基本金属月报：盘面分化，等待共振

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2023年11月29日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌锡03 01 行情回顾 行情回顾 ➢本月有色版块继续震荡分化，外盘走势强于国内，其中沪市强弱排序为铜＞锌＞铝＞铅＞锡＞镍。 ➢主要逻辑：上周有色板块震荡分化，主要驱动来自于美国经济数据走弱。包括美国成屋销售不及预期，Markit制造业初值不及预期，美联储会议纪要显示多数官员认为经济面临下行风险，同时欧洲制造业PMI超预期走强，美元指数震荡偏弱。而上周国内经济刺激的预期更多作用到黑色而非有色。整体宏观驱动不明显，金融属性较强的铜收益，各品种交易关注到当期基本面的情况。 02 当期观点 ➢整体逻辑：宏观来看，国内中期保持经济刺激的预期，但偶尔有政策数据真空期。海外美国成屋销售，制造业PMI数据走弱，欧洲制造业PMI数据超预期，欧央行官员发言偏鹰派，美元弱势运行。受益于美元弱势，外盘相对更强，有色板块中金融属性偏强的铜走势更强。当然，铜走强也不仅仅因为金融属性占比较高，同时国内现货高升水尤其华南，也推升铜价向上运行。电解铝供需双弱，但是周内去库确立，有望企稳上行。上周LME锌大幅交仓，下行后能否站稳60日均线有待观察。锡在宏观逻辑不明朗时，市场再次交易弱现实，下行幅度较大但我们预期目前20万附近下跌空间有限。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，我们认为国内政策仍有发力空间和工具，但真空期的不时出现会影响到市场情绪。美国经济数据持续走弱，降息预期摆动也需要新的数据驱动。短期有色板块内部或继续分化，震荡整理。 ➢下周关注：中国PMI数据，美国PCE数据，美联储官员发言。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜弱美元高升水叠加供应扰动，铜价继续走强 铜：宏观：CME利率反映市场预期6月第一次降息，较5月推迟 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国经济数据走弱，欧洲制造业PMI超预期 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：全球精铜产量9月同比增8.5%，铜材进口10月同比23.7% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：周度废铜吞吐同比依然低位环比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比下行6.3%，废铜上行5.3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：光伏高增速有隐忧，新能车产量同比增速企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售继续待改善，电源电网投资完成额提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存23.5万吨，周度上行0.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库0.6万吨，出库同比走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降3美金，Antofagasta24年长协80美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利750元，精废差2100元，现货升水强势 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago99美金，国内back结构维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME基金持仓净空转多，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：铝去库拐点确立，等待需求提振 铝：供应：国内10月氧化铝同比3.4%，在产产能周减50万吨 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：10月全球产量同比增3.9%，周度在产产能减23万 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比持平，需求有待改善 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存111.8万吨，周度库存降低4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国内平均冶炼盈2550，成本企稳 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：现货走强，进口现货盈利77元，铝棒加工费企稳 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外结构偏弱，国内back结构走弱维持贴水 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：海外基金净多减少，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：锌海外供应过剩压力犹在，锌价偏弱运行 锌：供应：9月全球锌精矿同比减1.4%，11月中国增5.5% 全球锌精矿产量持续不及预期，9月产103万吨，同比减少1.41%或1.47万吨，累计同比减少1.48%或13.7万吨，较年前30万吨增量预期有较大差距。国内精矿产量增速维持高位，11月产33.87万金属吨，同比增加5.51%或1.67万吨，累计同比增加4.15%或12.5万吨。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月锌精矿进口增10.4%，后续预计环比回落 10月锌精矿进口43.7万吨，同比增长10.44%或3.8万吨，累计同比增长21.3%或69万吨，增长较为明显。后续伴随精矿进口盈利收窄，港口可见精矿库存量下滑，进口量预计环比收窄。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：9月全球锌锭产量增加8%，11月中国增加14% 9月全球精炼锌产量118.36万吨，同比增加8.3%或9万吨，累计同比增加3.95%或39万吨。11月中国精炼锌产量59.86万吨，同比增加14.08%或7.4万吨，累计同比增加11%或60万吨。整体来看2023年精炼锌供应较为宽裕 锌：供应：四季度冬储需求下，后续开工或维持高位 平均国产矿冶炼利润回落至350万元/吨附近，平均进口矿冶炼利润降低至-600元/吨，前期由于原料供应较为宽裕，冶炼厂开工高位运行。后续由于锌精矿生产季节性因素或环比产量下滑，精矿供需关系有所收紧，加工费有下滑空间，但短期难以限制冶炼厂生产。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管开工率季节性回落，成交以去库存为主 锌：需求：镀锌板开工高位，10月出口同比增幅78% 锌：需求：压铸锌开工中低位震荡，热镀锌产量环比走强 锌：需求：氧化锌开工率中高位震荡，原料、成品库存低位 锌：需求：基建、房地产终端数据体现需求分化 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：洗衣机，电冰箱贡献白色家电的主要增量 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：轮胎生产较有韧性，汽车销售尚可但产量不佳 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：LME库存暴增14.2万吨，全球累至30万吨附近 本月全球库存累积至30.12万吨，其中LME库存21.08万吨，本月累库14.2万吨，主要来自新加坡库存交仓；国内七地库存8.91万吨，本月去库0.78万吨。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：月差国内小幅Back，海外小幅Con 本月，海外价格结构小幅Contango为主，国内Back回落，现货升贴水有低位反弹迹象。 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度边际下降，海外基金净多头走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡弱现实下价格下行，低估值等待需求共振 锡：供应：1-9月中国锡矿产量-12.3%，10月进口锡矿同比124.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工再升1.5%，锡锭10月进口同比-5.4 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：焊料开工环比预上升3%，半导体需求有望回升 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度增加170吨，去库进程受阻 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango280美金，注销仓单占比上行 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费低位，现货进口亏2000元，升水650元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：当期锡价在Cash Cost 90分位左右 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：周度海外基金净空略减少，国内投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