成长价值基金池202408：周期向TMT的配置切换

成长价值合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略判断内在价值的主要维度：优秀的商业模式和财务健壮性判断。优秀的商业模式往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。财务健壮性判断则关注财务实力和财务造假识别，以规避价值毁灭。我们以对PB_ROE因子的暴露来刻画成长价值基金。 成长价值型基金池：兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2024年8月5日，基金池年化收益率为14.87%，相对于偏股混合基金指数超额收益为12.30%，同时组合年化波动20.50%，年化夏普达0.73，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。 超额收益主要源自选股，行业重仓周期、消费和TMT。选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态调整也有明显贡献。风格上，长期来看，价值和成长属性整体均不突出。在最新一期的调仓中，市值略偏中盘，持仓整体市场关注度有所提高，且持仓的盈利和价值属性有所降低。行业上，明显减持周期、加仓电子和通信；成长价值型基金池在周期、消费和TMT行业上相对持仓较为均衡。 成长价值型基金定义与精选。主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义，计算基金在PB-ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正负且排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。对于成长价值型基金的精选，我们主要选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金。 表1：新一期成长价值组合基金列表 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 1成长价值基金池理念简介与历史表现 1.1成长价值投资理念简介 成长价值即合理价格买入具有竞争优势的公司，赚复利增长的钱。成长价值策略由巴菲特发扬光大，主要偏好有优秀的商业模式和健壮财务的公司。优秀的商业模式代表“护城河”，往往意味着持续较高的资产回报率，叠加良好的复利条件就能使得公司的资产长期稳健增长，即所谓的长坡厚雪。我们以对PB_ROE因子的暴露来刻画成长价值基金。 当前PB_ROE因子收益稳健，离散度有明显回升。A股PB_ROE因子收益在2008年以来收益持续上行，策略收益稳健，但2023年以来因子的离散度开始出现较大波动，近期有明显回升，整体来看PB_ROE策略仍具有较强的投资优势。 图1：PB_ROE因子历史表现 1.2成长价值基金池：高年度胜率 长期来看，成长价值基金池的表现兼具稳定性与进攻性。2015年2月2日至2024年8月5日，基金池年化收益率为14.87%，相对于偏股混合基金指数超额收益为9.9%，同时组合年化波动20.50%，年化夏普达0.73，在牛市行情中能够获取较高超额收益，在市场下跌时也能较好控制回撤。但在近年6月以来受价值风格回调影响，相对于偏股基金指数的超额收益也出现波动。 图2：成长价值基金池历史净值表现 成长价值型基金池在多数年份均能跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2024年8月5日，从基金池各年表现来看，组合在多数年份中均能跑赢偏股基金指数，在风格切换的市场中超额收益更为突出。其中，选股能力为组合主要的超额收益来源，行业配置和动态收益也有明显贡献。 图3：成长价值型基金池各年表现 图4：成长价值型基金池的超额收益来源 成长价值型基金池配置风格：长期来看，价值和成长属性整体均不突出。在最新一期的调仓中，市值略偏中盘，持仓整体市场关注度有所提高，且持仓的盈利和价值属性有所降低。 图5：成长价值基金池重仓风格 行业配置上明显减持周期、加仓电子和通信。成长价值型基金池在周期、消费和TMT行业上相对持仓较为均衡。2020年底开始高位减持消费，并大幅买入周期，2022年底，在消费板块估值回落后再次加仓，同时加仓TMT板块，新一期中明显增持了电子和通信，周期，消费相应减少。 图6：成长价值基金池行业配置变化 2成长价值基金池定义与筛选 2.1成长价值型基金的定义 我们主要以持仓的相对低估值特征进行成长价值型基金的定义：1.研究对象：主动股基，以基金产品和基金经理为单位； 2.样本容量：任职时间1年以上，当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品； 3.集中持仓：现任基金经理管理以来权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%； 4.价值暴露：依据成长价值的主要思想，计算基金在PB_ROE因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为负排名前1/3的基金样本为成长价值型基金。 2.2成长价值基金池的精选 对于成长价值型基金的精选，我们主选择行业+选股+动态收益高且稳定的基金，即根据近12个月行业+选股+动态收益动量与IR综合排名，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表2：新一期成长价值组合基金列表 3组合基金的多维分析 图7：景顺长城价值边际画像分析 图8：宝盈优势产业画像分析 图9：国联安稳健画像分析 图10：易方达成长动力画像分析 图11：金鹰中小盘精选画像分析 图12：浦银安盛战略新业产业画像分析 图13：易方达环保主题画像分析 图14：前海开源大安全核心画像分析 图15：华夏经典配置画像分析 图16：国联国企改革画像分析 4风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。 2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。 3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投资需谨慎，投资者需慎重决策。