食妆A勒泰寻找下一个饮料超级大单品20240809

食妆A勒泰：寻找下一个饮料超级大单品20240809 发言人00：00□正式签约客户会议音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用， 不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权。国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利。国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出投资决策。大家好，欢迎参加时装A泰勒时颜美妆深度报告系列电话会，目前所有的参会者均处于静音状态，现在有请主持人开始发言，谢谢。 发言人01：03□好的，各位投资者，大家晚上好，我是国泰君安区今天我们带来关于软饮料这个 行业的一个深度报告的路演，我们的主题为寻找下一个饮料的一个超级大单品。首先我先说一下我们整体的一个核心结论，一句话总结就是产品拉力决定上限，渠道推力是保障上限。如果两者有效结合，超级大单也就是说200亿以上规模这种单品将会应运而生，从我们历史上，我们也是对整个一个从上世纪80年代到现在，整个一个饮料行业的这种单品做了一个深度复盘。整体来看真正做到200亿以上 规模的，其实目前就两个产品，一个是华彬红牛，一个是农夫山泉矿泉水。他们其实都是将产品拉力和渠道推力实现了一个有效结合，最后才成长为200亿级别的这种大单品。然后未来我们是认为共同特饮以及东方树叶这两个产品是有望成为接下来2个200亿以上的这种大单品，这是我们的一个核心结 论。 发言人02：11□首先的话我们就从整个一个软饮料这个大行业说起。我们先看一组数据，我这边也是拉了从2001年中国加入WTO之后，一直到2024年上半年，整个一个食品饮料主要细分赛 道，整个一个年产量，这个数据的一个增速分别是取的是软饮料、啤酒、乳制品和调味品。我们可以看到从01年一直到2022年，这四个子赛道它整个一个产量的一个增速，其实是基本礼盒的。除了08年乳制品，乳制品是受到食品安全的这种影响是略有下滑。除此以外，基本上这四个赛道，从01年到22年，基本上它整个一个产量增速是拟合的，这从二三年开始我们可以看到出来，整个一个软饮料 ，整体的一个产量是呈现出一个一枝独秀的一个特点。也就是说23年到24年上半年，像啤酒、乳制 品、调味品，他们整个一个产量，都是或多或少开始实现了一定的下滑，趋势开始向下，但是主要饮料不叫反增，整个一个交产量这块是在节节攀高。造成这个分化，最主要原因我们其实认为还是归功于软饮料它的一个特性，一个是低价平价，第二个的话就是不受整个一个消费场景的这种制约。 发言人03：36□首先的话，我们可以先简单说一下，就为什么从二三年开始，像啤酒、乳制品、 调味品，他们整个一个产量出现了一个明显的一个方法。像啤酒和调味品的话，他们其实还是受到了这么一个餐饮消费场景的影响。因为像啤酒百分之将近60%的产品是来自于经营渠道，调味品是70% 是来自于餐饮和这种加工渠道。所以说整个一个2023年开始，餐饮的一个不景气，其实显著影响了 这两个晒到了一个量。然后主制品的话其实也是受到什么一个宏观经济不景气，导致动力这个消费场景萎缩的一个影响。开始进入了一个产量这块的一个下跌去跌。 发言人04：20□但是软饮料能够一枝独秀，其实也正如我们前面所提到的，主要就是归功于它两 个特点。一个是评价，我们可以从左边这个图来看，像软饮料的一个主要品类，它们的一个价格其实是从一块钱到五六块 钱，每差不多每瓶五六百毫升不等，这个价格其实是相当便宜的。所以说它其实受2023年以来消费降级的一个影响，其实非常有限的。 发言人04：46□然后第二个的话就是它其实不受整个一个消费场景的一个限制。我们可以看右边 这个图，像啤酒，包括像调味品，或多或少其实一半以上都是啊消费量都是在经营渠道。