新股研究

分析員: Kelvin Li 2016年11月23日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 上海大眾公用事業(集團)股份有限公司 (01635) 聯席保薦人 : 中金 海通 全球發售股份數目: 478,940,000 股H股 (佔擴大後股本16.5%) (包括435,400,000股新H股及43,540,000股銷售H股) 香港發售股數: 47,897,000 股H股 (10%) 國際配售股數: 431,046,000 股H股 (90%) 超額配股權: 71,841,000股H股 (包括65,310,000股新H股及6,531,000股銷售H股) 業務概覽： 大眾公用事業 (‘集團’) 現時於上海證劵交易所上巿，編號600635。集團主要於上海從事提供公用事業服務，而該等公用事業服務包括管道燃氣供應、污水處理及公共基礎設施項目。 另外，集團亦從策略及金融投資中獲取部份盈利，該等投資則以聯營公司形式持有。集團對熟悉的行業中營運的公司進行直接股權投資，持有並務求獲取長期增長及回報。 發售價: 每股 3.35 – 4.25港元 H股巿值: 16.04億 –20.35億港元 2015年公司歷史巿盈率(全面攤薄計): 18.6x-23.5x 備考經調整有形資產淨值: 每股2.62-2.75港元 僱員數目: 2,139 (於2016年6月30日) 香港公開發售日期: 2016年11月23日 – 2016年11月28日 中午 收款銀行: 中國銀行(香港) 渣打銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2016年12月5日  是次全球發售完成後股東架構：  上海大眾企業管理 (A股) – 由上海大眾企業管理有限公司職工持股會(由集團員工所擁有)持股90%及三名獨立第三方個人股東持股10% 17.06%  上海燃氣集團 (A股) – 國有企業 5.47%  A股公眾股東 60.97%  H股公眾股東 16.50% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為15.282億港元 (基於發售價為每股3.80港元估算)。 (百萬港元) 用作投資於管道燃氣供應業務 534.9 用作投資於污水處理業務 458.5 用作投資於其他公用事業業務 382.1 用作一般營運資金 152.7  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2013 2014 2015 2015 2016 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 3,929.8 4,212.6 4,616.6 2,605.3 2,544.0 毛利 468.8 520.8 729.6 477.1 394.7 經營溢利 114.9 161.2 278.0 240.8 190.9 淨利潤 279.1 340.5 463.8 402.4 300.1 毛利率 11.9% 12.4% 15.8% 18.3% 15.5% 經營溢利率 2.9% 3.8% 6.0% 9.2% 7.5% 淨利潤率 7.1% 8.1% 10.0% 15.4% 11.8% 2013年末 2014年末 2015年末 2015年6月末 2016年6月末 淨負債比率 淨現金 淨現金 6.8% 未提供 13.4%  毛利分佈 (按業務分部)： (百萬元人民幣) 2013年 2014年 2015年 2015年 上半年 2016年 上半年 管道燃氣供應 305 65% 338 65% 546 75% 386 81% 277 70% 污水處理 107 23% 109 21% 88 12% 54 11% 54 14% 公共基建設施項目 57 12% 52 10% 47 6% 24 5% 22 6% 小額貸款 - 0% 21 4% 27 4% 12 3% 10 3% 融資租賃 - 0% - 0% 21 3% 1 0% 31 8% 總計 469 100% 521 100% 730 100% 477 100% 395 100%  同業比較： 大眾公用事業 (01635) 北京控股 (00392) 華潤燃氣 (01193) 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 毛利率 15.8% 未提供 15.1% 17.2% 31.5% 35.4% 巿盈率 18.6x-23.5x 未提供 8.9x 7.9x 20.4x 16.5x 巿值 (億港元) 16.04-20.35 (H股) 450.59 515.97 資源來源：路透 3  優勢與發展機遇：  集團為上海主要管道燃氣供應商之一，按2015年天然氣銷量計其巿場份額達36%。  集團與五名基石投資者訂立配售協議，上述投資者將合共認購1.4億美元之股份，即佔集團所發售股份中的53%至68%。此等基石配售股份將受上巿後六個月之禁售期限制。  劣勢與風險：  集團於2016年上半年約46%之稅前盈利是分佔聯營公司業績所獲得的。集團於各種公用事務及其他業務之聯營公司中持有小數權益以作為金融投資，而此等聯營公司難以保證能於未來持續產生穩定回報。同時，集團於此等聯營公司之管理及營運上的影響力亦非常有限。  集團於2014年進軍小額貸款及融資租賃業務。不過，上述業務與集團的核心管道燃氣及污水處理業務之營運協同效益並不顯著。  集團管道燃氣業務之毛利於2016年上半年按年大幅下跌28%，期間毛利率由2015年上半年之15.6%跌至今年上半年之11.6%，備受零售氣價下降所拖累。若政府對管道燃氣訂價機制進一步加強管制，將令管道燃氣業務之利潤率帶來壓力。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。