2024年中报业绩符合预期，集采+出海助力公司长久发展

三鑫医疗（300453） 公司点评 2024年中报业绩符合预期，集采+出海助力公司长久发展 2024-08-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）6.53 近12个月最高/最低（元）8.21/4.88 总股本（百万股）520 流通股本（百万股）363 流通股比例（%）69.87 总市值（亿元）34 流通市值（亿元）24 公司价格与沪深300走势比较 9% -7%8/2311/232/245/24 23% 39% 25% - - 三鑫医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.2023年业绩符合预期，血透行业国 产替代欲加速2024-03-25 主要观点： 事件： 公司发布2024年中报，公司实现营业收入68,645.25万元，较上年同期增长18%，实现归属于上市公司股东的净利润为10,624.77万元，较上年同期增长18.74%。 血液净化类：2024年上半年，血液净化类产品实现营业收入52,250.55万元，比上年同期增长25.55%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为76.11%。公司国内外市场开拓成效显著，优势产品血液透析器、血液透析液（粉）、血液透析管路经营业绩快速增长，血液透析设备出口订单放量增长。 输注类：2024年上半年，输注类产品实现营业收入9,702.54万元，比上年同期下降13.16%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为14.13%。 心胸外科类：2024年上半年，心胸外科类产品实现营业收入3,472.23万元，比上年同期增长4.86%，该类产品营业收入占公司总收入的比重为5.05%。 点评： 血液净化业务线2024年上半年实现快速增长，行业刚需特点显著 2024年上半年，公司血液净化类产品实现营业收入52,250.55万元，同比增长25.55%，占公司总收入的比重为76.11%，是公司的核心业务。血透板块销售毛利率33.89%，较2023年同期提升2.03pct，我们预计公司整体规模越来越大，规模效应增强，同时产品结构向高附加值移动，带动了整体的毛利率提升。公司在血透领域，形成完整的产业链布局，耗材+设备并行，而且也布局了一些有创新疗法属性的新产品，如针对早中期肾病的肠道无创介入治疗装置（结肠透析机）。2024年上半年，公司海外市场实现收入1.12亿元，同比增长约38%，我们预计是公司血液透析设备出口订单大增所致。公司的血液透析产品已累计为国内外5000余家医院及透析中心提供了超过3亿人次的血液透析服务， 营销网络覆盖国内31个省、直辖市及自治区，产品销往全国各地。终末期肾病患者的透析需求极其刚性，即使在新冠疫情期间医院也 正常开展，以保障血透病人的生命底线，因此血透行业呈现出持续稳健增长的特性，增长来源来自每年血透病人数的增加以及病人全生命周期中透析时间的延长。根据国家肾脏病医疗质量控制中心统计的数据，2012年国内医保覆盖血液透析后，我国大陆地区接受血液透析治疗的 患者人数从24.8万人快速增加至2023年的91.7万人，透析患者数量 增长3.7倍。根据中国医师协会肾脏内科医师分会2024年学术年会数 据，截止到2023年底，血液透析患者的平均透析龄达53.8个月，相比 2011年增加了22个月；透析龄超过5年的患者数量比例为33.4%，超 过10年的患者数量比例为10.2%。 进口替代空间仍大，集采政策落地有望加速进程 血液透析设备及透析器因其较高的技术壁垒，国内市场份额仍然由进口产品占据主导。2023年1月，国务院联防联控机制综合组明确提出省会城市和中心城市定点医院设置独立的血液透析中心，血液透析中心配备至少30台血液透析机，为国产透析机提供国产替代新空间。根据二十三省和京津冀“3+N”血透产品集采政策，将国产企业与进口企业产品安排同组招标，国产透析器竞争优势凸显，国产替代速度有望加快。 2021年，我国血透透析器的国产份额约为45%，血液透析机的国产份额约为19%，还有大量的市场份额由外资品牌占据，尤其是透析器作为直接关系血液透析效果的核心产品，且为一次性使用耗材，具有刚需、高频特征，高额的材料费用也带给血透病人或医保资金较大的费用负担。集采政策的执行，一方面有利于满足更多血透病人的透析需求、降低费用负担，另一方面也有利于国产血透产业的快速发展，实现关键耗材、设备领域的自主可控。 业务线不断拓展延伸，肾脏病患者全周期医疗器械产业布局成型 近年来，公司在深耕终末期肾病血液透析治疗领域的基础上，加速向早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面延伸产业链，正逐步形成“糖尿病-早中期肾病-终末期肾病”的肾脏病患者全周期医疗器械产业布局。在终末期肾病血液透析治疗方面，围绕拓展治疗模式、针对不同患者的个性化需求及现有产品的迭代升级，不断丰富产品群，陆续获得血液透析设备、血液透析器（PP，高通）、一次性使用血液透析器（PP，低通）、连续性血液净化管路及附件（CRRT）等产品。在早中期肾脏病干预和治疗、晚期肾脏病透析患者内瘘保护方面，公司正积极开展对糖尿病、早中期肾脏病及血管介入器械等领域的布局，陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机、PTA高压球囊扩张导管等产品，尤其是一次性使用透析用留置针为我国第一张该产品注册证，打破了进口垄断，具备市场领先优势。目前公司血管介入产品在研项目10余项，随着注册证的陆续获取，公司将进一步丰富针对内瘘狭窄、堵塞及病变治疗的介入/植入产品群。 另外，公司子公司成都威力生自主研发的血液透析制水系统为我国首台三级反渗透血液透析制水系统，通过了四川省省级重大技术装备首台套认定。公司的血液透析机、血液透析滤过机、血液透析制水系统入选由国家卫健委委托、中国医学装备协会组织专家遴选的“第八批优秀国产医疗设备产品目录”。