信用：供需矛盾下，短端下沉与高等级拉久期凸显240512

供需矛盾下，短端下沉与高等级拉久期凸显 信用周报20240510 核心结论摘要内容 本周（2024/5/6-5/10）信用债收益率表现不一。低评级信用债整体下行幅度 相对较大，2年期和3年期AA级中短票收益率较上周均下行8bp。 分析师 姜珮珊S0800524020002 15692145933 证券研究报告 2024年05月12日 固定收益周报 分品种来看，城投债表现不同期限、不同评级的城投债收益率均明显走低，短端低评级、中长端高评级下行幅度较大，说明资产荒背景下市场主要通过短久期信用下沉和高评级拉长久期的策略获取收益。各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中贵州、青海和云南下行幅度不低于10bp。 地产债表现有所分化，不同期限中高评级券种收益率较上周有所下降，但AA级地产债收益率抬升；金融债中短端表现优于长端，其中1年期银行二永债和保险次级债下行幅度明显高于其余期限，而3年期券商次级债收益率下行幅度整体较高。 一级市场： 本周信用债总发行额减少，净融资规模为负。本周信用债发行规模较上周（剔除五一假期所在周）环比减少6186亿元，较去年同期减少594亿元。信用 债净融资环比缩减2719亿元。 信用债平均发行利率回升。5月6日-5月10日，信用债发行平均发行利率为2.75%，较4月末回升8bp。分类型来看，城投债、产业债、金融债分别环比下降1bp、上升16bp、上升34bp。 二级市场： 本周信用债合计成交14100.06亿元，环比、同比均下滑。城投债、产业债 成交期限多集中在1年以内；银行二永债和保险次级债成交期限较长，3-5 年成交金额占比较高；券商次级债成交期限以2-3年居多。分隐含评级来看城投债成交集中于AA（2）级，产业债和金融债多为中高评级。 本周产业债、城投债和金融债活跃度均有所下降。各品种城投债利差普遍下行5-10bp，低评级、长久期利差已压缩至低位。各省份利差大多有所收窄，仅天津、河北和黑龙江3-5年期城投债利差较上周走阔，1年期以内利差收窄幅度高于10bp的区域为贵州、青海、云南、内蒙古和河南。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 生产加速扩张，内需仍待改善—4月PMI数据点评2024-05-02 把握债市调整中的波段机会—资本补充工具4 月报2024-04-30 债市何处寻收益？——久期策略占优—24Q1债基季报解读2024-04-30 信用下沉，需把握流动性—4月信用月报 2024-04-30 新疆地区基本面观察—区域经济研究系列之一2024-04-29 索引 内容目录 一、信用债收益率全览4 二、一级市场5 2.1发行量5 2.2发行成本6 2.3取消发行情况6 三、二级市场7 3.1成交量7 3.2成交流动性8 3.3利差跟踪9 四、本周热债一览14 五、信用评级调整回顾16 六、风险提示16 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况4 图2：各省份公募城投债收益率情况（%）5 图3：信用债发行量全览（亿元）5 图4：城投债净融资规模（亿元）5 图5：产业债净融资规模（亿元）6 图6：金融债净融资规模（亿元）6 图7：信用债平均发行利率（%）6 图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）6 图9：信用债取消发行情况7 图10：信用债成交额统计（亿元）8 图11：各类信用债周度成交情况8 图12：信用债周度成交换手率9 图13：城投债周度成交换手率9 图14：产业债周度成交换手率9 图15：金融债周度成交换手率9 图16：城投债分期限分评级利差情况10 图17：各省份城投债分期限利差情况11 图18：产业债分行业利差情况12 图19：银行二永债利差情况12 图20：银行二永债分省份利差情况13 图21：券商、保险次级债利差14 表1：流动性评分top20的城投债14 表2：流动性评分top20的产业债15 表3：流动性评分top20的金融债15 表4：本周债项评级上调情况16 表5：本周债项评级下调情况16 一、信用债收益率全览 本周（2024/5/6-5/10）信用债收益率表现不一。低评级信用债整体下行幅度相对较大，2年期和3年期AA级中短票收益率较上周均下行8bp。 分品种来看，城投债表现较好，不同期限、不同评级的城投债收益率均明显走低，短端低评级、中长端高评级下行幅度较大，说明资产荒背景下市场主要通过信用下沉和拉长久期来获取收益。各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中贵州、青海和云南下行幅度不低于10bp。 地产债表现有所分化，不同期限中高评级券种收益率较上周有所下降，但AA级地产债收益率抬升；金融债中短端表现优于长端，其中1年期银行二永债和保险次级债下行幅度明 显高于其余期限，而3年期券商次级债收益率下行幅度整体较高。 