业绩符合预期，坚持“持续聚焦，创新驱动”发展战略

证券研究报告|公司点评报告 2024年07月31日 业绩符合预期，坚持“持续聚焦，创新驱动”发展战略 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 增持 增持 24.02 股票代码： 52周最高价/最低价： 002262 29.42/20.64 恩华药业 沪深300 20% 12% 4% -4% -13% -21% 2023/07 2023/10 2024/012024/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 联系人：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)年报点评：业绩符合预期，强化产品组合治疗方案 2024.04.10 2.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)三季报点 评：业绩符合预期，研发步入收获期 评级及分析师信息 恩华药业(002262) 事件概述 总市值(亿) 242.02 自由流通市值(亿) 211.81 自由流通股数(百万) 881.79 公司于7月31日发布2024年中报，2024H1实现营收27.6亿元(yoy+15.1%)，归母净利润6.3亿元(yoy+15.5%)，扣非净利润6.3亿元(yoy+16.3%);24H1毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为72.5%/22.8%/22.9%，同比-1.2/+0.1/+0.2pcts； 单季度看，24Q2实现收入13.5亿元(yoy+10.4%)，归母净利润3.6亿元(yoy+14.6%)，扣非净利润3.7亿元(yoy +16.0%)，24Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为 73.1%/27.0%/27.2%，同比-1.1/+1.0/+1.3pcts；业绩符合我们预期。 相对股价% 加强新产品市场准入，加强专业化推广力度，全面促进产品销量提升 2024H1公司1）工业板块营收23.6亿元（yoy+14.5%），其中麻醉类药品收入15.2亿元（yoy+20.0%），毛利率87.2%（-0.9pcts）；精神类药品收入6.0亿元（yoy+8.2%），毛利率 77.5%(-2.2pcts)；神经类药品收入8000万元(yoy+8.5%)，毛利率66.6%(+2.0pcts)；原料药收入9564万元(yoy+26.6%)，毛利率41.3%，同比持平；2）商业医药收入3.6亿元 （yoy+23.6%），毛利率16.8%(-0.2pcts)；3）其他收入0.46 亿元（yoy-8.7%）。公司在2023年成立的新兴及睡眠事业部，保证了非集采产品的较快增长，同时遏制了已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长。 在研管线持续推进，坚持“持续聚焦，创新驱动”的发展战略 截至2024H1,公司在研项目70余个，投入研发经费3.2亿元 （yoy+13.03%）；共有20余个在研创新药项目。其中开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；完成Ⅰ期临床研究项目2个（NH102片、NH130片）；开展Ⅰ期临床研究项目4个（NH112片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片、YH1910-Z01鼻喷剂）；获得临床试验通知书1个（NH103片）；预计2024H2递交临床申请的项目3个（NH140068片、NH160030片、NH600001乳状注射液（新适应症）），其余项目 均处于临床前研究阶段。 开展仿制药项目44个：获得生产批件3个（盐酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、拉考沙胺注射液、普瑞巴林胶囊）；仿制药报产在审项目9个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片、米库氯铵注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液(5ml:10mg、10ml:20mg)、氟马西尼注射液(新增适应症)、盐酸羟考酮缓释片（40mg）。 盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，公司是国内静麻制剂领先企业之一，当前集采影响基本缓和且持续有新品加持，预计2024-2026年公司实现营业收入为60.4/71.6/82.5亿元，分别同比增长19.8%/18.7%/15.2%，对应归母净利润分别为12.8/15.9/19.2亿元，分别同比增长22.8%/24.3%/21.2%，对应EPS分别为1.27/1.57/1.91元，对应2024年7月30日24.02元收盘价，PE分别为19/15/13倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变化超预期风险，药品研发创新及仿制药一致性评价进步不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险，环保风险，新产品研发进度不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,299 5,042 6,039 7,164 8,252 YoY（%） 9.2% 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 归母净利润(百万元) 901 1,037 1,275 1,586 1,923 YoY（%） 12.9% 15.1% 23.0% 24.4% 21.3% 毛利率（%） 76.3% 72.8% 74.2% 75.4% 76.5% 每股收益（元） 0.89 1.03 1.27 1.57 1.91 ROE 16.0% 16.1% 16.5% 17.1% 17.1% 市盈率 26.99 23.32 18.98 15.26 12.59 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,042 6,039 7,164 8,252 净利润 1,034 1,264 1,571 1,908 YoY(%) 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 折旧和摊销 175 164 174 183 营业成本 1,370 1,559 1,765 1,942 营运资金变动 -179 -227 -220 -200 营业税金及附加 68 81 96 111 经营活动现金流 1,008 1,169 1,475 1,831 销售费用 1,737 2,223 2,637 3,037 资本开支 -373 -335 -370 -374 管理费用 207 252 306 347 投资 0 -14 0 -3 财务费用 -19 -34 -48 -68 投资活动现金流 -293 -308 -302 -298 研发费用 549 632 761 876 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 0 0 0 债务募资 25 10 12 13 投资收益 51 57 68 79 筹资活动现金流 -210 6 7 8 营业利润 1,182 1,442 1,788 2,169 现金净流量 505 867 1,180 1,540 营业外收支 -14 -13 -13 -13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,169 1,429 1,775 2,156 成长能力 所得税 134 166 204 248 营业收入增长率 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 净利润 1,034 1,264 1,571 1,908 净利润增长率 15.1% 23.0% 24.4% 21.3% 归属于母公司净利润 1,037 1,275 1,586 1,923 盈利能力 YoY(%) 15.1% 23.0% 24.4% 21.3% 毛利率 72.8% 74.2% 75.4% 76.5% 每股收益 1.03 1.27 1.57 1.91 净利润率 20.6% 21.1% 22.1% 23.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.1% 14.4% 15.0% 15.3% 货币资金 2,159 3,026 4,207 5,747 净资产收益率ROE 16.1% 16.5% 17.1% 17.1% 预付款项 37 59 67 70 偿债能力 存货 629 898 985 1,063 流动比率 6.46 6.24 6.81 7.58 其他流动资产 2,430 2,597 2,844 3,071 速动比率 5.61 5.31 5.91 6.70 流动资产合计 5,255 6,579 8,102 9,952 现金比率 2.65 2.87 3.54 4.38 长期股权投资 73 82 80 82 资产负债率 12.5% 13.1% 12.3% 11.3% 固定资产 1,141 1,177 1,210 1,238 经营效率 无形资产 190 234 285 339 总资产周转率 0.73 0.75 0.74 0.71 非流动资产合计 2,074 2,252 2,435 2,616 每股指标（元） 资产合计 7,328 8,832 10,537 12,568 每股收益 1.03 1.27 1.57 1.91 短期借款 55 65 77 90 每股净资产 6.39 7.65 9.22 11.13 应付账款及票据 277 365 400 437 每股经营现金流 1.00 1.16 1.46 1.82 其他流动负债 482 625 714 786 每股股利 0.32 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 814 1,055 1,190 1,313 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 23.32 18.98 15.26 12.59 其他长期负债 104 102 102 102 PB 4.25 3.14 2.60 2.16 非流动负债合计 104 103 103 103 负债合计 918 1,158 1,293 1,415 股本 1,008 1,008 1,008 1,008 少数股东权益 -24 -35 -50 -66 股东权益合计 6,410 7,674 9,245 11,152 负债和股东权益合计 7,328 8,832 10,537 12,568 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究