285,709 309,512 330,790 %销售收入 2.2% 2.1% 2.3% 2.3% 2.4% 2.4% 短期借款 58,095 47,218 52,060 58,783 58,483 56,572 息税前利润（EBIT） 31,230 19,981 20,598 23,123 26,120 27,754 应付款项 21,656 25,605 47,294 45,657 49,436 53,178 %销售收入 21.5% 12.1% 11.7% 11.6% 12.1% 11.9% 其他流动负债 18,251 22,194 9,304 24,533 25,626 26,522 财务费用 -1,479 -1,235 -1,676 -2,490 -2,511 -2,420 流动负债 98,002 95,017 108,657 128,973 133,545 136,273 %销售收入 1.0% 0.7% 1.0% 1.3% 1.2% 1.0% 长期贷款 15,644 15,968 39,811 39,311 40,656 39,807 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 4,968 8,521 10,118 7,576 7,612 7,644 公允价值变动收益 7 173 82 120 0 0 负债 118,614 119,506 158,586 175,860 181,813 183,723 投资收益 492 408 621 600 600 600 普通股股东权益 68,499 76,845 88,656 102,636 118,986 136,822 %税前利润 1.7% 2.1% 3.1% 2.7% 2.4% 2.3% 其中：股本 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 3,140 营业利润 29,425 19,839 20,389 22,079 24,961 26,687 未分配利润 60,848 69,232 81,025 95,005 111,355 129,191 营业利润率 20.2% 12.0% 11.6% 11.1% 11.5% 11.5% 少数股东权益 3,197 4,492 5,798 7,212 8,712 10,244 营业外收支 -274 -298 -379 -97 -180 -190 负债股东权益合计 190,310 200,843 253,040 285,709 309,512 330,790 税前利润 29,151 19,541 20,010 21,982 24,781 26,497 利润率 20.0% 11.8% 11.4% 11.0% 11.4% 11.4% 比率分析 所得税 -4,112 -2,499 -1,710 -2,506 -2,850 -3,047 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.1% 12.8% 8.5% 11.4% 11.5% 11.5% 每股指标 净利润 25,039 17,042 18,300 19,476 21,931 23,450 每股收益 7.851 5.170 5.356 5.753 6.507 6.981 少数股东损益 391 808 1,484 1,414 1,500 1,532 每股净资产 21.817 24.475 28.237 32.689 37.897 43.577 归属于母公司的净利润 24,649 16,234 16,816 18,062 20,431 21,918 每股经营现金净流 8.492 11.492 8.478 15.031 13.272 14.202 净利率 16.9% 9.8% 9.6% 9.1% 9.4% 9.4% 每股股利 2.000 1.300 1.300 1.300 1.300 1.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 35.98% 21.13% 18.97% 17.60% 17.17% 16.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.95% 8.08% 6.65% 6.32% 6.60% 6.63% 净利润 25,039 17,042 18,300 19,476 21,931 23,450 投入资本收益率 18.40% 12.01% 10.07% 9.85% 10.19% 10.09% 少数股东损益 391 808 1,484 1,414 1,500 1,532 增长率 非现金支出 8,161 9,354 11,389 12,871 14,824 16,625 主营业务收入增长率 98.19% 13.76% 5.92% 13.46% 8.87% 7.42% 非经营收益 785 864 2,280 4,867 2,980 2,966 EBIT增长率 148.07% -36.02% 3.09% 12.26% 12.96% 6.26% 营运资金变动 -7,323 8,821 -5,351 9,981 1,935 1,551 净利润增长率 145.47% -34.14% 3.59% 7.41% 13.12% 7.27% 经营活动现金净流 26,662 36,081 26,619 47,195 41,671 44,591 总资产增长率 42.28% 5.53% 25.99% 12.91% 8.33% 6.87% 资本开支 -26,845 -32,614 -43,070 -26,800 -32,197 -31,512 资产管理能力 投资 -1,996 -2,144 -1,870 -80 -256 -100 应收账款周转天数 18.8 19.5 18.9 19.0 19.0 19.0 其他 83 434 110 500 479 447 存货周转天数 45.9 48.2 48.6 50.0 50.0 50.0 投资活动现金净流 -28,758 -34,325 -44,830 -26,380 -31,974 -31,165 应付账款周转天数 35.0 32.3 35.1 40.0 40.0 40.0 股权募资 305 850 76 0 0 0 固定资产周转天数 163.6 173.2 205.6 191.9 179.8 166.4 债权募资 24,925 -6,310 33,887 4,189 1