有色金属 大宗金属周报：美国衰退预期逐步证伪，金价企稳回升

证券研究报告 美国衰退预期逐步证伪，金价企稳回升 金属与材料|有色金属行业定期报告 2024年08月11日 投资要点： 看好（维持）——有色金属大宗金属周报（24/8/5-24/8/9） 证券分析师 田源 S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 田庆争 S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 项祈瑞 S1350524040002 xiangqirui@huayuanstock.com 联系人 板块表现： 相关研究 贵金属板块：日元套利交易平仓引发市场短暂的流动性冲击，造成金价周一大幅回落。美国衰退预期逐步证伪，金价企稳回升。伦敦现货黄金下跌1.72%、上期所黄金下跌2.32%，伦敦现货白银下跌4.75%、上期所白银下跌5.59%，钯金上涨1.99%，铂金下跌4.84%。上周五晚美国7月非农数据大幅低于预期及失业率超预期，导致市场对美国衰退预期升温，隐含的通胀预期回落加速，实际利率走高，金价大幅回落。在美国衰退预期增强及日本央行加息背景下，日元加速升值，导致周一日元套利交易大幅平仓，对市场造成短暂的流动性冲击，金价也受此影响大幅回落。后续随着更多证据表明美国7月较差的就业数据更多受飓风和临时失业等影响，以及周四的初请失业金人数低于预期，市场对美国衰退的预期逐步证伪走弱，金价也随之企稳回升。短期看，交易美国衰退预期逐步降温，金价逐步企稳回升，下周重点关注美国7月CPI数据。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧大背景下，黄金预计中长期仍有上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、山东黄金、株冶集团和湖南白银。 铜板块：伦铜库存持续累积，铜价承压调整。本周伦铜下跌2.07%，沪铜下跌2.75%；伦铜库存上涨20.24%，沪铜库存下跌2.99%。冶炼费6.7美元/吨；硫酸价格上涨2.90%，铜冶炼毛利为-1085元/吨，亏损扩大。宏观方面，受日元套利交易平仓引发的短暂流动性冲击影响，铜价周一大幅受挫，后续伴随美国衰退预期走弱，铜价小幅反弹。基本面方面，本周电解铜杆开工率74.89%，环比降3.08pct。本周沪铜库存28.63万吨，环降2.99%，伦铜库存29.64万吨，环增20.24%，smm社会库存33.84万吨，环降2.87%。短期来看，铜价在需求不及预期和伦铜库存持续累积背景下承压回落。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。 铝板块：下游需求疲弱，沪铝价格承压。氧化铝价格近强远弱。本周伦铝上涨2.02%，沪铝下跌0.68%；库存方面，伦铝库存下跌1.96%、沪铝库存上涨1.62%，现货库存上涨1.47%；原料方面，本周氧化铝价格持平，阳极价格持平，铝企毛利上涨2.88%至1907元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.1%，环升0.2pct，同降1.9pct。下游方面，8月仍处于铝下游加工淡季，订单不足持续抑制除线缆行业之外的企业开工率，预计短期开工率稳中走弱。氧化铝方面，矿端紧张支撑近月价格，铝土矿年底供应预期好转，叠加年底云南电解铝或出现枯水期限电减产减少氧化铝需求，供需向宽松转变，市场对氧化铝远月看空情绪浓厚。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。 小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/镁锭/钛精矿上涨1.97%/0.52%/0.45%，钼精矿/五氧化二钒/硅锰 /锰矿下跌0.82%/1.24%/3.02%/14.29%。本周锗锭持续上涨。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。 风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振的风险；美联储加息幅度超预期风险；新能源汽车增速不及预期风险；海外地缘政治风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 目录 1.行业综述5 1.1重要信息5 1.2市场表现6 1.3估值变化7 2.贵金属7 3.工业金属8 3.1铜9 3.2铝11 3.3铅锌12 3.4锡镍13 4.小金属15 5.风险提示17 图表目录 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第23名6 图2：有色板块涨幅前十6 图3：有色板块跌幅前十6 图4：黄金价格走势（美元/盎司-元/克）8 图5：白银价格走势（美元/盎司-元/千克）8 图6：钯金价格走势（美元/盎司）8 图7：铂金价格走势（美元/盎司）8 图8：铜价格走势（美元/吨-元/吨）10 图9：铜冶炼加工费（美元/吨）10 图10：LME铜库存（吨）10 图11：上期所库存（吨）10 图12：副产硫酸价格走势（元/吨）10 图13：铜冶炼毛利（元/吨）10 图14：铝价格走势（美元/吨-元/吨）11 图15：氧化铝价格走势（元/吨）11 图16：伦铝库存（万吨）11 图17：沪铝库存（万吨）11 图18：预焙阳极价格走势（元/吨）12 图19：电解铝行业毛利（元/吨）12 图20：铅价格走势（美元/吨-元/吨）12 图21：铅期货库存（吨）12 图22：锌价格走势（美元/吨-元/吨）13 图23：锌期货库存（吨）13 图24：锌冶炼加工费（元/吨）13 图25：锌矿企及冶炼毛利润（元/吨）13 图26：锡价格走势（美元/吨-元/吨）14 图27：期货锡库存（吨）14 图28：镍价格走势（美元/吨-元/吨）14 图29：期货镍库存（吨）14 图30：镍铁价格走势（元/镍点）14 图31：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨）14 图32：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-元/吨度）15 图33：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨）15 图34：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨-元/金属吨）16 图35：锗锭及铟锭价格走势（元/千克）16 图36：五氧化二钒价格走势（元/吨）16 图37：钛白粉及海绵钛价格走势（元/吨-元/千克）16 图38：锰矿和硅锰价格走势16 图39：镉价格走势（元/吨）16 表1：申万有色板块下跌2.85%，跑输上证指数1.37pct6 表2：申万有色板块PE、PB估值水平7 表3：贵金属价格变动7 表4：工业金属价格、库存及盈利变动8 表5：小金属价格变动15 1.