转债周记（8月第2周）：信用因素叠加下，双低策略还有效吗？

固定收益 固收周报 信用因素叠加下，双低策略还有效吗？ ——转债周记（8月第2周） 报告日期：2024-8-11 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 转债数量：近期低价转债数量呈现何种趋势？ 2023年至2024年7月，低价可转债数量经历了显著波动。低于120元的低价转债数量在2023年初相对较少，但随着时间的推移，这一数量呈现出逐步增长的趋势。特别是在2024年的前几个月，低于120元的低价转债数量呈现明显的增长态势，其中2月达到405支的峰值。低于100元的转债数量也呈上升趋势，4月后增长加速，7月增至103支，显示出更强的波动性。 低价策略：超额收益和风控能力如何？ 低价转债策略展现出了超额收益和良好的抗风险能力。尽管累积收益率经历了波动，但低价策略的收益率几乎一直保持在中证转债指数和同花顺沪深全A指数之上，表现出了较为明显的超额收益。策略在市场下跌时能够实现较小回撤、甚至正向增长，这进一步验证了低价策略在风险控制方面的优势，显示出在市场调整期间为投资者提供稳定回报的潜力。此外，低价策略的月度超额收益与权益指数的月涨跌幅呈现相关性，进一步证实了其风险控制的优势。 低溢价策略：波动性相对明显，长期是否稳健？ 低溢价策略在市场波动中显示出超额收益和适应性，尤其在市场下跌时能有效控制回撤，并在反弹时迅速获得收益。在2023年至2024年7月，低价转债的转股溢价率整体呈现波动上涨的趋势。尽管在某些月份，低溢价策略的表现并不如中证转债指数。但从长期视角来看策略的整体抗跌性和市场不确定性期间的稳定收益潜力展现出了稳健的增长趋势。 双低策略：近年策略整体表现如何？ 双低策略在一定程度上抵御住了此轮正股退市风险和信用风险带来的转债收益回撤。我们将月末收盘价与转股溢价率*100之和小于140的转债定义为双低转债，于次月月初买入并每月进行轮动。2023年-2024年7月权益指数先是平稳波动而后经历“V”字剧烈下跌，双低策略在2023年市场平稳波动阶段收益稳健，累积收益率8.01%，相对中证转债超额胜率83.33%，在2024年市场行情剧烈波动环境下，最终累积收益率3.21%，胜率降至57.14%。 与低价策略和低溢价策略相比，双低策略收益更为稳健，托底能力更为突出。低价策略和双低策略在回测期间的最终受益均为负向，相较之下双低策略在 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/16证券研究报告 2023年的波动市场中收益随之平稳变化，在2024年两轮大幅回撤中双低策略回撤幅度均较小，最终获得3.21%正向收益。 改良双低策略：双低策略如何改良，效果如何？ 当前环境下双低策略要兼顾防范正股退市风险和偿还信用风险。对于退市风险，我们的改良措施是：剔除正股ST、*ST、正股价格小于3元、正股市值小于20亿元的转债；对于信用风险，我们的改良措施是：选取近三年经营性净现金流量为正、近三年净利润复合增长率为正、最新信用评级未下调、期末现金及现金等价物余额/转债余额≥1的转债。基于上述指标回测改良双低策略，其抵御市场震荡的能力得到提升，最终累积收益率及回撤指标均优于传统双低策略。 转债推荐：近期可供关注的改良双低转债有哪些？ 截止8月8日，在信用评级调整基本结束、严格退市准则逐渐出清资质较差企业的背景下，根据企业财务数据、正股行情与估值，依据改良双低策略标准规避双低转债可能存在的退市风险和信用风险，筛选出大秦转债、南银转债等多只转债可供关注。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1低价策略和低溢价策略：整体收益稳健，风控具有优势5 1.1低价转债数量：持续波动上涨，2024年达到高峰5 1.2低价策略：超额收益明显，风控效果良好5 1.3低溢价策略：长期稳健增长，但波动性尚存8 1.4双低策略：随势而动兼具风险控制，收益托底特征明显9 2改良双低策略：防范正股退市和信用风险，抵御市场震荡能力提升12 2.1风险预防：规避退市风险和信用风险12 2.2回测表现：逆势托底和获取稳健收益能力得到提升13 3近期可关注改良双低转债盘点14 4风险提示15 图表目录 图表12023-2024年7月低价转债数量（单位：只）5 图表22023-2024年7月低价策略与指数累积收益率（单位：%）6 图表32023-2024年7月低价策略每月超额收益和权益指数每月涨跌幅（单位：%）7 图表42023-2024年7月低价策略转股溢价率趋势（单位：%）7 图表52023-2024年7月低溢价策略与指数累积收益率（单位：%）9 图表62023-2024年7月低溢价策略每月超额收益和权益指数每月涨跌幅（单位：%）9 图表72023-2024年7月双低策略与指数累积收益率（单位：%）10 图表8双低策略收益及胜率表现（单位：%）11 图表92023-2024年7月双低策略每月超额收益和权益指数每月涨跌幅（单位：%）11 图表102023-2024年7月双低策略与低价、低溢价策略累积收益率（单位：%）12 图表11双低策略与低价、低溢价策略收益和风险指标（单位：%）12 图表12传统双低策略与改良双低策略标准对比13 图表132023-2024年7月双低策略与改良双低策略累积收益率（单位：%）14 图表14改良双低策略与传统双低策略收益和风险指标14 图表15改良双低转债策略关注名单15 1低价策略和低溢价策略：整体收益稳健，风控具有优势 1.1低价转债数量：持续波动上涨，2024年达到高峰 2023年至2024年7月期间，低价可转债的数量经历了显著的波动。低于120 元的低价转债数量在2023年初相对较少，但随着时间的推移，这一数量呈现出逐 步增长的趋势。