公司治理系列报告之并购重组（二）：如何在并购驱动型行业中寻找投资机遇？

国金证券 、全球主要行业并购特征： 扫码获取更多服务政策与ESG专题 内容目录 1、医疗保健设备、生命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应周软件行业并购驱动特在置为明 二、并购驱动型行业主要将证。10 1、产品技术快速选代，研发技入强度处于较高水平，10 2、市场高度专业化细分，“辞片化”特征较为明显，：10 三、并购重组是企业做大做强的重要途径， 1、行业巨头的并购成长之路11 2、并对巨头的商誉减值风险往往较小且占比稳定4 3、销售管理费用占比稳中有降，并购协同效应充分释放15 4、充净的现金流是企业外延式并购交易的重要保障16 四、导载A股“并购之17 1、医疗保健设备18 2、生命科学工具与服务19 3、半导体产品， 4、应用故件。22 5、制药..23 6、页联网.25 五、风险提示。26 图表目录 图表1: 石油与天然气-行业并购规模与频次相对较低且并购对营收与毛利无显著影响， 图表2： 煤炭-并购交易对行业营收和毛利无显著影响，2020年后行业瑞长与并购交易活跃度无显著关系...。5 图表3： 化工-并购交易对行业毛利无足等影响。 图表4: 图表5： 建材-并购交易对行业营收和毛利无悬著影响军工一并购文易对行业营收和毛利无显著影响 图表6:图来7: 电力设备一并购文易规模相对较低且对行业利润无显著影响，工业机械-行业并购规模与频次相对较低且并期对营收与毛利无显落影响 6 图表8: 交通运输-并购交易规模与占比相对较低， 6 图表9： 汽车零配件与设备-2013年后并购金额的增加并未对行业毛利润产生显著影响 图表10: 汽车制造业-并购交易规模相对较低 图表11: 较款一行业并购规模与短次机对较低。 图表12: 酒精饮料-并购交易与行业营收和毛利无明基关系 图表13: 食品加工制浮业一并购交易较为活跃，位对行业毛利润影响较小 图表14： 农业-并购交易与行业营收增长无明显关系........ 敢清参闲最后一天用声明2 国金证券 扫码获取更多服务微策与ESG专题 图表15:医疗保健设备-2013至2021年调并购交易转续活员，推动行业稳步增长， 图表16:生命科学工具与服务-2007、2013和2017年并购规模的增加获动行业营妆与毛利稳步增长，.，7 图表17:制药-2008、2015和2019年并购交易额的增加推动行业营收和毛利增长提速... 图表18：至联网款件与服务-2013年导并购交易开始持续活跃，带动营收与毛利不断增长，8 图表19：应用软件-2013年后行业营收与毛利随并购交易活跃度的增加而增长。8 图表20:计算机与硬件设备行业并购规模与频次相对较低，8 图表21：平导体产品-2015和2020年并购规模升款动行业营收与毛利增建加快.8 图表22：半导体设备-行业并购规模与频次相对较低。8 图表23：电子配件一行业并购规模与短次相对较低，6 图表24:电子仪器与设备一并购交势对行业毛利影响相对较小， 图表25:电-2012年后并购全额的增加术对行业毛利产生显著影响 图表26:待媒-2008至2013年间，行业营收与毛利增长和并购交易规模并无明显关系，2013年后并购交易的增加也并术对行业营收增速产垒明显影响... 图表27: 本售业一并购规模占比对较低，影响力较弱。 6 图表28: 房地产-2021年后并购交易疆动特征开始减弱.. 6 图表29： 并购驱动型行业研发投入占比往往较高。 10 图表30： 半导体产品行业分美， 图表31： 2024年集成电路纽分产品市场规模（预计）：： 11 图表32: 并购交易推动案跌飞营收与市值不断突破新高， 12 图表33： 德州议器历经多次外延收购理渐成长为模拟芯片标杆龙头 13 图表34: 高频的并两文易推动星虚软件始终维持高速增长 13 图表35： 2000年以来全球并购市场走势.. 14 图表36: 2000年至今，全琼主要经济体致策利率变化走势.. 14 图表37: 赛联飞并购交易商誉变化情况.. 15 图表38： 德州仪器并购交易商誉变化情况， 15 图表39;星座软件并购交易商誉变化情况，15 图表40： 应收赚款周转率与销售管理费占比（赛默飞) 16 图表41: 应收账款周转率与销售管理费占比（能州仪器) 16 图表42: 图表43: 应收账款周转率与销售管理费占比（至虚款件） 券联飞现金及现金等价物金额： 16 图表44: 德州仪器全及现金等价物金额。 17 图表45： 是电款件现金及见全等价物全额...... 17 图表46： 并购驱动型行业并购活跃度最高的上市公司名单 17 图表47: AB公司较少发生商誉减值 18 图表48： 大部分企业商警占比在并购启逐渐回归合理水平， 图表49： AB公司应收账款周转效率随并购交易况渐增加，， 19 图表50: 除AA公可外，大部分全业销售管理成本在并购后可以维持稳定 19 图表51: AB与AC公司现全流更为充沛.。 19 图表52: BB与BD公司商誉减值较多. 20 图表53: BA公司在并购后商替占比逐渐降低 图表54: 除BD和BE公司外，其余四家企业在并购交易后应效账款周转率不断提高... 20 敢清参闲最后一天待用声明3 国金证券 扫码获取更多服务微系与ESG专题 图表55: 大多教全业并购后销售管理费占比逐渐降低，并对管理效率进一步提升 20 图表56: BA与BC公司并购交易过程中现金支付能力更强 20 图表57: 大多数并询活跃的半学体全业商誉减值较严重 图表58: 商誉占比的下降大都由于全业商誉的减少。 21 图表59: 2012年后，CE公司并购后的应收账款变现建度稳步按升 21 图表60: 半导体企业并购后的销售管理成本整体控制较好 21 图表61: 半导体企业现金流近期均有不问临度增加 22 图表62: DD与DE公司较少发生商誉减值情况... 