固定收益周报：理财负反馈冲击缓解，流动性持续呵护债市

证券研究报告 固定收益报告 理财负反馈冲击缓解，流动性持续呵护债市 固定收益周报（1219-1223） 2022年12月27日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 10% 0% -10% -20% 2021-122022-032022-062022-09 %1M3M12M 上证指数-1.16-0.74-15.27 中债综指-0.29-1.00-0.60 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1205-1209）：利率债转为震荡 市，信用债配置价值提升2022-12-13 2固定收益月报（1101-1128）：利率债大幅调整 地产信用显著改善2022-12-06 3固定收益周报（1121-1125）：央行持续呵护债 市，地产政策利好频发2022-11-29 央行公开市场净投放7040亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共 有逆回购投放7530亿元，逆回购到期490亿元，MLF投放0亿元， MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放7040亿元。12月23日，DR001收于0.55%，周环比下行67BP；DR007收于1.51%，周环比下行22BP。 国债收益率全线下行，5年期品种下行幅度最大；国开债收益率全线下行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.23%，较上周 末下行9BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行6BP。10年期与 1年期国债期限利差较前一周走阔3BP至60BP。1年期国开债收于 2.31%，周环比下行16.89BP；10年期国开债收于2.99%，周环比下行 5BP。 中短票收益率基本下行，城投债收益率全线下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中1年期AAA、AA+等级、3年期AAA等级和3年期AA+等级下行幅度 较大，较上周分别下行17.8、16.8、21.1和17.1BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中3年期AAA、AA+和1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较上周分别下行16.1、13.1、18.2、18.2和17.2BP，其余品种变化幅度不大。 利率债方面，临近年末，央行持续呵护流动性，资金面维持宽松态势。政策面来看，上周六央行副行长刘国强在中国经济年会上也提及明年 货币政策力度不会小于今年，有利于债市稳定。情绪上来看，理财负反馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 地产债方面，对于地产进一步的政策，我们有理由保持乐观，地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于宽松的周期，毕竟稳定房地 产市场的大方向已经明确，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍然是政策核心，管理层希望将资金引导到保交楼、保民生的方向上去，解决存量问题，支撑土地市场的信心，为市场兜底。但是地产行业依然存在以下问题：一方面，居民资产负债表的修复可能还没有开始；另一方面，地产企业自身资产负债的修复可能才刚刚开始，房企从销售到拿地，都还没有看到进一步企稳的迹象。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产以及融资受益的民企地产。 风险提示：新冠疫情反复，海外流动性冲击，地产复苏不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场4 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债6 4风险提示9 图表目录 图1：DR001下行、DR007下行（%）4 图2：央行公开市场净投放7040亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）5 图4：国开债收益率曲线变化（%）5 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）6 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及周变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）7 图11：城投债收益率走势（%）7 图12：中短票信用利差及周变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及周变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及周变动（%，BP）8 图15：城投债等级利差及周变动（%，BP）8 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图18：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图19：本周债券发行情况（亿元，按行业）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，临近年末，央行持续呵护流动性，资金面维持宽松态势。政策面来看，上周六央行副行长刘国强在中国经济年会上也提及明年货币政策力度不会小于今年，有 利于债市稳定。情绪上来看，理财负反馈经过一段时间的发酵，现在影响已经趋于稳定，利率短期内将维持震荡格局，现阶段，利率债具备一定的交易和配置价值，建议投资者近期可以重新增加债券配置。 