有色金属行业周报：流动性冲击放大短期波动，贵金属向上趋势不变、基本金属下行空间有限

核心观点与关键数据

• 行业评级：维持“增持”评级。
• 本周关键词：流动性冲击放大市场波动、央行暂停购金对金价影响弱化。
• 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
  • 贵金属：美国9月降息预期升温，但流动性的短暂冲击下，贵金属价格波幅放大。央行连续三月暂停购金，但对金价影响有所弱化。中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
  • 大宗金属：市场仍维持衰退的宏观假设，伴随着流动性的短暂冲击，价格涨跌互现。但在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间有限，行业仍有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。

宏观“三因素”总结

• 中国因素：7月CPI同比超预期回升至0.5%，PPI同比持平为-0.8%。出口金额当月同比为7.0%，进口金额当月同比为7.2%。国内高频数据跟踪显示，汽车消费回升，地产数据回落，石油沥青开工率上升，高炉开工率下降。
• 美国因素：7月ISM非制造业PMI超预期回升至51.4，7月Markit服务业PMI为55.0。美国当周初请失业金人数回落至23.3万人，7月续请失业金人数为187.5万人。
• 欧洲因素：欧元区7月服务业PMI有所回落至51.9，综合PMI为50.2。6月欧元区PPI同比为-3.2%，环比为0.5%。
• 全球因素：7月全球制造业PMI回落至49.7，环比下降1.1，处于荣枯线以下。

贵金属分析

• 流动性压力增大价格波动：美国十年期国债实际收益率1.84%，环比+0.08pcts。9月降息两次概率从22%提升至49%。高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系。
• 黄金ETF持仓环比回落，COMEX非商业多头结构延续：黄金ETF持仓量环比减少9.96吨至1,217.17吨。COMEX黄金非商业多头持仓回落至29.81万张附近，非商业空头持仓回落至5.94万张附近，净多头持仓量回落至23.87万张。
• 金银比回升至高位区间：能源转型加速，光伏产业趋势逐渐确立，光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧。金银比88.03，环比回升2.71。

大宗金属分析

• 铝：库存保持回落趋势，铝价或震荡筑底。供给维持稳定，运行产能4342.60万吨。铝加工板块开工率环比略有上升至62.1%。铝锭铝棒双去库，国内铝锭库存89万吨，环比下降0.1万吨；国内铝棒库存22.84万吨，环比下降1.79万吨。氧化铝紧平衡格局延续，现货价格偏强震荡。
• 铜：淡季效应延续，铜价震荡筑底。铜精矿加工费下降至6.12美元/吨。国内电解铜产量22.19万吨，环比下降0.48%。LME铜库存29.64万吨，环比增加4.99万吨；COMEX库存环比上周增0.67万吨至2.25万吨。国内库存42.6万吨，环比减少1.89万吨。
• 锌：库存快速回落，基本面对价格有支撑。SMM锌精矿各地加工费环比持平，国内矿层面供应紧张。七地锌锭库存13.92万吨，较8月1日减少1.23万吨；LME锌库存239,925吨，较上周增加7,375吨。
• 钢铁：需求弱势仍是行情发展的主要矛盾。Myspic综合钢价指数环比下降1.63%。五大钢材品种供应783.51万吨，周环比下降60.55万吨。五大钢材总库存1721.6万吨，周环下降24.81万吨。五大品种周消费量为808.3万吨，下降2.34%。

研究结论

• 贵金属：中长期看，美国远端国债实际收益率仍处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，伴随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。
• 大宗金属：在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间有限，行业仍有望维持长期高景气，尤其是铜铝更是如此。