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为14.97亿元、17.09亿元和20.13亿元，收入增速分别为15.1%、14.2%和17.7%，2024-2026年归母净利润分别实现2.34亿元、2.65亿元和3.11亿元，增速分别为 13.2%、13.5%和17.1%，对应2024-2026年的PE分别为15x、13x和11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，维持“买入”评级。 风险提示 公司血透设备海外市场销售不及预期风险。集采以量换价不及预期风险。 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入1300 1497 1709 2013 收入同比（%）-2.7% 15.1% 14.2% 17.7% 归属母公司净利润207 234 265 311 净利润同比（%）11.9% 13.2% 13.5% 17.1% 毛利率（%）34.9% 34.6% 34.4% 34.2% ROE（%）16.6% 15.8% 15.2% 15.1% 每股收益（元）0.40 0.45 0.51 0.60 P/E19.14 14.51 12.79 10.92 P/B3.18 2.29 1.94 1.65 EV/EBITDA0.00 9.36 7.97 7.03 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 692 846 1082 1399 营业收入 1300 1497 1709 2013 现金 221 332 520 759 营业成本 846 979 1121 1324 应收账款 87 108 117 139 营业税金及附加 10 12 14 16 其他应收款 10 7 9 12 销售费用 78 90 103 121 预付账款 12 23 22 25 管理费用 91 97 103 121 存货 199 215 252 300 财务费用 -2 -3 -5 -8 其他流动资产 163 160 162 164 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1339 1473 1608 1728 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 30 46 54 65 投资净收益 10 0 0 0 固定资产 674 740 821 879 营业利润 258 285 323 378 无形资产 115 131 148 165 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 519 556 585 618 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 2031 2318 2690 3127 利润总额 253 285 323 378 流动负债 565 601 688 791 所得税 30 33 38 44 短期借款 120 120 120 120 净利润 223 251 285 334 应付账款 166 169 201 242 少数股东损益 17 18 20 23 其他流动负债 279 312 367 428 归属母公司净利润 207 234 265 311 非流动负债 132 132 132 132 EBITDA 323 349 409 464 长期借款 80 80 80 80 EPS（元） 0.40 0.45 0.51 0.60 其他非流动负债 52 52 52 52 负债合计 697 733 820 922 主要财务比率 少数股东权益 88 105 125 149 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 520 520 520 520 成长能力 资本公积 52 52 52 52 营业收入 -2.7% 15.1% 14.2% 17.7% 留存收益 675 909 1174 1485 营业利润 12.0% 10.5% 13.5% 17.1% 归属母公司股东权 1246 1480 1746 2056 归属于母公司净利 11.9% 13.2% 13.5% 17.1% 负债和股东权益 2031 2318 2690 3127 获利能力毛利率（%） 34.9% 34.6% 34.4% 34.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.9% 15.6% 15.5% 15.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.6% 15.8% 15.2% 15.1% 经营活动现金流 340 334 432 473 ROIC（%） 14.1% 12.8% 12.8% 12.9% 净利润 207 234 265 311 偿债能力 折旧摊销 78 90 108 114 资产负债率（%） 34.3% 31.6% 30.5% 29.5% 财务费用 5 0 0 0 净负债比率（%） 52.2% 46.2% 43.8% 41.8% 投资损失 -10 0 0 0 流动比率 1.22 1.41 1.57 1.77 营运资金变动 43 -7 38 25 速动比率 0.83 0.99 1.16 1.34 其他经营现金流 180 259 247 310 营运能力 投资活动现金流 -419 -223 -244 -234 总资产周转率 0.64 0.65 0.64 0.64 资本支出 -287 -208 -236 -222 应收账款周转率 15.01 13.81 14.56 14.44 长期投资 -140 -15 -8 -12 应付账款周转率 5.09 5.78 5.58 5.47 其他投资现金流 7 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9 0 0 0 每股收益 0.40 0.45 0.51 0.60 短期借款 40 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.65 0.64 0.83 0.91 长期借款 35 0 0 0