地产债方面，12月21日，证监会党组会议表示大力支持房地产市场平稳发展。会议提出改善优质房企资产负债表计划，继续支持民企债券融资，助力解决房企债务难题；会议提出允许符合条件的房企“借壳”已上市房企，允许房地产和建筑等密切相关行业上市 公司实施涉房重组。对于地产进一步的政策，我们有理由保持乐观，地产行业在后续较长的时间内，政策面都将处于宽松的周期，毕竟稳定房地产市场的大方向已经明确，后续不排除有更多供给端、需求端的政策出台，但房住不炒仍然是政策核心，管理层希望将资金引导到保交楼、保民生的方向上去，解决存量问题，支撑土地市场的信心，为市场兜底。但是地产行业依然存在以下问题：一方面，居民资产负债表的修复可能还没有开始；另一方面，地产企业自身资产负债的修复可能才刚刚开始，房企从销售到拿地，都还没有看到进一步企稳的迹象。从投资角度来看，地产债信用风险会出现较大幅度的缓解，尤其是经营较为稳健的国企地产以及融资受益的民企地产。 2货币市场 央行公开市场净投放7040亿元，资金面延续宽松。本周公开市场共有逆回购投放7530亿元，逆回购到期490亿元，MLF投放0亿元，MLF到期0亿元，全周广义公开市场累计净投放7040亿元。12月23日，DR001收于0.55%，周环比下行67BP；DR007 收于1.51%，周环比下行22BP。 图1：DR001下行、DR007下行（%）图2：央行公开市场净投放7040亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/082022/092022/102022/112022/12 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 投放量回笼量净投放量 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线下行，5年期品种下行幅度最大；国开债收益率全线下行，国债期限利差有所走阔。本周1年期国债收于2.23%，较上周末下行9BP；10年期国债收于2.83%，较上周末下行6BP。10年期与1年期国债期限利差较前一周走阔3BP至60BP。1年期国 开债收于2.31%，周环比下行16.89BP；10年期国开债收于2.99%，周环比下行5BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 国债变动（BP，右）2022-12-23 2022-12-16 3.0 2.5 2.0 1.5 1y3y5y7y10y 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 国开变动（BP，右） 2022-12-23 2022-12-16 1y3y5y7y10y 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 中债国债到期收益率:10年 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 中债国债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 1.5 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 利率债总发行量较上周大幅下降，净供给量大幅收缩。本周利率债总发行规模为 2326.04亿元，与上周相比大幅下降，净供给规模为2066.44亿元，环比上周大幅下降。 国债发行规模为2100亿元，净供给规模为1899.40亿元。地方政府债发行规模为126.04 亿元，净融资规模为117.04亿元。政金债发行规模为100亿元，净供给规模为50亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 12/19 12/12 12/05 11/28 11/21 11/14 11/07 10/31 10/24 10/17 10/10 10/03 09/26 09/19 09/12 09/05 -10,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率基本下行，城投债收益率全线下行，1、3年期品种下行幅度较大。中短票收益率方面，本周中短票收益率全线下行，其中1年期AAA、AA+等级、3年期AAA 等级和3年期AA+等级下行幅度较大，较上周分别下行17.8、16.8、21.1和17.1BP。城投债方面，本周城投债收益率全线下行，其中3年期AAA、AA+和1年期AAA、AA+、AA等级下行幅度较大，较上周分别下行16.1、13.1、18.2、18.2和17.2BP，其余品种变化幅度不大。 图8：中短票收益率及周变动（%，BP）图9：城投债收益率及周变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 40 4-5 3-10 3-15 2-20 2-25 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 0 4 -5 -10 3 -15 2-20 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图10：中短票收益率走势（%）图11：城投债收益率走势（%） 4.5 4.0 3.5 中债中短期票据到期收益率(AA+):5年 中债中短期票据到期收益率(AAA):5年 中债城投债到期收益率(AA+):5年 中债城投债到期收益率(AAA):5年 4.5 4.0 3.5 3.0 3.0 2.5 2021-102022-012022-042022-072022-10 2.5 2021-102022-012022-042022-072022-10 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 中短票信用利差全线下行，城投债信用利差除1年期下行，其余大部分上行。中短票信用利差方面，1年期和3年期AA,5年期和7年期AAA、AA+、AA信用利差下行幅 度较大，较上周分别下行17.4BP、16.5BP、16.8BP、19.8BP、18.8