机房温控超预期，液冷加速落地

事件：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入17.1亿元，同比增长38%； 归母净利润1.8亿元（业绩预告中值），同比增长100%；扣非归母净利润1.7亿元（同上），同比增长114%。 Q2利润增速再度高企，行业景气度持续提升逻辑验证，奠定全年高增速基调。单季度来看，Q2营收9.7亿元，同比增长36%，归母净利润延续了Q1的高增速趋势，归母净利润1.2亿元，同比增长81%，环比增长95%。公司业绩有较为明显的季节性，尤其机房温控项目验收集中在第四季度，我们认为，Q1和Q2利润的连续高增，本质上验证了行业景气度正在提升，夯实了全年业绩高增速基调。 机房温控业务两大超预期，高增速与高盈利并存。上半年机房温控业务实现营收8.6亿元，同比增长86%，占营收达到50%。值得注意的是，机房温控业务表现尤其优异，其一是增速达到86%远超市场预期（2019-2023年五年内，受IDC行业景气度影响，公司机房温控业务增速从未超过40%，23年增速为14%），其二是机房温控业务毛利率整体稳定，达到30.6%，较去年同期提升1个百分点，主要得益于产品销售组合的优化和降本增效。 液冷需求快速增长，公司液冷相关业务的营收持续扩大。根据公司财报，来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关的营收约为上年同期的2倍（2023年公司机房液冷相关收入是22年的4倍），主要得益于行业需求的激增和公司本身液冷“全链条”的平台优势。我们认为，伴随后续算力芯片和服务器的到位，AIDC建设和旧机房改造有望加速，直接拉动液冷行业需求快速增长，公司具备稀缺的液冷全链条优势，集制造商、系统集成商、平台商三位一体，竞争力更加凸显，有望最大化受益于液冷落地提速。 储能业务增速放缓，利润率整体较为稳定。上半年公司机柜温控业务营收为7亿元，同比增长6%，占营收比为41%；其中储能应用的营业收入是6亿元，同比增长11%（23年储能同比增速为44%）；此外公司机柜温控产品业务毛利率为30.7%，同比下降2.6个百分点。我们认为，公司储能业务营收放缓或受到收入区域结构变化和海外订单确收节奏的影响，预计下半年伴随海内外需求企稳，储能业务有望逐步恢复。 研发投入与费用管控并行。公司坚持研发为核心竞争力，上半年研发投入1.43亿元，同比增长30%，同时公司提高了费控能力，上半年期间费用率20%，同比减少3.3个百分点，规模化优势明显。此外，截至6月公司存货账面价值达到6.9亿元，其中发出商品金额达到3亿元，为后续业绩做出有力支撑。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为31/23/18倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）