报告指出,近期市场波动加剧,票息资产跌幅稍弱于同期限利率债,品种间表现存在差异,有券种稀缺性的影响,也是部分机构欠配的表征。对于基金而言,抛售力度介于去年几轮预防性赎回之间,有这一轮债牛延续时间较长的原因,也不排除部分账户被动赎回,委托人止盈的可能性;期间,保险积极消化部分减持,缓冲定价压力。然而,保险配置行为能否持续,下旬中小行应对资本新规考核前,会否有提前处置委外账户资产,均有一定的不确定性。策略方面,欠配与抛售力量孰强孰弱有待观察,加之绝对收益水平仍低的背景下,左侧机会的布局,关注稀缺性和券种超跌带来的机会。前者对应城投债,3年AA(2)非重点区域地级市平台债,是不错的底仓选择;后者对应头部好区域/优质城商行二级资本债,因保险参与力度偏弱,3年至4年交易机会可适当关注。如果存量持仓有防御需求,可关注1年至2年大行一般商金债。