行业综述 1.1重要信息 国内外宏观： 美国上周初请失业金人数低于预期。8月8日，美国至8月3日当周初请失业金 人数23.3万人，预期24万人，前值由24.9万人上修至25万人。 美国6月批发销售月率低于预期。8月8日，美国6月批发销售月率为-0.6%，预期0.3%，前值0.3%。 日元套利交易平仓导致全球金融市场出现巨大震荡。日本央行在7月31日加息 15BP，上周五美国7月非农数据大幅低于预期引发市场对美国衰退预期升温，导致日元相对美元大幅升值，引发日元套利交易平仓，8月5日日本东证指数向下触发熔断机制，相继韩国、土耳其股票指数也向下触发熔断，引发全球资产价格大幅下跌，形成流动性冲击。 中国7月CPI超预期。8月9日，国家统计局公布数据，7月CPI年率为0.5%，预期0.3%，前值0.2%。 重要公告： 1、藏格矿业：公司发布2024年半年度报告。8月9日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收17.62亿元，同比降低37.0%，实现归母净利润12.97亿元，同比降低36.0%。2024Q2公司实现营收11.47亿元，同比降低19.4%，环比增长86.8%；实现归母净利润7.68亿元，同比降低30.6%，环比增长45.1%。 2、天华新能：公司发布2024年半年度报告。8月6日，公司发布2024年半年 度报告，公司上半年实现营收37.13亿元，同比降低44.1%，实现归母净利润8.35亿元，同比降低39.3%。2024Q2公司实现营收19.59亿元，同比降低36.9%，环比增长11.7%；实现归母净利润3.33亿元，同比降低32.5%，环比降低33.7%。 3、章源钨业：公司发布2024年半年度业绩快报。8月5日，公司发布2024年半年度业绩快报，公司预计上半年实现营收18.14亿元，同比增长5.2%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长29.4%。预计2024Q2公司实现营收9.40亿元，同比增长4.3%，环比增长7.5%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长64.7%，环比增长211.1%。 1.2市场表现 板块表现： 板块表现方面：本周上证指数下跌1.48%，申万有色板块下跌2.85%，跑输上证指数1.37pct，位居申万板块第23名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：宁波富邦、和胜股份、神火股份、宏创控股、天山铝业；跌幅前五的股票是：华钰矿业、赤峰黄金、盛达资源、玉龙股份、ST中润。 表1：申万有色板块下跌2.85%，跑输上证指数1.37pct 代码 指数 本周指数 周涨幅（%） 月涨幅（%） 年涨幅（%） 000001.SH 上证指数 2,862.19 -1.48 -2.61 -3.79 801050.SI 有色(申万) 3,944.74 -2.85 -4.83 -5.73 资料来源：wind，华源证券研究 图1：本周有色板块涨跌幅位居申万板块第23名 （%） -2.85 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 房地产(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)轻工制造(申万)社会服务(申万)纺织服饰(申万)商贸零售(申万)采掘(申万) 医药生物(申万) 综合(申万) 传媒(申万)农林牧渔(申万)基础化工(申万)银行(申万) 建筑装饰(申万)电力设备(申万)公用事业(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)有色金属(申万)汽车(申万) 通信(申万) 电子(申万)国防军工(申万)计算机(申万) -6.00 资料来源：wind，华源证券研究 图2：有色板块涨幅前十图3：有色板块跌幅前十 （%） 周涨幅前十 （%） 周跌幅前十 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 4.71 4.43 4.09 2.79 2.11 1.241.111.09 0.440.39 -5.99 -6.29 -7.23 -7.46 -8.44-8.61 -8.93 -9.97 -10.89-11.17 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 资料来源：wind，华源证券研究资料来源：wind，华源证券研究 1.3估值变化 PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.98倍，本周变动-0.10倍，同期万得全APE_TTM为15.54倍，申万有色与万得全A比值为122%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为1.87倍，本周变动-0.01倍，同期万得全APB_LF为1.36倍，申万有色与万得全A比值为138%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 指数 PETTM PBLF 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 本周估值 本周变动 本月变动 本年变动 有色(申万) 18.98 -0.10 -0.97 3.06 1.87 -0.01 -0.09 -0.17 万得全A 15.54 -0.03 -0.52 -1.13 1.36 0.00 -0.04 -0.12 有色/万得全A 122% -0.07 -0.45 4.19 138% -0.01 -0.05 -0.05 资料来源：wind，华源证券研究 2.贵金属 伦敦现货黄金下跌1.72%、上期所黄金下跌2.32%，伦敦现货白银下跌4.75