22 图表63： DE公司商誉占比速渐回落，商誉值风险逸渐降低 22 图表64: DA公司在并购后应放账款变现速度提升最为明显， 23 图表65: DE公司并购后销售管理费用降幅最高，并购后管理效率明显提升。 图表66: 大部分企业现阶段现金道载为接近，DE公司保持稳定增长 23 图表67: EA与王公司商誉减值幅度较小 24 图表68: EA与公司商誉占比在频紧并购后运渐减小 图表69: 2013年后，各企业应收账款周转率均出现不月幅度下滑 24 图表70: 随着并购交易的陆续究成，EA销售管理成本占比开始速渐降低，管理效率速渐提升 24 图表71: 2022年，EA资29亿元完成对某公司收购，现金流次年直线上升 24 图表72: 2015年并购热潮，互联网样本金业南券集体上升，但启续商誉均存在明显减值 .:25 图表73: 标的置利不达标造成的商誉减值是南要占比下降的主要原因 图表74： 除FB公司外，其余企业应收账款周转率出现不同幅度下滑 25 图表75： 互联网企业并购后的销售管理成本控制较好 25 图表76： 大部分杆本企业现金流存在较大波动 4 国金证券 扫码获取更多服务策与ESG专题 、全球主要行业并购特征 1、医疗保健设备、生命科学工具与服务、制药、互联网、半导体产品和应用软件行业并购驱动特征最为明显 从行业角度看，我们选取了GICS主委行业进行分析，根据2000年以来全球各行业并购 交易规模、活跃度、行业营收与毛利润，探完并购活动对行业发展的影响，寻找并购弱动特征明显的相关行业。 通过分析比较61CS中28个主要行业并购交易情况以及行业营收与毛利的变化走势，可以发现并购是医疗保健设备、生命科学工具与服务、药、互联网、半导体产品、应用软件行业发展的重要驱动固素。具来看，互联网、半导体产品、生命科学工具与服务。应用软件行业并购交易活跃度逻年增加，推动行业营收与毛利润不断新高。医疗保健设 备、制药行业并购交易活跃度与行业发展密初相关。以图表15的医疗保健设备行业为例， 1.80信，行业营放与毛利也随之开启上升遵道，增建明显提升。相比之下，部分行业如石油天然气、交通造输、零售业等并购交易活跃度或规模相对较低，煤炭、化工、军工、工业机械等行业并购对营收与毛利的影响并不显著或并购不是行业增长的重要推动素。 值得注意的是，房地产行业在2012年至2019年问并购重组较为繁，推动行业营收与 毛利快速增长，但自2021年开始，随着行业整合趋于饱和以及优质标的资产的减少，并购报动特征开始减弱，行业营收与利润效双下滑。 图表1：石动与天热气一行业并购规模与频次相对较低且图表2：煤炭一并购交易对行业营收和毛利无差著影响， 并购对营收与毛利无显著影响2020年后行业增长与并购交易活联度无显著关系 12000120000 8008000 10000 1000000] 700 600 7000 600 5000 6000AO100 3003003 2000 MhualdtandtaltsdnlJu.. 100 o.a.dlo. 100, 28892882882889288928892882288928892889 2.2S 需业收入R总保营业科润手利 多源：Bloorberg，wind，国金证系件光所来源：Bloowberg.winc，国全证泰此s 图表3：化工-并购交易对行业毛利无差著影响图表4：建材-并购交易对行业营收和毛利无显著影响一 350035000 300030000 9009000 800 1250025000700 600 6000 V200020000 500 5000 编1500150004004000 3003000 10000 并购金额（亿美元） 2002000 500 50001001000 888998R9988998899889 总频营业款入毛利总摄营业利润毛利 表源：Bloonber，wind，国金证军科宝所东源：Bloowberg，wint，国金证券售完备 5 国金证券 OLINKSECURITIES扫码获取更多服务策与ESG专题 图表5：军工-并购交易对行业营收和毛利无显著彩响图表6：电力设备-并购交易规模相对较低且对行业利测 无亚著影响 f400 14000 ,1200 1200010000 800 8000 亿美元） 600 6000 400 4000 200 2000 并购金额 120012000 rooo 1000 80080c0 6008000 4004000 200 总频营业收入 毛秤！总款营业收入手利 多源：Bloonberg，wind，国会i泰纤所本源：Blooniberg.wine，国金表年完 图表7：工业机械一行业并购规模与频次相对较低且并购图表8：交通输-并购交易规模与占比相对校低 对管收与毛利无显著影响 4.000 40000 3500 3600030000 2500 25000 250025000 --200020000 收入 15000 2 2000 20000 10000 150015000 00001 1000 #5005000500 28892889288228892889 总额营业利润→毛利 总营业收入毛利 表：Bloonberg，wind，国会证研所来源：Bloonberg，wine，国金证素军之学 图变9：汽车配件与设备-2013年后并购金额的增加并图表10：汽车制造业-并购交易规模相对较低 未对行业毛利润产生显著影响 1600 16000 1400 1400012000 800 1cc008000 2 E00 6000 400 4C00 200 2000 10000 100000 8000 900090000 0008~ 00002 80000 .5000 50002 400040000 #20000000Z w.ahil.h.taa100010000 28892869288928892889 总营业收入手利营业收入毛利 多源：Binseherz，wind，国会证泰研家所永得：