图1：各类信用债资产收益率情况 收益率（%) 剩余期限 1年 2年 3年 4年 5年 隐含评级 AAA（AAA-) AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 中短票 2.10 2.20 2.25 2.24 2.34 2.41 2.33 2.43 2.51 2.39 2.51 2.63 2.46 2.58 2.70 城投债 2.14 2.20 2.26 2.26 2.33 2.40 2.36 2.42 2.49 2.38 2.44 2.54 2.50 2.56 2.69 地产债 2.23 2.26 2.84 2.36 2.41 3.10 2.44 2.50 3.29 2.49 2.58 3.44 2.57 2.66 3.54 银行二级资本债 2.16 2.17 2.22 2.27 2.29 2.34 2.36 2.39 2.45 2.45 2.49 2.57 2.50 2.54 2.66 银行永续债 2.18 2.19 2.26 2.32 2.33 2.43 2.42 2.43 2.55 2.50 2.52 2.73 2.56 2.58 2.84 券商次级债 2.18 2.19 2.22 2.34 2.36 2.40 2.39 2.42 2.54 2.46 2.49 2.68 2.51 2.55 2.75 保险次级债 2.22 2.27 2.38 2.35 2.40 2.55 2.40 2.45 2.60 2.50 2.55 2.74 2.64 2.71 3.04 较上周变动（bp） 中短票 -4 -4 -4 -6 -7 -8 -6 -8 -8 -5 -4 -5 -6 -6 -7 城投债 -7 -7 -8 -8 -8 -8 -4 -4 -4 -5 -6 -3 -7 -8 -4 地产债 -3 -4 4 -6 -7 -1 -6 -8 -1 -5 -3 3 -7 -6 0 银行二级资本债 -6 -6 -6 -5 -5 -6 -3 -2 -3 -2 -1 -3 1 2 -4 银行永续债 -6 -6 -7 -3 -3 -5 -2 -2 -7 -1 -1 -1 2 2 1 券商次级债 -4 -4 -4 -9 -8 -9 -11 -10 -10 -8 -9 -9 -5 -5 -5 保险次级债 -10 -10 -13 -9 -9 -10 -8 -8 -9 -4 -4 -6 2 2 3 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 注：选取4月30日的数据为基础计算变动 图2：各省份公募城投债收益率情况（%） 省份 公募存续债规模（亿元） 收益率 （%） 较上周变动 （bp） 行政级别 隐含评级 行权剩余期限 省级 地市级 区县级 国家级 园区 其他园 区 AAA AA+ AA AA(2) AA- 1年以内 1-2年 2-3年 3-5年 江苏 14571.05 2.38 -6 2.05 2.35 2.42 2.36 2.46 2.23 2.32 2.35 2.41 2.72 2.23 2.42 2.52 2.61 浙江 7600. 03 2.39 -6 2.09 2.34 2.41 2.42 2.27 2.28 2.33 2.37 2.48 2.70 2.19 2.40 2.49 2.55 山东 7386. 13 2.70 -7 2.44 2.48 3.10 2.99 2.42 2.33 2.37 2.47 2.65 3.65 2.45 2.75 2.75 3.11 四川 5831 .54 2.70 -8 2.41 2.59 2.83 2.97 - 2.38 2.40 2.37 2.80 3.33 2.50 2.66 2.72 2.87 湖北 49 48.80 2.53 -7 2.43 2.43 2.79 2.49 2.58 2.42 2.37 2.42 2.63 2.75 2.32 2.49 2.58 2.78 湖南 43 54.02 2.62 -7 2.23 2.51 2.82 2.66 2.83 2.38 2.29 2.37 2.67 2.96 2.40 2.60 2.70 2.98 江西 40 75.56 2.54 -7 2.31 2.43 3.04 2.53 4.58 2.28 2.31 2.34 2.65 2.91 2.28 2.60 2.67 2.88 广东 39 80.71 2.35 -6 2.09 2.31 2.41 2.45 2.38 2.30 2.37 2.35 2.61 - 2.15 2.32 2.43 2.53 重庆 3115.00 2.64 -7 2.36 - 2.69 2.71 2.35 2.37 2.36 2.45 2.57 2.99 2.40 2.69 2.67 2.99 安徽 2846.58 2.45 -6 2.31 2.37 2.64 2.46 2.37 2.38 2.33 2.39 2.48 2.57 2.27 2.44 2.55 2.76 天津 2796.74 2.50 -6 2.47 - 2.65 2.55 2.36 - - 2.46 2.51 2.57 2.28 2.57 2.87 3.38 福建 2476.08 2.38 -6 2.45 2.34 2.44 2.46 2.50 2.41 2.30 2.36 2.41 3.88 2.21 2.40 2.52 2.54 河南 2354.36 2.56 -7 2.39 2.50 2.99 2.41 2.69 - 2.34 2.42 2.57 3.00 2.35 2.66 2.67 2.85 北京 2082.18 2.34 -6 2.25 - 2.36 2.41 4.00 2.26 2.34 2.45 - - 2.15 2.37 2.43 2.56 上海 1948.65 2.26 -6 2.27 - 2.28 2.30 2.35 2.20 2.27 2.31 - - 2.14 2.29 2.41 2.48 陕西 1681.21 2.77 -7 2.51 2.63 3.07 2.94 2.61 - 2.47 2.31 2.77 3.17 2.52 2.90 2.79 3.16 广西 1313.40 2.82 -8 2.45 3.22 4.02 2.66 2.53 - 2.40 2.39 2.76 3.33 2.52 2.81 2.98 3.48 河北 1055.69 2.50 -7 2.45 2.48 2.68 2.35 - 2.29 2.42 2.42 2.51 2.76 2.35 2.47 2.58 2.75 贵州 979.72 4.44 -15 2.42 5.16 5.95 4.46 3.66 - - 2.30 2.64 4.00 4.29 4.08 4.72 5.63 新疆 821.26 2.47 -7 - 2