但是软饮料它是85%的一个销量是来自于妃嫔渠道，就是对于经营渠道，以餐饮为代表的经营渠道的一个依赖程度只有15%。 发言人05：11□所以说它其实受整个一个消费场景的一个限制程度是非常有限的，所以说归功于这以上两点，受益于2023年以来整个一个人员出行量的一个复苏，整个一个软饮料这个产量其实是整体是走出了一个独立行情。就是说在整个一个食品饮料这个板块里面，软饮料从2023年开始韧性 凸显，并且展望中期维度看未来三年，我们认为这个趋势还仍然是啊将会引进去的。所以说整个一个软饮料，也是我们未来比较看好的一个子赛道。 发言人05：46□然后我们再看里面的一些细节，就整体来看，我们可以总结为饮料行业韧性凸显 ，但是强粘性子赛道结构性繁荣，所谓的强粘性子赛道，主要其实就是三个方向，去具备成瘾性、功能性和刚需，具备这种属性的这种品类。我们是把它定义为强粘性的赛道具体来看的话，其实主要就是包括像能量饮料、无糖茶、咖啡、碳酸饮料和这个包装水。我们可以先从左边这个数据来看，从14年到22年，从销量角度来看，过去这八年我们可以非常明显的看出，真正实现正增长其实主要就是这种强粘性这种主赛道。像其他的风味饮料，包括像品饮茶，包括像果汁，包括像风味如饮，其实过去这八年销量其实都是较好的。也就是说整个一个强粘性子赛道，其实在过去八年是呈现出一个结构性繁荣的一个趋势，并且我们也复盘了一下，我们先看一个结果，就看中国目前到现在这个时间点为止，整个一个能够做到50亿以上的这种单品的一个产品矩阵。我们是这么划分的，首先做到200亿以上是包括300亿的，其实都是这种强粘性这种赛道。 发言人07：10□并且我们可以看50亿以上，到现在目前为止能够保持一个强势增长，仍然具备 成长性的，分别是农夫山泉的包装水，然后东方摄影、东方树叶，包括百岁山，包括天丝红牛，他们其实都是属于这种条件性赛道，所以说整体来看，我们是可以归纳总结为常年性赛道，其实就是结构性繁荣，并且我们在这块也是做了一个国际比较。 发言人07：40□我们是对比了日本和美国，首先是日本的话，日本在上世纪90年代经历泡沫破 灭以来，整个一个日本居民的消费习惯其实发生了一个比较大的一个变化。消费领域其实整体也是呈现出价跌量减的一个分化的一个趋势，然后我们去调整了一个饮料赛道，自90年代末进入通缩阶段以来 ，日本饮料行业这个价格其实也是受到了一个比较大的一个冲击。可以看左边这个图，对消费者对于饮料的性价比的一个追求，其实也是在进一步出现。但是具备强粘性赛道的这个细分行业，仍然是保持了一个非常明显的量增的一个趋势。我们可以从右边这个图来看，就从2000年以来，我们可以看得到 整个一个日本这个赛道里面，饮料销量能够保持强势增长的，其实就是四个。碳酸饮料、矿泉水、咖啡饮料和这种茶饮料，其实都是属于这种强粘性的这种赛道并且我们从股价的一个角度来看，我们我们这边拉的是啊益生元，就主要是做 无糖茶这种产品的。这种符合日本老龄化率提升，健康化饮食这个大趋势的这种一层原因。它其实其实从90年代到现在，也是走出了非常明显的股价端的超额收益。 发言人09：07□然后我们再看美国，我们也复盘了一下，09年到23年，就过去14年间美国 这个软饮料销量的一个变化。我们可以非常明显的一个看出，美国其实也是强粘性赛道，通过这个亮灯驱动整体行业的一个增长，就是包括像包装水、紧饮咖啡、紧饮茶、能量饮料、运动饮料，它的整个一个增长，是驱动了整个一个饮料这个大行业的一个持续的一个销量的一个增长。并且我们也复盘了主要的这种上具有代表性上市公司，包括像可口可乐和怪物饮料。我们可以看出当2000年至今，可口可 乐和monster其实相比于标普500这个超额收益是相当显著的。所以说整体来看的话，我们可 以总结为复盘了像日本和美国，再叠加再结合中国的一个实际情况，我们认为未来整体的在中国这个强粘性子赛道，将会呈现出一个结构性繁荣的一个趋势。 发言人10：13□然后接着的话我们就回到这个大单品本身，就从整个一个行业，我们回到产品端 ，就是哪些产品能够成长为200亿以上的这么一个规模的一个单品？