海外市场波动放大，消费医药迎政策催化行情

海外市场波动放大，消费医药迎政策催化行情 证券研究报告——主动权益基金策略双周报20240812 分析师：王骅 执业证书编号：S0890523070001研究助理：宋逸菲 发布日期：2024年8月12日 ►销售服务电话：021-20515355 ►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明 目录/CONTENTS 01近两周权益市场回顾 02近两周表现突出的主动权益基金 03表现突出的基金经理梳理 04近两周主动权益基金经理任职变动 05值得注意的基金经理整理 近两周权益市场回顾 前一周（20240729-20240802）：市场探底回升，指数在周内创出此轮新低后便出现放量反弹，由于缺乏底层逻辑的支撑，指数走势基本呈现超跌反弹特征。交投活跃角度，市场也呈现常态化缩量，伴随反弹偶尔放量。另外，前一周市场各版块中，前期表现稳定的板块补跌，而短线题材热度提升，商业航天、低空经济等主题不断发酵。 近一周（20240805-20240809）：市场受到外围市场影响，三大指数在周内均创出阶段新低，两市成交也继续萎缩至日均6千亿的低水位。市场风险偏好持续降低，除去商业航天、低空经济、维生素涨价等题材类交易机会，几乎没有整体性做多机会。 AI、特斯拉链、苹果链、半导体产业链等美股映射，随着美股科技股业绩出现分化，半导体等科技企业也受到美股的情绪传染，加之7月的出口数据不及预期，近期创业板指数明显走弱。与之对应，近期消费者服务、食品饮料等泛内需行业的股价有止跌的迹象。7月底的政治局会议要求宏观政策“持续用力、更加给力”，近期推出3000亿特别国债资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，后续经济政策的着力点可能更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿。 主要指数业绩表现 上证指数 -1.48 0.50 -2.61 深证成指 -1.87 -0.51 -4.12 万得全A -1.67 0.78 -3.23 上证50 -1.10 -0.49 -2.42 沪深300 -1.56 -0.73 -3.21 中证500 -1.43 1.10 -3.40 中证1000 -2.23 2.29 -3.81 国证2000 -2.08 2.76 -3.49 创业板50 -2.73 -2.18 -6.19 科创50 -2.77 0.80 -5.09 大盘价值 -1.80 -0.13 -2.37 大盘成长 -0.72 -2.03 -3.36 中盘价值 -0.88 -0.67 -2.46 中盘成长 -1.33 -0.38 -3.86 小盘价值 -0.90 1.28 -2.24 小盘成长 -1.44 0.78 -3.75 周期(风格.中信) -1.72 0.52 -3.37 消费(风格.中信) 0.51 0.95 -0.53 成长(风格.中信) -2.99 0.61 -5.28 稳定(风格.中信) -2.08 0.20 -1.96 金融(风格.中信) -1.28 1.17 -2.57 高市盈率指数(申万) -4.24 2.24 -6.39 中市盈率指数(申万) 0.42 -0.45 -1.70 低市盈率指数(申万) -1.06 0.49 -2.03 高市净率指数(申万) -0.94 -0.57 -3.59 中市净率指数(申万) -1.58 0.17 -3.29 低市净率指数(申万) -0.59 1.01 -1.32 指数名称近一周 前一周 近一月 宽基指数 价值/成长 板块 估值 （20240805-20240809)（20240729-20240802)（20240715-20240809) 近两周权益市场回顾 主要行业指数表现 指数名称近一周 前一周 近一月 上游资源 中游材料 中游制造 可选消费 必选消费 金融 公用事业 TMT 石油石化煤炭 -0.52 -0.56 -1.53 0.38 -1.53 -1.13 -2.70 1.03 -4.71 -2.02 1.17 -3.21 1.01 -0.42 -1.20 -1.28 0.26 -3.51 -1.31 2.91 -1.27 0.90 1.85 -1.08 -2.79 1.53 -4.34 -1.24 -2.13 -3.99 -4.41 2.62 -4.83 -3.19 -0.94 -5.85 -2.76 0.46 -3.88 1.02 2.83 -0.04 -0.29 4.11 -0.88 0.34 -0.33 -1.24 -0.42 3.18 -0.22 3.11 -1.52 0.59 -1.12 2.93 -0.83 -1.03 0.45 -1.25 -2.14 2.25 -4.25 2.65 0.71 -0.26 -2.52 3.47 -4.71 -1.64 -1.19 -2.17 -2.21 1.78 -2.12 -3.78 0.49 -6.22 -3.74 -0.44 -6.44 -4.85 1.83 -7.52 -0.88 2.15 -2.89 有色金属钢铁建材 基础化工建筑 轻工制造机械 电力设备及新能源国防军工 汽车家电 商贸零售消费者服务纺织服装医药 食品饮料农林牧渔银行 非银行金融 房地产综合金融 电力及公用事业交通运输 电子通信计算机传媒 （20240805-20240809)（20240729-20240802)（20240715-20240809) 近两周表现突出的主动权益基金 筛选思路： （1）近一周、前一周和近一月维度筛选出一批短期绩优基金，品种包括宽基型产品以及有集中表现的行业主题基金。 （2）重点关注中生代、新生代基金经理,以及资深基金经理管理的差异化产品。 