特别是在2024年的前几个月，低于120元的低价转债数量呈现明 显的增长态势，在2024年2月达到最高点405支。低于100元的低价转债数量同 样呈现出震荡增长的趋势，但增长幅度相对低于120元的低价转债，波动性也更 强。低于100元的低价转债数量在2024年4月以后成直线上升的趋势，在7月达 到103支。 图表12023-2024年7月低价转债数量（单位：只） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 低于120(左轴，单位：只）低于100(右轴，单位：只） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.2低价策略：超额收益明显，风控效果良好 我们将月末收盘价低于120元的转债定义为低价转债，在次月月初买入，每 月轮动更新进行收益回测。2023年至2024年7月期间，低价策略的累积收益率呈现出波动下降的态势，期间也经历了一个较为迅速的下降，之后尽管有回升但仍 未达到原来的水平。尽管如此，低价策略的收益率几乎一直保持在中证转债指数 和同花顺沪深全A指数之上，表现出了较为明显的超额收益。 尽管低价策略与同花顺沪深全A指数在某些月份的表现相近，但低价策略在多个月份中实现了超越市场平均水平的收益。这表明，低价策略在市场波动中展现出了较好的抗风险能力，并且在市场调整期间能够为投资者提供相对稳定的回报。此外，低价策略的超额收益也反映出市场对低价转债的偏好可能在增强，这可能与市场对风险的重新评估和投资者对价值投资策略的认同有一定关系。 图表显示，低价策略的月度超额收益与权益指数的月涨跌幅之间存在一定的相关性。在市场下跌时，低价策略往往能够实现较小的回撤，甚至在某些情况下还能实现 正收益，这进一步验证了低价策略在风险控制方面的优势。 图表22023-2024年7月低价策略与指数累积收益率（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表32023-2024年7月低价策略每月超额收益和权益指数每月涨跌幅（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 在2023年至2024年7月，低价转债的转股溢价率整体呈现波动上涨的趋势。 在2024年的1月和6月达到了两个高峰，分别为95.31%和97.98%。这可能表明市场对相关股票的未来表现持积极态度，预期股价上涨将使得转债的转股价值增加。在市场不确定性增加或风险偏好下降的情况下，投资者可能更倾向于选择价格较低、看似风险较小的转债。这种偏好可能导致低价转债的需求增加，从而推高其溢价率。同时，由于低价转债的绝对价格较低，即使是较小的价格变动也可能导致溢价率的相对波动较大。 图表42023-2024年7月低价策略转股溢价率趋势（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.3低溢价策略：长期稳健增长，但波动性尚存 我们将月末转股溢价率低于30%的转债定义为低溢价转债，在次月月初买入，每月轮动更新进行收益回测。2023年至2024年7月期间低溢价策略相对于同花 顺沪深全A指数和中证转债指数表现出了一定的超额收益。这种超额收益的实现， 反映出低溢价策略在市场波动中具有较好的适应性和弹性。具体来看，尽管2024年来低溢价策略收益率略低于中证转债指数，但其在多数月份中均高于两个指数，表明在市场下跌时，低溢价策略能够有效地控制回撤，而在市场反弹时，则能够迅速捕捉收益，从而实现超额回报。图表也反映出低溢价策略在某些月份的跌幅小于同花顺沪深全A指数，这可能意味着低溢价策略在市场下跌时具有较好的抗跌性。然而，我们也看到在某些月份，低溢价策略的表现并不如中证转债指数。这可能是由于市场环境的变化，或者是低溢价策略在某些情况下的局限性。例如，在市场整体上涨时，低溢价策略可能无法完全捕捉到所有板块或个股的上涨潜力。 在市场波动较大的月份，低溢价策略的超额收益尤为明显。低溢价转债在市场不确定性增加时，由于其较低的溢价率，使得投资者更倾向于选择这类转债作为投资标的，以期获得相对稳定的收益。此外，低溢价策略的超额收益也可能受益于市场对低溢价转债的重新评估，以及投资者对这类转债潜在价值的挖掘。 从长期视角来看，低溢价策略展现出了稳健的增长趋势。虽然短期内可能会 受到市场波动的影响，但从长期累积收益的角度来看，低溢价策略为投资者提供了一种相对可靠的投资选择。 图表52023-2024年7月低溢价策略与指数累积收益率（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表62023-2024年7月低溢价策略每月超额收益和权益指数每月涨跌幅（单位：%） 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.4双低策略：随势而动兼具风险控制，收益托底特征明显 双低策略在震荡市场中止损特征明显。2023年至2024年7月权益市场先是 平稳波动，而后2024年年初经历了大幅下跌，在此行情走势下预期双低策略应当发挥低价债券止损托底、低溢价债券随权益市场变动谋求超额收益的作用。从实 际表现来看，双低策略在一定程度上抵御了权益市场波动，尤其是缓慢下跌时期，但进入2024年以后收益表现不及预期。我们将月末收盘价与转股溢价率*100之和小于140的转债定义为双低转债，于次月月初买入并每月进行轮动。2023年权益指数波动中走低，双低策略收益水平较为平稳，在下半年权益市场下跌月份也能维持相对中证转债的正向收益，最终年内累积收益率8.01%，相对中证转债指数累积获得了8.30%的超额收益，年内超额胜率83.33%。2024年权益指数先是经历了大幅下跌而后在震荡中存在不稳定的恢复趋势，在此背景下双低策略收益也经历了1月和6月两轮大幅回撤，分别下降了