我们这边是总结为产品拉力决定上线，渠道推力，保障底线，两者相结合，这个超级大哉将会应运而生。这块的话我们是简单做了一个底层楼梯的一个概括。就是包括像软饮料在内的这种消费品，它整体的一个规模能够持续做大。我们其实是可以用一句话来概括，即把产品摆到货架上，消费者愿意买，并且买了之后愿意复购，我们具体把这个拆分开来来看，摆到货架上其实反映那是一个企业的这种渠道推力，是体量扩大的这个基础条件。其实背后考虑的其实是企业的整个一个管理效率。然后消费者愿意买并且复购，其实背后太多代表了更多是产产品哪里？产品拉力我们可以细分为两个方向，一个是细分的这个赛道属性，然后另外的话就是产品性价比，然后这其中整个一个赛道属性则是决定了饮料产品规模的这个天花板，在此的话我们会重点讨论这个赛道属性。 发言人11：33□首先的话我们认为相比于其他的这种风味饮料，具备培养性和刚需的这种粘性。 不赛道，是赢在起跑线上。其实前面巨量的这个数据，其实我们已经是论证了这一点。这块的话我们再做一个总结，就是这种强粘性子赛道和其他风险饮料有个最本质的区别是在于消费者在买这种具备强粘性这种品类的时候，其实在购买之前他们已经是想好啊自己想卖，想要买什么品类，然后再进店购买。其他所有的风味料其实都是消费者要先进店，然后看到产品之后再做比较，然后最终再做决策，而在决定自己要买什么产品，喝什么饮料。所以说这两者之间是有一个非常本质的这种区别，这也是决定了这两个赛道它其实整个一个商业模式，其实是啊差距是天差地别的。所以说我们是认为整个一个具备强粘性的这种品类，它是已经在推广线。 发言人12：33□然后除此以外的话，其实整个一个减糖饮料，我们认为也是未来的一个大趋势。 这其实也是和中国随着经济的一个持续发展，整体的物质生活逐渐丰富，中国整的一个糖尿病患者的这 个人群，包括像肥胖这种比例的这种人群也是在持续提升。然后再叠加现在整个一个人口老龄化率持续提升大背景之下，所以整体来看，消费者对于健康饮食的这个需求是在持续提升。表现在饮料这个行业 ，其实就是体现为要逐步减仓。所以说我们其实从一个数据可以看得出来，像14年到22年，我国整个一个无糖饮料销售额复合增速是达到33%，并且到2022年年末，在整个一个软硬饮料当中的这个渗透率也是提升到了20%，2.5%，也是提升到了2.5%。 发言人13：40□然后在这里面的话，其实走在前面的还是属于这种典藏的这种碳酸引导。这个其 实核心也是归要要归功于这个元气森林的引导。这个后面我们也会详细讲到，就是整个一个碳酸饮料里面典藏产品在过去五年这个销售额的一个复合的措施达到了88%，并且到2022年的渗透率是提升 到了18.7%，就是这个提升的一个空间。其实速度其实是非常快的。但是到现在目前这个维度为止 ，其实中国整个一个减防饮料的占比其实还是非常低，整体的话其实也就2.5个百分点，然后作为对比画，走在前面的这个日本，其实到2022年，整个一个无糖饮料的销售额，占比也是提到了55% 。 发言人14：27□也就是说他们有一半以上的这种饮料，其实都是无偿的。就是说作为一个海外做 做作为一个海外对比，中国其实在这一块其实还是处于刚刚起步的一个阶段，这块其实未来空间而且是非常广阔的。然后在这个减仓这个赛道里面，其实有一个产品我觉得其实是需要重点研究的，就是元气森林气泡水，就是在2018年的时候，元气森林它其实推出了零糖、零卡、零脂的这种气泡水，是顺 应了消费者追求健康及口感的这种双重的诉求。然后再叠加它这种气泡水，其实本质是碳酸饮料，就具备比较强的这种口感粘性。所以说综合以上，元气森林的这个气泡水是实现了消费者愿意买并且愿意做过的一个目的。 发言人15：17□同时从这个渠道端，就是把产品摆到货架端这个动作上面，它其实也是避开了竞争激烈，门槛比较高的这种大型PA夫妻老婆店。它是侧重于在这种电商，包括像上线城市这种CBS 这种渠道发力，这种新兴渠道其实相对而言，它的这个进入门槛是比较低的，尤其是像这种CBS你其实只要