基本金属周报：短期延续震荡，等待交易机会

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——短期延续震荡，等待交易机会 （2023年01月02日-2023年01月06日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2023年01月08日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -12.1% -18.5% -15.0% -3.1% 37.1% -35.3% 过去一月 3.0% -6.8% -0.8% 2.1% 5.6% 9.0% 过去一周 2.1% -4.3% 2.2% -2.2% -3.8% 1.0% 年初至今 -6.6% -11.7% -3.6% 1.5% 37.0% -28.1% 过去一月 -0.9% -6.7% -5.4% -1.7% 1.4% 5.9% 过去一周 -1.9% -4.3% -2.5% -1.6% -8.5% -0.5% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-0 本周（0102-0106）有色板块震荡整理，国内偏弱，其中LME强弱排序为锌＞铜＞锡＞铅＞镍＞铝。 主要逻辑在于：国内强预期交易后，虽然地产依旧提出刺激政策，但利多计入已经较为充分，市场关注当期的弱现实。海外来看，美元指数依旧在104一线震荡整理，议息会议纪要偏鹰落地，非农数据超预期但薪资增速下行明显。目前加息预期依然是2月3月各加息25bp,之后5月6月均不再加息。但降息交易尚未明显开展。但我们发现美债收益率下行明显，人民币走强明显。在通胀预期变化不大的情况下，黄金创出新高，伦铜相对偏强。国内铝价交易天然气价格下行和当前国内加速累库，同步下跌，但短期成本支撑。伦锌交易Auby冶炼厂17.2万吨产能无限期关停，强于沪锌。铅供应增加需求走弱，震荡下行。镍方面青山电积镍产品正式产出，初步月产量1500吨，镍价走弱明显。锡价小幅震荡。 02下周观点 供应及变化 需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 矿到 精铜供应持续增加， 国内弱现实强预期，海 国内货币信贷数据，美国内需求恢复不及预期， 铜 短期扰动加剧需求季节性偏弱低位累库偏高 外美元指数短期整理但 时间站多头 逢低买入 国CPI数据 美联储态度摆动 周度电解铝在产产能继 国内弱现实强预期，海 国内货币信贷数据，美国内需求恢复不及预期， 铝 续低位，贵州减产降扩大 需求环比下行低位累库偏低 外美元指数短期整理但时间站多头 逢低买入 国CPI数据 美联储态度摆动 锌 原料宽裕，锌锭供给继续增加，预期不变 需求回落，消费淡季低位震荡偏高供强需弱，估值偏高逢高做空&保值国内货币信贷数据，美矿山冶炼产量无法兑现 国CPI数据 铅 矿紧锭松，预计产量持平 旺季尾声，需求回落低位震荡中性消费预计走弱，铅价区 间上沿 逢高做空&保值消费走弱时点基本面反季节走强 锡 缅甸矿进口反弹，国内国内需求走弱，锡焊料 宏观偏多，等待海外需 美欧经济数据增长好于 炼厂周度开工率与产量 走平 开工率大幅回落国内外累库中性 求走弱逢高沽空美欧未来消费数据预期 镍 1月镍铁、电解镍产量、不锈钢减产预期持续， 宏观弱现实强预期，微 2月中国金融经济数据， 开工率预期回升 消费电子产量超季节性回落，新能源继续回落 低位延续补库偏高 观偏空 中性偏空 美国CPI数据；12月动力电池装机量 印尼出口、关税政策超 预期 中国房地产需求弱现实、 不锈钢 印尼、中国减产预期， 宏观弱现实强预期，微 疫情短期变化影响总需 2月中国金融经济数据， 中国出口转正 强预期，其它需求相对 稳定 加速补库中性 观偏空中性 美国CPI数据 求，印尼出口、关税政 策超预期 整体逻辑：近期有色继续呈现震荡整理态势，版块内品种间出现分化，表明缺乏核心共振逻辑。国内依然是计入了强预期，走到弱现实，弱现实的交易价值不大，因为淡季和疫情冲击已经是预期内的。关注节后强预期的兑现程度。海外来看，美债收益率下行，预期在抢跑美联储加息高点已经出现和下半年降息可能性。而通胀预期没有大幅下行，说明对于衰退担忧存在但并预期深度衰退。在这样的情况下，黄金明显强于基本金属。基本金属中，金融属性较强的铜短期强于其他品种。短期的交易似乎来到垃圾时间。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点，对于节后的补库我们依然维持较强的信心。我们认为目前淡季酝酿了一些供应端扰动的品种逢低买入的机会，比如目前估值偏低的铝。在明年预期供需偏紧的情况下，目前国内冶炼平均亏损60元，提供较好买入机会。进口窗口的关闭和低库存酝酿了结构和保税库进口现货升水的机会，比如铜。铅锌更加关注当下且供应有增量维持逢高抛空观点。镍和锡交易因素影响导致波动较大，镍供应再次出现增加预期，锡需求大幅走弱，均建议轻仓试空。 下周关注：中国货币信贷数据，美国12月CPI数据。 03 行业分析：铜 宏微观待新驱动，短期继续震荡 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 92% 99% 83% 425-450450-475475-500 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 475-500500-525525-550 76% 71% 67% 上一周上一日目前 5月加息概率6月加息概率 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 48% 47% 39% 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 45% 45% 35% 上一周上一日目前 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 80全球摩根制造业PMI中国 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 60 50 4050 30 40 20 1030 0 美国欧元区 台湾韩国 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 2002-07 2003-07 2004-07 2005-07 2006-07 2007-07 2008-07 2009-07 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 2017-07 2018-07 2019-07 2020-07 2021-07 2022-07 美国:失业率:季调美国:新增非农就业人数:初值 6 6 5 5 4 4 3 3 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国:职位空缺数:非农:总计:季调月 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 smm精铜产量 未锻造铜及铜材进口 2019 2020 2021 2022 8000002018年2019年2020年2021年2022年 700000 600000 500000 400000 300000 600000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月27日6月5日8月14日9月18日10月23日12月11日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 1月6日3月18日6月2日7月8日8月12日9月16日10月29日12月3日 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085