2024年二季度业绩点评：3Q24指引强劲，下游需求复苏已现，ASP涨价提振未来盈利水平

2024年8月12日 公司研究 3Q24指引强劲，下游需求复苏已现，ASP涨价提振未来盈利水平 ——中芯国际（0981.HK+688981.SH）2024年二季度业绩点评 要点 事件：2Q24公司业绩亮眼。2Q24公司实现收入19.01亿美元，同比上升21.8%，环比增长8.6%，超出此前公司收入指引环比增长5%-7%的区间上限，主要系晶圆出货量环比上升18%，抵消ASP因产品组合变化环比下降8%的影响。盈利方面，2Q24公司实现毛利率13.9%，超出此前公司毛利率指引区间9%-11%的上限，环比上升0.2pct，同比下降6.4pct；归母净利润1.65亿 美元，同比下降59%，环比上升129%，对应归母净利率环比上升5pct至9%。3Q24公司指引强劲、大超预期。3Q24公司指引收入环比增长13%- 15%，对应21.5-21.9亿美元，中值较市场预期的18.7亿美元高逾16%，毛利率指引18%-20%，中值较市场预期的12.08%高约7pct。强劲业绩系本土化需求加速，产能利用率提升叠加ASP涨价所致。公司指引24年全年营业收入增速将超过行业平均值，下半年收入规模有望超过上半年。 消费电子、智能手机等下游需求复苏，晶圆代工需求上行。1）应用：2Q24受益于消费电子和智能手机需求复苏。智能手机、电脑与平板、消费电子和其他收入占比分别为32%、13%、36%和19%，其中消费电子和智能手机成为主要增长驱动力，带动BCD平台、射频/CMOS等芯片产品需求强劲。2）尺寸：2Q248寸和12寸营收占比分别为26.4%和73.6%，8寸占比同比增长1.1pct，环比增长2pct，系8英寸产能利用率回升；3）地区：受益于国产替代浪潮，中国地区收入占比80%，美国收入占比16%，欧亚区占比4%。 产能利用率提升，晶圆涨价叠加12寸晶圆出货比例提升，看好ASP提升带动盈利能力持续增强。3Q24指引超预期。1）出货量和产能利用率：2Q24产能利用率85%，环比增长4pct，系8寸晶圆利用率回升，且12寸产能接近满载。公司扩产计划持续推进，2Q24约当8英寸的月产能增至83.7万片，较1Q2481.5万片的月产能环比增加3%，并指引24年底12寸月产能较23年底提 升6万片。出货量方面，公司指引3Q同2Q持平，4Q客户补库结束、将按需下单，或导致4Q出货量环比略降。2）ASP：ASP涨价将成为3Q24指引大超预期的主要原因，涨价趋势将至少持续至4Q24。①晶圆供不应求，各类产品ASP自2Q24出现涨价趋势；②3Q2412寸出货占比上升，产品组合改善帮助 整体ASP增长。展望未来，下游需求复苏支撑产能利用率和晶圆出货，ASP涨价有望自3Q24至少延续至4Q24，驱动盈利能力稳步提升。 盈利预测、估值与评级：下游需求复苏，看好后续产能利用率改善、晶圆ASP涨价，但考虑到产能释放会使折旧摊销增长，我们调整中芯国际(0981.HK)24-25年归母净利润为6.79/9.11亿美元(相比上次预测调整-25% /-13%)，新增26年归母净利润预测11.81亿美元，对应同比增速 -25%/+34%/+30%；同理，调整中芯国际(688981.SH)24-25年归母净利润为48.10/64.58亿人民币(相比上次预测调整-26%/-14%)，新增26年归母净利润预测83.67亿人民币。股价对应24-25年港股PB0.8x/0.8x，A股PB2.5x/2.4x，且受益于国产替代机遇，维持中芯国际港股/A股“买入”评级。 风险提示：美国管制趋严；下游需求疲软；行业竞争增强；技术不及预期。 中芯国际盈利预测与估值简表 港股（0981.HK）指标202220232024E2025E2026E 营业收入（百万美元） 7,273 6,322 7,905 9,605 10,920 营收增长率（%） 33.6 (13.1) 25.0 21.5 13.7 归母净利润（百万美元） 1,818 903 679 911 1,181 归母净利润增长率（%） 6.8 (50.4) (24.8) 34.3 29.6 P/B 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 A股（688981.SH）指标归母净利润（百万人民币） 12,133 6,396 4,810 6,458 8,367 P/B 2.8 2.6 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价日期为2024-08-09；按1.0USD=7.8101HKD汇率换算。 A股：买入（维持）H股：买入（维持） A股当前价：48.49人民币元H股当前价：16.58港元 作者分析师：付天姿，CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：董馨悦 021-52523858 dongxinyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)79.56 总市值(亿港元)：2,036.05 一年最低/最高(港元)：13.88-25.2 近3月换手率（%）：72.0 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.8 11.7 2.0 绝对 -8.4 1.1 -8.4 资料来源：Wind 相关研报 半导体行业呈现“双U型”态势，23全年资本开支上调至75亿美元2024-11-14 2Q产能利用率回升驱动营收环比增长，2H23晶圆出货有望持续增长2023-08-14 公司指引2Q23收入环比回升，超出市场预期2023-05-13 表1：中芯国际（0981.HK）损益表 （单位：百万美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,273 6,322 7,905 9,605 10,920 晶圆销售 6,736 5,794 7,372 9,068 10,376 掩膜制造、测试、其他 538 527 532 538 543 营业成本 -4,512 -5,104 -6,552 -7,840 -8,788 毛利 2,762 1,218 1,352 1,766 2,132 其它收入 490 667 902 1,137 1,279 营业开支 -1,261 -1,224 -1,382 -1,585 -1,748 营业利润 1,991 660 872 1,318 1,663 财务成本净额 224 527 -239 -417 -481 应占利润及亏损 0 0 100 100 100 税前利润 2,214 1,187 733 1,001 1,282 所得税开支 -16 -63 -29 -40 -51 税后经营利润 2,198 1,125 704 961 1,231 少数股东权益 -380 -222 -25 -50 -50 净利润 1,818 903 679 911 1,181 息税折旧前利润 4,122 3,236 3,304 4,399 5,235 息税前利润 1,850 569 832 1,278 1,623 每股收益（美元） 0.23 0.11 0.09 0.11 0.15 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：中芯国际（0981.HK）资产负债表 （单位：百万美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 43,808 47,787 50,751 55,992 58,755 流动资产 16,594 13,635 9,433 11,125 12,574 现金及短期投资 12,732 9,344 4,743 5,763 6,552 有价证劵及短期投资 522 257 390 324 357 应收账款 690 494 817 884 995 存货 1,911 2,736 2,529 3,026 3,392 其它流动资产 738 804 954 1,128 1,278 非流动资产 27,214 34,152 41,318 44,867 46,180 长期投资 1,921 2,045 2,095 2,145 2,195 固定资产净额 12,386 13,121 21,630 26,197 28,846 其他非流动资产 12,906 18,986 17,593 16,525 15,140 总负债 14,846 16,942 19,205 23,485 25,017 流动负债 7,025 7,602 9,664 13,737 15,020 应付账款 3,217 3,728 3,969 4,748 5,323 短期借贷 1,268 1,216 3,309 6,158 6,545 其它流动负债 2,540 2,657 2,386 2,831 3,152 长期负债 7,821 9,340 9,541 9,749 9,998 长期债务 7,317 8,934 9,133 9,334 9,533 其它 505 406 408 415 464 股东权益合计 28,961 30,846 31,545 32,507 33,737 股东权益 19,150 20,116 20,791 21,702 22,883 少数股东权益 9,811 10,730 10,755 10,805 10,855 负债及股东权益总额 43,808 47,787 50,751 55,992 58,755 净现金/(负债) 3,643 -1,213 -8,108 -10,143 -9,991 营运资本 -615 -498 -622 -838 -935 长期可运用资本 36,783 40,186 41,087 42,255 43,735 股东及少数股东权益 28,961 30,846 31,545 32,507 33,737 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 （单位：百万美元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,348 3,358 2,994 4,835 5,457 净利润 1,818 903 679 911 1,181 折旧与摊销 2,271 2,667 2,471 3,121 3,613 营运资本变动 -434 -434 125 216 97 其它 1,692 222 -281 587 566 投资活动现金流 -10,392 -6,208 -9,652 -6,452 -4,825 资本性支出净额 -6,196 -7,630 -9,555 -6,215 -5,025 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -44 -124 -50 -50 -50 其它资产变化 -4,151 1,546 -47 -187 250 自由现金流 -2,278 -4,321 -8,337 -3,466 -1,558 融资活动现金流 3,614 2,466 2,057 2,638 157 股本变动 58 57 0 0 0 净债务变化 2,260 1,565 2,293 3,048 588 派发红利 0 0 0 0 0 其它长期负债变化 1,296 844 -236 -411 -431 净现金流 -1,429 -383 -4,601 1,021 788 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：中芯国际（0981.HK）现金流量表 表4：中芯国际（688981.SH）损益表 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,516 45,250 56,605 68,803 78,287 营业成本 30,553 35,346 46,703 55,982 63,051 折旧和摊销 15,388 18,860 15,947 18,361 20,690 税金及附加 272 223 283 344 391 销售费用 226 272 283 344 391 管理费用 3,042 3,153 2,830 3,440 3,914 财务费用 -1,552 -3,774 -1,247 -960 -386 研发费用 4,9