按照近期业绩表现，本期关注的产品分为三类： （1）近期表现突出的创新药主题基金； （2）近期业绩有所反弹，持仓具备一定差异化，以服务消费为主的消费主题基金； （3）短期业绩居前，且投资框架与标的与多数港股基金有一定差异化的产品。 基金代码基金名称基金成立日基金规模 （亿元） 基金经理任职日期近一周 （%） 前一周 （%） 近一月 （%） 3.83 2.6210.82 3.46 2.288.72 3.38 2.284.07 1.39 3.012.01 1.29 0.922.48 0.30 1.711.43 0.67 0.994.27 0.55 1.380.71 0.76 0.612.95 -0.483.182.01 006603.OF嘉实互融精选A2019-02-284.70郝淼2022-09-22 007718.OF中银创新医疗A2019-11-1322.82郑宁2022-07-01 012358.OF汇丰晋信医疗先锋A2021-07-121.22吴晓雯2023-07-15 012093.OF鹏华创新升级A2021-06-184.96金笑非2021-06-18 008840.OF德邦大消费A2020-06-181.23黎莹2020-06-18 000124.OF华宝服务优选2013-06-274.99蔡目荣2022-10-19 001695.OF泓德泓业2015-08-271.02操昭煦2021-07-14 011371.OF华商远见价值A2021-06-164.65余懿2023-01-10 007343.OF嘉实科技创新2019-05-0711.41王贵重2019-05-07 006692.OF金信消费升级A2019-01-311.44杨超2022-08-16 表现突出的基金经理梳理—创新药主题 创新药主题基金 过去两周，医药主题基金整体表现领先，其中重点投资于创新药的主题基金相对表现更加突出。近期创新药的相对收益来源于政策支持、部分创新药企陆续进入业绩放量期以及美联储大概率进入降息周期共同驱动。 政策方面，7月以来创新药利好政策频发，支付端迎来边际改善： •2024.07——国务院《全链条支持创新药发展实施方案》，全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。 •2024.07——国家医保局《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议。 •2024.07——上海市人民政府办公厅《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，支持基础理论创新和前沿技术突破，细胞与基因治疗，mRNA，合成生物等创新赛道研究；对于国家医保谈判药品和创新医疗器械涉及的诊疗项目，实行医保预算单列支付、在DRG/DIP改革中单独支付；对符合条件的高价值创新医疗器械、创新医疗服务项目，在DRG/DIP改革中独立成组、提高支付标准、不受高倍率病例数限制。 •2024.08——国家药监局《关于同意在北京上海开展优化创新药临床试验审评审批试点的批复》。 基本面方面，部分创新药企进入业绩放量期 •根据相关上市公司已披露报告，泽布替尼2024H1实现销售额11.3亿美元（同比 +117%）、其中海外销售额10.1亿美元（同比+138%）；呋喹替尼2024H1美国销售额1.31亿美元。 •部分头部创新药公司2024年以来运营效率提升，销售费用减少，亏损大幅收窄。 估值方面，创新药企受益于降息预期 •创新药赛道的成长属性（无盈利/市研率/市销率），相比于医药板块中偏消费和制造类的公司而言，其对分母端的变化更为敏感。 •在2022年以来美联储加息周期中，市场偏好资产未来现金流的稳定性，纯成长板块估值进一步压低。 •创新药企业的估值往往依赖研发药物的市场潜力和竞争环境，利率下行期减少企业融资成本的同时也一定程度影响市场需求，减少产品的研发和上市周期，导致销售额 （研发）上升从而提升估值。 表现突出的基金经理梳理—创新药主题 中银创新医疗郑宁 投资思路：在医药板块中精选风险收益比最高的子行业，偏好成长空间较大的细分方向。关注公司DCF模型下的隐含回报率以及实现预期回报的可能性，在看好的子行业中选择投资回报率、胜率比较高的个股。 每月对医药行业整体以及细分行业的基本面、估值面、政策面和资金面四维度进行纪律性打分，主要从需求端、供给端、支付端判断医药行业的短中长期基本面，将基本面和估值的匹配程度作为行业涨跌的核心因素，同时考虑政策面的催化作用以及机构资金配置情况，综合四维度量化打分相对客观评估行业整体的配置价值、横向比较细分行业性价比。 中银创新医疗近四期重仓股 2023/9/302023/12/312024/3/312024/6/30 恒瑞医药和黄医药康诺亚-B信达生物海吉亚医疗百济神州-U康方生物荣昌生物药明生物 金斯瑞生物科技 恒瑞医药 9.79% 7.27%7.06%6.06%5.97%5.81%5.79%4.29%4.08% 7.90%康方生物信达生物康诺亚-B和黄医药荣昌生物百济神州-U 金斯瑞生物科技药明生物 海吉亚医疗 恒瑞医药9.70%恒瑞医药9.68% 9.62% 8.59%和黄医药8.30%康诺亚-B8.95% 8.30%8.26%8.21%5.90%5.75%4.09%4.03%3.91% 信达生物8.28%康方生物8.63% 康诺亚-B8.06%和黄医药8.43% 康方生物8.00%信达生物8.17% 荣昌生物6.33%荣昌生物5.93% 百济神州-U6.02%百济神州-U5.86% 科伦博泰生物-B4.11%科伦博泰生物-B5.63% 翰森制药3.97%翰森制药4.22% 金斯瑞生物科技3.93%新诺威2.83% 合计64.01%合计66.67%合计66.72%合计68.32% 嘉实互融精选郝淼 投资思路：注重公司产品竞争力、产品线扩充能力带来的成长空间，其次看重管理层的执行能力，以便更快推动临床推进、产