债市急跌，理财负反馈来了吗？

债市急跌，理财负反馈来了吗？ 证券研究报告/固定收益点评2024年8月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 今年以来，债市行情较好，理财产品规模高增，收益率表现也较好。8月4日，理财产品规模为29.77万亿，较2023年末增加3.47万亿，年初以来月度平均年化收益率都在3.4%及以上。 随着央行持续提示长债风险，上周大行卖出利率债，债市出现一定调整，理财产品收益率下滑明显。8月11日，理财产品近7日平均年化收益率为2.4%，较上周环比下降193bp。分类型看，现金管理型为1.75%，环比下降3bp；固定收益类为3.05%，环比下降147bp，其中纯固收类为3.45%，环比下降85bp，固收+类为2.81%，环 比下降178bp；混合类收益率转负，为-7.61%。 在这种情况下，市场担心债券市场“大户”——理财会不会由于赎回压力导致负反馈加剧，从上周数据看，理财规模保持稳定。8月11日，理财产品存续规模为29.77万亿，较上周环比增加22亿元，分类型看，现金管理型7.84万亿，环比减少234亿元；固定收益类为21.19万亿，环比增加389亿元；混合类为0.59万亿，环比减少128亿元。 复盘2022年四季度理财赎回风波，负反馈一旦出现可能持续发酵。2022年11月中旬，受疫情防控和地产政策调整带来的预期冲击影响，债市快速调整，理财产品净值出现回撤，赎回情绪蔓延至负债端，进而引发负反馈。2022年11月13日当周开始，纯固收类理财产品收益率下降（下降313bp至0.05%），理财产品破净率高增（11月当月为18%），固收类产品大幅赎回，产品规模大幅下降；12月中旬至2023年2月初，理财 赎回冲击边际减弱，在央行持续呵护流动性背景下，市场情绪逐渐修复，理财产品收益率逐步修复，破净率也在2022年12月达到顶峰（29%）后开始下降。 后市怎么看？虽然上周理财收益率环比下降明显，但绝对数据相比2022年11月尚处于正常水平；今年以来债市较好的行情提供了相对较厚的安全垫，7月末理财产品单位净值破净率为2.7%，且从上周末数据看，理财产品破净只数环比下降31%。不过投资者仍需对近期市场波动保持警惕，如果利率持续向上调整叠加资金面继续明显收紧，理财赎回和资产抛售的压力可能加大。 风险提示：利率调整超预期，流动性宽松不及预期，政策干预升级，数据更新不及时及提取失误等。 图表1：分月理财产品存续规模（亿元）图表2：分月理财产品成立以来平均年化收益率 （%） 2021年2022年2023年2024年总计现金管理类 330,000 310,000 290,000 270,000 250,000 230,000 210,000 190,000 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 固定收益类其中：纯固收类其中：固收+类 来源：普益标准，中泰证券研究所来源：普益标准，中泰证券研究所 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 2020/12 2021/05 2021/10 2022/03 2022/08 2023/01 2023/06 2023/11 2024/04 图表3：2024年分周理财产品近7日平均年化收益率 （%） 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 图表4：各类型理财产品近7日平均年化收益率（%） 现金管理类固定收益类 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 其中：纯固收类其中：固收+类 来源：普益标准，中泰证券研究所来源：普益标准，中泰证券研究所 图表5：2024年分周各类型理财产品近7日平均年化收益率环比变化（bp） 现金管理类固定收益类其中：纯固收类其中：固收+类 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 来源：普益标准，中泰证券研究所 图表6：2024年分周各类型理财产品存续规模环比变化（亿元） 现金管理型固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 来源：普益标准，中泰证券研究所 图表7：2022年11月-2023年2月固收类理财产品收益率（%） 图表8：2020年以来理财产品破净率（%） 固收类产品纯固收类产品单位净值破净累计净值破静 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 35 30 25 20 15 10 5 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 0 来源：普益标准，中泰证券研究所来源：普益标准，中泰证券研究所 图表9：2022年11月-2023年2月固收类理财产品规模变化（亿元） 2022/11/132022/11/202022/11/272022/12/42022/12/112022/12/182022/12/252023/1/12023/1/82023/1/152023/1/222023/1/292023/2/5 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 -5,000 -6,000 -7,000 -8,000 -9,000 来源：普益标准，中泰证券研究所 风险提示：利率调整超预期，流动性宽松不及预期，政策干预升级，数据更新不及时及提取失误等。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。